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最近，網(wǎng)上流傳著某電商高管的一句話：我們不是處在經(jīng)濟(jì)的下行周期,而是一個時代的落幕。

這句話在互聯(lián)網(wǎng)上引起廣泛共鳴，大家都深有同感。但是究竟是一個什么樣的時代落幕，又會有一個什么樣的時代在等待我們呢？對此，很多人還無法給出確切的答案。

筆者上周參加了某券商組織的日本策略會。在這個會上，日本央行有關(guān)專家及來自不同行業(yè)的日本上市公司代表與投資者分享了日本經(jīng)濟(jì)以及上市公司經(jīng)營的方方面面。

上周四正在策略會如火如荼進(jìn)行中時，日經(jīng)指數(shù)突破39000點(diǎn)，35年來第一次超過1989年股市最高點(diǎn)38957點(diǎn)，創(chuàng)出歷史新高。推動日經(jīng)指數(shù)飆升的主要原因是日本央行行長對日本通脹和經(jīng)濟(jì)的樂觀判斷。

當(dāng)天，日本央行行長植田和男表示，日本正在經(jīng)歷通貨膨脹，服務(wù)價格將繼續(xù)逐漸上漲。他預(yù)計良性經(jīng)濟(jì)循環(huán)將加強(qiáng)。

對于經(jīng)歷了30多年通縮的日本而言，通脹的回歸意味著一個時代落幕，新的時代開啟了。在策略會上從日本央行專家和上市公司的分享中，筆者也進(jìn)一步了解了在日本剛剛落幕的時代是一個什么樣子的時代。

從1989年到2019年，這30年的日本被稱為平成時代。平成是日本第125代天皇明仁的年號。平成30年，被稱為“失去的30年”。在這30年中的前20年，日本經(jīng)歷了資產(chǎn)泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)增長乏力，政治上首相人選多次更迭。

這一切的發(fā)生與日本經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)后持續(xù)40年的增長緊密相關(guān)。日本經(jīng)濟(jì)從二戰(zhàn)后崛起，上世紀(jì)60年代以后開啟高速發(fā)展模式，到上世紀(jì)80年代日本成為僅次于美國的全球第二大經(jīng)濟(jì)體。

不幸的是，經(jīng)濟(jì)的這一持續(xù)增長趨勢因為1985年的廣場協(xié)議而中止。

1985年9月22日，美國、日本、英國、法國和聯(lián)邦德國的財政部長和央行行長在美國紐約廣場飯店會晤后簽署了著名的《廣場協(xié)議》。其目的在于聯(lián)合干預(yù)外匯市場，讓美元有秩序地下調(diào)對日元、馬克等主要貨幣匯率，以處理美國巨額貿(mào)易赤字。

廣場協(xié)議簽訂以后，美元對日元的匯率迅速從1美元兌250日元左右上升到1美元兌200多日元。1986年1月，又突破廣場協(xié)議談判時日方認(rèn)為可以接受的200日元，并繼續(xù)奔向戰(zhàn)后匯率的新高點(diǎn)。

這時，日本政府受到兩方面的壓力：一方面，作為日本經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)的汽車、家用電器、半導(dǎo)體等出口產(chǎn)業(yè)認(rèn)為，日元升值將會損害本產(chǎn)業(yè)的出口競爭力，因而表現(xiàn)出對自民黨政府支持日元升值的不滿。

另一方面，廣場協(xié)議生效后，美國繼續(xù)對日本施加壓力，要求后者承諾通過擴(kuò)大內(nèi)需來降低仍然居高不下的日方經(jīng)常賬戶順差和美方經(jīng)常項目逆差。

為了應(yīng)對國內(nèi)外壓力，日本政府于1985年10月出臺了擴(kuò)大內(nèi)需的財政政策，具體包括加大民用住宅投資、促進(jìn)都市開發(fā)、促進(jìn)民建基建投資、刺激個人消費(fèi)、擴(kuò)大公共事業(yè)投資等政策。這些政策的規(guī)模為每年3.12萬億日元，是歷次經(jīng)濟(jì)刺激政策中規(guī)模最大的。

在貨幣政策方面，日本央行從1986年1月開始下調(diào)基準(zhǔn)貸款利率。截止1987年2月，基準(zhǔn)貸款利率從最高5%下調(diào)到2.5%這一歷史最低水平，并一直保持到1989年5月。

在寬松的財政和貨幣政策刺激下，股價和地價狂飆，產(chǎn)生了巨大的資產(chǎn)泡沫。

從1985年到1989年，日經(jīng)指數(shù)漲幅超過200%，在1989年底達(dá)到歷史最高點(diǎn)38957點(diǎn)。日本平均城市土地價格指數(shù)以2010年3月的價格為100計算，從1985年159.4上漲到1989年257.5，上漲60%。

日本六大主要城市的平均土地價格指數(shù)1985年為130，到1991年底該價格指數(shù)漲至400以上，上漲2倍多，明顯高于其他城市地價的漲幅。其中，住宅、商業(yè)、工業(yè)土地價格指數(shù)分別上漲 51%、81%、52%，商業(yè)地產(chǎn)價格領(lǐng)漲。

1989年,日本三菱地產(chǎn)公司以13.73億美元的高價收購了洛克菲勒中心的14棟辦公大樓。洛克菲勒中心是美國的地標(biāo)性建筑。三菱地產(chǎn)公司的這一舉動讓世界驚呼日本買下了美國。事后看，這一事件標(biāo)志著日本泡沫經(jīng)濟(jì)達(dá)到了頂峰。

根據(jù)日本內(nèi)閣府的數(shù)據(jù)，從1985年到1989年，日本股市和地價的資本增值規(guī)模分別達(dá)到當(dāng)年名義GDP的37.4%、116.1%、140.2%、90%和125.9%。

為了抑制資產(chǎn)泡沫，日本央行于1989年5月、10月和12月以及1990年3月和8月，五次宣布加息，將貸款基準(zhǔn)利率從最低2.5%上調(diào)到最高6%。同時，采取金融緊縮政策，宣布商業(yè)銀行停止向房地產(chǎn)放貸。

1990年3月，日本政府出臺《房地產(chǎn)融資總量調(diào)控法》，嚴(yán)格控制土地總量和房地產(chǎn)信貸規(guī)模。同年12月，頒布了《土地稅制大綱》和《土地基本法》。這兩部法律實質(zhì)上上調(diào)了地產(chǎn)稅，從之前的1.4%上調(diào)到3.1%。

1990年，日本股市下跌，但房價和地價仍呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。1991年，隨著銀根收緊和地產(chǎn)稅的上調(diào)，日本房地產(chǎn)價格開始下跌。從1990年到1995年，日本股市和地產(chǎn)市場的資本增值規(guī)模占當(dāng)年名義GDP的比例分別為-27.2%、-47.2%、-76.7%、-13%、-4.1%和-19.7%。

在泡沫上升期，財富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)起到了很大的推動作用。

一方面，消費(fèi)旺盛。在日本，高級小轎車銷量驚人，高爾夫會員證一證難求，高價商品的銷售一片紅火。另一方面，住房投資和設(shè)備投資高漲。東京圈一帶的公寓建設(shè)異常火爆。伴隨地價上升，企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)借款能力提升，越來越多的企業(yè)通過發(fā)行公司債擴(kuò)大設(shè)備投資。

泡沫破裂后，負(fù)財富效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面效應(yīng)也非常明顯。首先是消費(fèi)下降。1990年到1992年的消費(fèi)增長率比1986到1989年間的消費(fèi)增長率下降了1.7%，其中0.7%是由負(fù)財富效應(yīng)造成的。

其次，隨著房地產(chǎn)價格下跌，房地產(chǎn)投資和設(shè)備投資大幅回落。

在泡沫剛開始破裂的時候，很多人對經(jīng)濟(jì)仍持有樂觀看法。日本內(nèi)閣府發(fā)布的1992年度《日本經(jīng)濟(jì)白皮書》中提到：資產(chǎn)價格回落不過是導(dǎo)致過度膨脹的未實現(xiàn)收益部分有所損失，對資產(chǎn)本身可能并未產(chǎn)生太大的影響。

由于對泡沫破裂后實體經(jīng)濟(jì)所遭受的沖擊認(rèn)識不足，政府對支持經(jīng)濟(jì)增長政策的出臺以及對不良債權(quán)處理，都相對遲緩。直到1993年，日本高層才明白，泡沫破滅后的經(jīng)濟(jì)低迷不是景氣周期的循環(huán)，依靠傳統(tǒng)的財政和金融政策無法應(yīng)對。

也就是說從1990年股市泡沫破裂算起，直到第三年，日本人才真正意識到這不是周期的下行，而是一個時代的落幕。（注：因本文篇幅較長，分為上下兩篇發(fā)表，敬請關(guān)注）

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