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滯漲的魅影。美國10年期國債收益率近期創出5個月新低，其中一部分原因是投資人擔心經濟回落。同時，美國6月份消費者價格指數同比上漲5.4%，繼5月份數據后再次超出市場預期。經濟回落疊加通脹上漲讓人聯想起上世紀70年代美國遭遇的滯漲危機。當時消費者價格指數同比上漲幅度從1974年2月到1975年4月都是雙位數，最高同比漲幅為1975年12月份的12.3%。70年代的滯漲一個原因是石油供應短缺，能源價格飆升。1973年11月到1975年2月，能源CPI同比上漲幅度驚人，最高漲幅在1974年3月到9月期間超過30%。而GDP同比增速在1974年2季度到1975年2季度連續4個季度負增長。我們認為當前美國經濟增長狀況良好，雖然明年因今年的高基數，有可能發生GDP同比增速下降的情況，但是環比應還是保持增長的態勢。石油價格有沒有可能成為通脹的推手呢？歐佩克+上周末做出了每日增產40萬桶原油產量的決定，同時計劃在2022年9月之前，在市場條件允許的情況下全面取消580萬桶/日的減產份額。歐佩克的減產決議對油價看似利空，但受經濟復蘇帶動，一些分析師認為油價將會上漲到80美元每桶。如果油價保持在高位，在明年的某個時間點，美國有可能陷入“類滯脹”。短暫“類滯脹”不會對市場帶來較大沖擊。但如最后不幸演繹成持續的滯漲，持有現金是不劃算的，債券和股票也會遭遇雙殺，只有商品是值得配置的。滯漲，但愿它只是個魅影。

周四A股小幅上漲，港股大漲。美股連續第三個交易日反彈，科技股漲幅領先。一些分析師認為從去年10月以來，美股就沒有經歷過像樣的調整，8、9月份有可能會有調整的風險。野村證券發表報告表示，鄭州洪災將在短期內對商業活動和通脹產生重大影響。但洪災一旦結束被壓抑的消費及投資需求將會得到釋放，特別是對汽車(因當地許多已損壞)和城市基礎設施的需求。該行指，降雨和洪水也可能會在未來數周略微提高河南和鄰近省份食品價格。鄭州2020年GDP總量為1.2萬億人民幣(占全國GDP的1.2%)，總人口達1,260萬(占全國人口的0.9%)，中國重要的國民經濟樞紐之一。鄭州所在的河南省人口占全國的7%，2020年對全國GDP的貢獻率為5.4%。河南為農業糧食和礦產品(如鋁及煤)的出產地。

The looming stagnation. The US 10-year treasury yield fell to 1.20% earlier this week, a five-month low on the concern that economy growth would lose momentum. Moreover,May CPI in the US rose 5.4% year-on-year (yoy), higher than expected. The combination of a slowing economy and high inflation reminds investors of the stagflation in the 1970s. The monthly CPI rose at double digit from Feb. 1974 to April 1975. And oil price pushed CPI higher, which rose at more than 30% per month from Nov. 1973 to Feb. 1975. The US economy grows well currently. Yet in 2022 it might see negative yoy growth due to the high base this year. OPEC+ reached a deal last weekend to increase oil production by 4 million barrels per day and to lift the restriction of 5.8 million barrels per day in Sept 2022. While this deal hit the oil price hard on Monday, analysts believed that oil prices would reach US$80 per barrel given strong demand and supply shortage. If oil prices can be maintained at high levels, some time in 2022 we might see stagflation in the US. And if it turns into a sustained stagflation, cash, bond and stocks would all suffer. The only asset that can defend inflation is commodity.

A-share rose slightly and HK market rallied. The US stock market continued to rise for the third day in a row. Tech stocks rose the most. The US stock market has not experienced more than 5% correction since last October. Some analysts believed that it would see correction in August or September. Nomura believed that Zhengzhou flood would push up inflation in the short term in Zhengzhou and Henan Province. But it would also help car consumption and boost demand for infrastructure.Henan Province, of which Zhengzhou is the capital, is a key province that provides grain and manufactures aluminum and coal. Henan has a population of 96.4 million, 7% of the total population of China. It contributed 7% of national GDP in 2020. 

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