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市場回顧：

    相信大家都有所感受，近期的股票市場，無論是全球市場還是A股市場，可以說是異常的波動。這次新型冠狀病毒危機對金融市場的沖擊其實就是所謂的“黑天鵝”，是非常困難進行事前預判的。自從2月3日暴跌以后，國內監管層持續性的政策支持，其中包括降息、再融資和定增放開、基建項目投資加碼等利好政策推出，以及央行的持續性的流動性投放后，有效抑制了市場恐慌情緒，股市隨后出現了快速反彈，創業板更創下了新高。但是上周隨著國外疫情的迅速擴散，引起了外圍市場的恐慌，A股市場上周五也跟隨外圍再次暴跌。上周五美聯儲出來釋放降息信號，今天澳洲央行帶頭降息，從盤面看，全球市場和A股市場情緒也逐步平復。

波動率現象：

    海獅投資作為專業的期權管理人，我們更加關注的是波動率。2月3日開盤，兩大股指期貨跌停，IH也逼近跌停，50ETF隱含波動率（IV）一度上漲到35%，300ETF隱含波動率上漲至40%以上。但是隱含波動率迅速跌回到15-16%水平，現在19%和21%水平左右。交易期權波動率的朋友一定都清楚，期權隱含波動率最重要的一點是它具有前瞻性。是期權市場對期權在一定周期內潛在波動率的預測。從數據看，截止3月3日，50ETF 30日和60日的歷史波動率（HV）分別為31%和23%， 300ETF 30日和60日歷史波動率分別為35%和25%左右，而50ETF和300ETF隱含波動率維持在19%和21%左右，這樣意味著隱含波動率大幅低于歷史波動率。即便上周五A股暴跌，50ETF和300ETF隱含波動率也只是在21%和24%左右短暫停留了一天，這樣的現象是比較不常見的，IV和HV之間的差異會在未來一段時間內逐步收斂。那問題是到底是IV向HV靠攏還是HV往IV收斂呢？雖然都是收斂，但是前者收斂方式和后者收斂的方式對期權波動率策略布局有著重大的差異。假設接下來市場實際波動加大帶動IV快速上升，目前布局雙買策略是比較優的。相反如果接下來市場實際波動率減弱，HV下降靠攏IV，布局雙賣策略這是更好的選擇。從目前市場情緒和政策面看，我們更加偏向于后者。原因在于市場對國家頻頻出臺的扶持政策，以及對疫情的防控目前充滿信心，情緒也由悲觀慢慢轉變為樂觀。除非國外再次傳出疫情大規模擴散消息，短期再一次出現大幅跳空的概率不大，即便是日內會有所波動，實際波動率RV將會逐步下降，向IV水平回歸。當然，當IV大幅低于HV的時候，做空波動率還是需要非常謹慎小心。

    最后，這次疫情引起的市場動蕩，本質上屬于黑天鵝事件，對于期權波動率交易者來說，風險控制永遠是第一位。我們海獅也一直都注重著風險管理，除了日內動態維持組合delta中性外，我們也會有一些模型可以去輔助投資決策和風控。第一個是事前蒙特卡洛概率模型，能夠有效計算持倉周期內該策略的勝率。第二個模型是壓力測試模型，可以每天對組合進行情景分析，然后通過壓力測試結果去制定第二天的投資計劃。最后，我們也會利用黑天鵝指數去嘗試捕捉黑天鵝。黑天鵝指數，又稱skew 指數，它的算法原理就是利用所有期權的隱含波動率進行計算，把隱波的偏度構建成一個指數，從而隨時關注波動率的負偏斜率程度。這個指數和VIX波指是一個很好的互補指數，因為它是一個領先的指數，當黑天鵝發生以后，黑天鵝風險減低，指數下降，vix上升。所以今年我們除了交易波動率以外，更多的也會利用波動率的一些預測功能，來輔助我們做好風控防范措施。