上周全球風險資產定價之錨--美國10年期國債收益率一度上漲到5%，全球風險資產普跌。
對于美國國債收益率的走勢，我們在十一假期歸來后發表的《美債收益率：5%還是更高？（上）》和《美債收益率：5%還是更高？（下）》兩篇文章中做過分析，結論是美債收益率達到5%是一定要發生的。
我們跟蹤的全球16個主要國家和地區指數均下跌，其中港股恒生指數、深證成指和上證指數跌幅居前。
A股所有行業均下跌，無一幸免。其中通信、醫藥和計算機行業跌幅居前，分別下跌7.4%、6.9%和6.3%。
表現較好的是煤炭、非銀金融和紡織服飾行業，分別下跌0.8%、1.2%和1.4%。
全部A股5293只股票中，4792只下跌，占比90.5%，上漲的股票9.5%。市場呈現極致的一九行情。
北上資金再度大幅凈流出上周一個引人注目的現象是北上資金的大幅凈流出。
北上資金凈流出240億人民幣（下同），創出今年以來周度凈流出第三高的水平。
今年以來周度凈流出排名第一和第二的是2023年8月18日和8月11日結束的那兩周，分別凈流出291億和256億。
上周北上資金大幅凈流出后，北上資金存量跌破18000億，達到17906億人民幣。
我們在《盈利底出現》一文中分析過，當前階段，北上資金對A股市場的邊際作用最大。北上的拋售行為帶動了A股市場的調整。
北上資金的大幅凈流出與某國發布的芯片新規升級有關。
芯片新規擾亂市場
上周，美國商務部宣布，美國更新了針對人工智能芯片的出口管制規定，計劃阻止英偉達等公司向中國出口先進的人工智能芯片。根據最新的規則，英偉達包括A800和H800芯片對華出口都將受到影響。
受到禁令影響的A股上市公司股價大幅調整，這也是前述通信和計算機行業上周跌幅居前的主要原因。英偉達的股價也大跌，一周下跌8.96%。
其實，美國政府的這條禁令在幾個月前已經被市場所預期。國內的互聯網平臺以及其他企業在禁令發布前已經采購了相對充足的A800和H800芯片。
同時，華為生產的昇騰芯片性能可以媲美英偉達的A800和H800芯片，雖然在生態上華為還需追趕英偉達。
因此，美國政府的這個禁令對于中國企業并不是一個邁不過去的坎。其通過實施這條禁令迫使中國企業無法在ChatGPT4及人工智能領域取得進一步發展的目的恐怕也不能如愿以償。
相反，對于英偉達而言，如果未來其產品不能繞過美國政府的行政禁令，則意味著它將不得不離開中國市場。
考慮到西方互聯網平臺以及其他企業對于英偉達生產的訓練芯片的需求遠遠小于中國企業，這條禁令對英偉達的沖擊效應可能更大。
上周另外一條消息也加劇了投資者的擔憂。美國國會委員會啟動調查創投公司向中國科技公司提供資金的情況，科技投資界聲名顯赫的紅杉資本成為被審查的公司之一。
據彭博社報道，美國眾議院中國專責委員會正在尋求紅杉對中國人工智能、半導體和量子計算公司投資的相關信息，同時也將對紅杉資本業務分拆的情況進行調查。
這一系列消息導致北上資金大幅凈流出。
抱團股的崩塌由于抱團股是北上資金的重倉股，北上資金大幅凈流出也導致抱團股的崩塌。當然，抱團股的崩塌與其基本面和估值也有較大關系。
雖然抱團股已經經歷兩到三年的下跌，但當前時點，抱團股的估值仍處在較高水平。
比如某醬油茅，截止2023年10月20日，其靜態市盈率為33倍，靜態市凈率為7.8倍，都不低。
該公司從2021年開始營業收入和凈利潤增速同步放緩。今年上半年，受到經濟復蘇乏力以及行業競爭加劇的影響，營業收入和凈利潤同比增速均為負增長。
再比如某眼科茅，截止2023年10月20日，其靜態市盈率為52倍，靜態市凈率為8.8倍，估值也處在A股較高水平。
該公司營業收入和凈利潤增速從2021年開始放緩，同時經營性現金流也開始轉為負數，表明經營壓力在上升。還有其他茅股的基本面也在惡化，估值隨之回落，在此不一一列舉。
值得注意的是，無論是醬油茅還是眼科茅，它們都不是今年才開始下跌的。
醬油茅的股價于2021年1月見頂，持續下跌了近3年。時至今日已經較股價最高點跌去了72%。
眼科茅股價是2021年7月見頂的，持續下跌兩年多。時至今日股價也從最高點跌去了61%。
馬克·吐溫的一句經常被引用的名言是：歷史不會重演，但總會驚人的相似。這句話在A股一而再、再而三地被證明：從2015年的創業板到2021年的白酒、醫藥和新能源。
劇本基本也都是一樣的：先是基本面改善帶來股價上漲，之后價值投資的論調響起，機構宣稱這些股票可以持有一輩子。然后眾多資金瘋狂涌入推動股票估值達到不可思議的高點，股價也達到高點。
隨之而來的是，公司基本面不達預期，盈利增速下行，估值回落，股價持續調整。直到幾年之后，對這些股票還有信仰的基金經理們離開市場，股價才真正歸于平寂。
2015年距離今天有8年時間，還有誰記得2015年市場巔峰時的股票嗎？當年的熱門股之一--某通教育股價早已從最高點跌掉了95%。
我們之前在楓瑞視點公眾號中曾經多次探討過投資和投機的問題，詳見《漫談投資和投機》、《投機盛行意味著什么？》、《投資還是投機？》等文章。
今天，當這些當年風光無兩的“茅股”都跌下神壇的時候，更值得探究的問題是：A股投機盛行是股市本身的劣根性還是A股制度安排上的問題？
對這個問題的很好解答才有可能讓A股在未來見到真正的希望。
無需悲觀隨著上證指數上周跌破3000點，市場情緒普遍悲觀。
上周公布的經濟數據顯示中國經濟在3季度復蘇有力，全年5%以上的GDP增速目標可以得到保證。這也與我們對盈利底已現的判斷基本吻合。
盈利底出現之后，市場底遲遲不來，其中原因除了前述的美債收益率上升、地緣政治沖突升級以及對指數有影響力的股票估值仍處在高位的原因外，還有以下幾個因素在發生作用。
首先，基金發行低迷，導致市場增量資金有限。
其次，市場對4季度經濟增速仍有擔憂。
最后，海外市場動蕩不已，地緣政治沖突頻發，對投資者情緒也有一定的沖擊。
這些因素還會在短期對A股市場繼續發揮影響，但決定股票中長期走勢的一定是基本面，也即經濟增速和企業盈利。
隨著中國經濟逐步企穩回升和企業盈利的逐步改善，我們相信市場底也將很快到來。
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