上周，全球16個主要國家和地區指數普漲，美股領漲。美股三大股指納斯達克、標普和道瓊斯指數分別上漲6.6%、5.9%和5.1%，占據漲幅榜的第一、二和三名。
A股和港股也跟隨全球股市上漲，上證指數、深證成指和恒生指數分別上漲0.43%、0.85%和1.53%，漲幅位居全球16個主要國家和地區指數的第16、15和13位。
上周全球指數普漲的主要原因是美國10年期國債收益率從高位回落。美國10年期國債收益率從10月19日的4.98%下降到上周五的4.57%，半個月的時間下降了41個基點。
下降速度如此之快，一方面是上周美聯儲議息會議如市場預期保持暫停加息的舉措；另一方面，美國近期的經濟數據顯示經濟在持續走弱，市場下調對未來的加息預期。
今年12月還有一次議息會議，美聯儲會不會繼續保持暫停加息舉措需要看通脹和經濟的情況。如果通脹仍然高于預期，則加息的可能性將提升；但如果經濟持續走弱，美聯儲又無法加息。
最壞的情況是美國經濟陷入衰退和高通脹，也就是滯漲。如上世紀70年代一樣。我們在《美債收益率：5%還是更高？（上）》和《美債收益率：5%還是更高？（下）》兩篇文章中，指出上世紀70年代雖然經濟衰退，但因通脹持續在高位，國債收益率持續上漲。
當時美股遭遇因國債收益率上漲而導致的估值調整和經濟衰退造成的上市公司盈利下降的雙重壓力。現在這種情況如果再次發生，美股也將會遭遇較大的沖擊。
回到我國資本市場。
上周，A股和港股漲幅較弱反應市場信心仍然不足。如何提振投資者信心呢？
首先，經濟發展前景要給人提供信心。其次，上市公司盈利增速逐步走強。最后，需采取回購等一系列支持股價的舉措。
截止2023年10月31日，A股公司3季報全部披露完畢。
根據招商證券的統計，2023年3季度全部A股上市公司凈利潤同比增速為1.6%，較2023年2季度同比增速-7.4%有明顯回升。2023年3季度營業收入同比增速為1.1%，較2023年2季度同比增速2.7%有一定程度的下降。
2023年3季度凈利潤增速提升主要是由于原材料價格下降，成本降低導致的毛利率提升。3季度由于生產價格指數仍在低位，導致上市公司的營收同比增速也較2季度有所下降。
我們重申在《盈利底出現》中的觀點，隨著7月份以來生產價格指數逐步回升，上市公司收入和盈利將會穩步復蘇。2023年2季度大概率是上司公司盈利的低點。
上市公司盈利增速提升是股市走強的最堅實動力。從美股的牛市驅動力來看，除了盈利增速提升，其他幾個重要驅動力包括估值提升、分紅和回購。
從2009年到2021年持續十二年的美股牛市中，盈利增長貢獻了美股上漲的31%，市盈率也就是估值的增長貢獻了21%，派發的紅利股息貢獻率是7%，但對牛市貢獻最大的是回購，貢獻了40%。
就拿牛市中表現最靚麗的科技股為例，據標普全球（S&P Global）的數據顯示，從2013年到2023年6月30日， 美股四大科技巨頭蘋果、谷歌、微軟和Meta總共投入了1.1萬億美元用于回購，超過了英偉達、特斯拉、伯克希爾和Meta的累計市值。
從2010到2020年，美國上市公司進行了約6.5萬億美金的股份回購，超過了向股東分紅的4.5萬億美元。2011年以來，標普500指數成分中80%的公司每年都開展回購。
由于完成股票回購后企業的凈資本明顯減少，在其他條件不變的情況下，企業的凈資產收益率、每股盈利以及每股凈資產等財務指標都將出現顯著的提升。這些指標有助于股價提升。彭博數據顯示，2022年回購最多的前100只股票的標普500回購指數表現跑贏大盤約9個百分點。
回購受到上市公司歡迎的原因主要有如下兩點：
首先，在2008年金融危機之后，美國長期保持低利率，上市公司可以很容易地舉債回購。
其次，美國上市公司高管的薪酬通常與股價緊密相關，回購對股價的提升效應立竿見影，高管也傾向于使用股票回購提振股價。自2010年以來,標普500指數成份股公司每個季度回購資金都超過派息。
看完美股回購的情況，再看看A股。
截止2023年10月30日，據界面新聞不完全統計，今年以來，已有一千多家上市公司實施回購，央企和行業龍頭帶頭護盤，目前累計回購金額超過600億元。其中，擬回購金額超過億元的公司近240家。
A股600億的回購金額與美股的回購金額有較大差異。2021年美股回購總額達到9110億美元；2022年回購金額約1.26萬億美元。以美股總市值25萬億作為基準，則2022年回購金額占美股總市值的比例為5%。
考慮到A股上市公司有大量的閑置資金，以及當前低利率的市場環境，A股公司可以采取更大力度的回購措施。
首先，部分上市公司庫存了大量現金，其中用于理財的資金就達萬億元。
東方財富choice數據顯示，2020年至2022年，上市公司當年累計理財金額（包括預案、實施中以及今年實施完成的合計額）分別為43199.36億元、49020.97億元、54361.4億元。今年以來截至8月15日，有2769家上市公司實施理財以及公布了理財"預算"預案，累計理財金額為39296.88億元。
如果將2022年的理財資金全部用于回購，以2023年11月4日A股總市值75萬億作為基數，則回購資金占全部A股市值的比例可以達到7%。這一比例將超過美股的回購比例。
其次，我國利率有長期走低的趨勢。
首先，資本增長對生產率提升的拉動效果邊際遞減。在過去工業化、城鎮化快速發展的階段，盈利水平較高、發展速度快的高增長行業較多。伴隨著經濟水平的提高和發展方向的轉型，邊際資本回報和資本增速逐漸回落，實體經濟投資回報率的下降，利率大概率也會長期下行。
其次，利率的波動和國家政治經濟發展的大背景息息相關。古巴比倫、希臘、羅馬這三大古國都表現出從最早歷史時期利率較高，隨著民族發展和經濟興旺，利率開始下降，又在政治崩潰的最后幾個世紀里利率上升。
17、18世紀荷蘭的長期利率總體上低于英國，而19世紀則是英國低于荷蘭，這和兩個國家相對經濟地位以及對歐洲金融的主導權的變化有關。19世紀英國國債利率低于美、法、德、荷等國，也反映出那時“日不落帝國”的強大。
奧地利經濟學家龐巴維克曾經說過：利率是一個國家文化水平的反映，一個民族的智力和道德力量越強大，其利率水平越低下。
綜上，當前上市公司的回購力度還不夠。從當前和今后看，低利率環境是長期趨勢，這有助于促進上市公司加大回購力度。
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