上周A股走勢可謂驚心動魄。在主要指數連續創出新低之后，周四盤中驚現大逆轉，當天強勢上漲。周五市場小幅振蕩。
周末，監管部門對資本市場的波動做出回應，指出過去幾年資本市場不論在融資端還是投資端都取得了長足的發展。從長遠發展的角度回應短期市場波動，這應是監管的職責所在。不過投資者更關心的是短期內市場能否企穩回升。
市場的波動正如我們在《艱難的轉型》一文中所指出的：股權質押以及雪球等產品的清盤對市場造成了較大的影響。
在市場大幅波動之際，對雪球產品的關注度也急劇上升。在如何看待雪球這種產品上，市場大致分為兩派：一派是券商等雪球的發行方，認為雪球產品的總規模不大，且敲入點位比較分散，對市場不會造成大的影響；一派是購買了雪球產品，產生虧損甚至血本無歸的投資者，認為雪球就是一個割韭菜的工具。
根據券商的數據，雪球目前的存量規模在2000億人民幣左右。但是，雪球分為加杠桿和不加杠桿兩種產品。如果是加杠桿的產品，杠桿倍數一般在3到5倍。這就是說雪球存量規模雖然只有2000億，但是加上杠桿，規模就會擴大很多。
我們沒有具體的雪球產品杠桿的數據。上周，網上流傳一幅投資人參與雪球產品本金全部虧損的微信截圖，那個雪球產品是4倍的杠桿。鑒于市場對雪球產品的關注度，調查了解全部雪球產品的杠桿倍數，以做好應對措施，似乎也應是當前監管的職責所在。
除了杠桿效應，雪球的敲入點位也可能對市場造成一定的影響。
雖然雪球的敲入點位比較分散，但是如果市場持續下跌，券商就會考慮在某一個點位止損，敲入雪球。當這種想法變成群體行為，就會形成在某一個點位上，所有的雪球產品敲入，一瞬間造成對市場的巨大沖擊。這也是“羊群效應”的體現。
在市場成交量較低的情況下，這種羊群效應會導致市場大跌。上周三尾盤，市場在半小時內放量下跌接近1個百分點，就有可能是帶杠桿的雪球產品集中敲入造成的。
雪球通常被包裝成固定收益產品賣給投資者，即持有一段時間之后，投資人有望獲得15-20%的固定收益。但是，雪球的下行風險巨大，最大可以達到損失全部本金，具有風險和收益不對等的特性。投資者是否完全知曉這一點呢？
筆者本人幾年前剛聽說雪球這個產品的時候，也搞不懂它的風險收益比。需要說明的是，本人曾經通過美國特許金融分析師的全部考試并拿到了特許金融分析師的資格。在這個考試中，有一部分專門考察金融期權的知識
本人不曾從事金融期權工作，不過對于金融衍生品還算是具有一定專業素養的人士。我理解雪球產品尚存在一定的難度，那么市場上真正理解這個產品風險的投資人有多少呢？從這個角度看，雪球就是一個變相地賭市場上漲或下跌的工具，其風險很可能并未被投資人所充分識別。
雪球的敲入通常發生在市場超預期下跌的時候，也就是在小概率事件或者尾部風險發生的時候。
本人曾親歷2008年金融危機。這場危機給金融從業者兩個深刻教訓：一個是尾部風險有可能釀成金融危機；另一個是投資風險無法通過模型量化。雪球產品盡管有精確的模型計算風險收益，但是一旦發生尾部風險，血本無歸就是最終的結果。這也是我一直奉勸周圍朋友遠離這個產品的主要原因。
回到A股市場，投資者都想知道連續下跌之后，A股是否已經觸及階段性底部。我們認為在上周的大幅調整之后，A股存在技術性反彈的要求。但是能否反轉則需要觀察需求是否企穩回升。一個觀察需求的有效指標是M1的同比增速。
M1被稱為狹義貨幣。它是用于日常交易的貨幣,是貨幣市場上最活躍、最具流動性的貨幣。狹義貨幣的變動可以反映經濟的實際購買力和交易活動的變化。狹義貨幣增速走低，就意味著需求不足；反之亦然。
我們在去年11月發表的《財富縮水的三生三世》一文中判斷，在2023年10月M1的同比增速創出歷史低點之后，2023年11月和12月的M1同比增速將會繼續下行。
2023年10月，M1的同比增速為1.9%，是1986年12月以來（除1月份）的同比最低增速。1月份M1同比增速通常都比較低，主要是季節性因素導致。2023年11月和12月M1的同比增速正如我們所預期的繼續下行，這兩個月的數值均為1.3%。
2024年M1的同比增速會如何走呢？
我們在《財富縮水的三生三世》中也回顧了2019年M1的同比增速走勢。央行在2019年1月初宣布降準1個百分點，而后M1同比增速在2019年1月觸底反彈，股市也隨之反彈向上。
截止目前，市場對央行降準降息的預期均落空。
同時，近期高頻數據顯示需求端也沒有強力復蘇的信號。根據廣發證券的數據，1月截止17日，全國30大中城市的商品房日均成交面積錄得25.5萬方，較去年同期下降9.2%。根據招商證券的統計，2024年開年以來高頻指標持續低位震蕩，制造業開工率和產能利用率均走弱，價格下行。
個人的觀察也能印證需求不足。周末，筆者分別和家人、朋友去不同的飯店就餐，看到吃飯的人都比較少。一個餐廳只有一兩桌客人，顯得冷冷清清。如何提振需求是當前經濟所面臨的一個主要問題。
綜上，A股市場也許在短期達到一個底部，但中期底部可能仍需等待。
聲明：本市場點評由北京楓瑞私募基金管理有限公司（以下簡稱“楓瑞基金”）及其名下“楓瑞視點”微信公眾號擁有版權,，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞基金不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞基金書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞基金版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
免費咨詢電話：0757-2833-3269 或 131-0659-0746
公司名稱：上海海獅資產管理有限公司 HESS Capital, LLC
公司地址：廣東省佛山市順德區天虹路46號信保廣場南塔808
Copyright 2014-2020 上海海獅資產管理有限公司版權所有
滬ICP備2020029404號-1
