上周A股跌幅較大上周，A股市場大幅調整。上證指數、深成指、創業板指和科創50分別下跌2.16%、2.44%、2.74%和3.63%。
因人工智能相關板塊大幅調整導致該板塊權重較大的創業板指和科創50的跌幅高于上證和深成指。市場成交量低迷，投資者情緒也處在低谷。
引發市場調整的因素主要是二季度經濟數據不及預期：我國二季度GDP同比上漲6.3%，低于市場預期的7%。
A股從5月初開始調整至今，主要原因就是投資者擔憂經濟增速放緩。2季度的經濟數據證實了這一點，不過幅度有一點超出預期。
我們認為經過近三個月的調整，A股當前的位置具有吸引力。基于估值、對企業盈利增速以及對政策的預期，我們判斷股市下跌空間有限。
估值處在歷史低位首先，看一下估值。
當前，上證指數的估值處在歷史較低水平。截止2023年7月21日，上陣指數的靜態市凈率和靜態市盈率分別為1.32和12.82倍。
從2019年以來，上證指數有四個低點：分別是2019年1月4日的2440點、2020年3月23日的2646點、2022年4月26日的2863點和2022年10月31日的2885點。
這四個低點所對應的靜態市凈率分別為1.22、1.22、1.22和1.18倍。當前靜態市凈率較這四個低點所對應的靜態市凈率有8-12%的下跌空間。
前述四個低點所對應的靜態市盈率分別為10.85、11.48、11.21和11.36倍。當前上證指數的靜態市盈率較這四個低點也只有7-18%的下跌空間。
因此，當前的估值水平意味著股市下行空間有限，上行空間巨大。
盈利增速有望低位反彈
其次，從企業盈利來看，2季度企業盈利增速很可能是全年的最低點，主要原因就是生產者價格指數接近觸底反彈。
1996年10月以來，生產者價格指數有六次觸及低點，分別是1998年11月的-5.68%、2002年1月的-4.2%、2009年7月的-8.2%、2012年9月的-3.55%、2015年9月的-5.95%和2020年5月的-3.7%。
這六個低點中除了2009年7月因為全球金融危機造成的生產者價格指數達到-8.2%的歷史最大降幅之外，其余五次的同比降幅基本都在-3%到-6%之間。
2023年6月，生產者價格指數同比下跌5.4%，與這五次的降幅基本一致。
根據我們在“楓瑞視點”微信公眾號的文章《中美牛熊趨勢將逆轉》的分析，去年6月上游商品的價格處在歷史高位，7月以后，上游商品價格逐漸走低。這也意味著今年7月以后生產者價格指數有望在相對低基數的基礎上縮窄同比跌幅。
生產者價格指數是上游企業產品的出廠價格。產品出廠價格回升，意味著上游企業的利潤也將回升。因此，A股盈利增速很可能在2季度見底，3、4季度逐步回升。
強勢股補跌也是一個市場見底信號再次，人工智能板塊大幅調整，屬于強勢股補跌，也是市場即將見底的信號之一。
與人工智能板塊緊密相關的傳媒板塊上周下跌4.84%，是申萬31個行業中周度跌幅最大的行業。從2023年5月9日至7月21日，傳媒板塊下跌15%，也是同期申萬31個行業中跌幅最大的行業。
值得注意的是，即使經歷了較大幅度的調整，截止2023年7月21日，傳媒板塊從年初以來上漲32%，漲幅依然是申萬31個行業中排名第二的行業。傳媒板塊當之無愧是今年的一個強勢板塊。
人工智能板塊下跌，與政策利好緊密有關。
據媒體報道，7月13日國家網信辦聯合國家發展改革委、教育部、科技部、工業和信息化部、公安部、廣電總局公布了《生成式人工智能服務管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》），自2023年8月15日起施行。
《辦法》提出，采取有效措施鼓勵生成式人工智能創新發展，明確了提供和使用生成式人工智能服務總體要求，對生成式人工智能服務實行包容審慎和分類分級監管。
該辦法被認為是人工智能板塊的大利好，利好出盡股價也漲到頭。
刺激經濟政策有望逐步出臺最后，刺激經濟的政策也在適時出臺，這對資本市場而言無疑是“久旱逢甘雨”。
7月21日，國務院常務會議審議通過《關于在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》。
對于房地產行業而言，城市供地難度日益增加，疊加房地產行業去杠桿，意味著以往高杠桿、高負債和高周轉的“三高模式”變成了過去時。
在此背景下，城中村政策的出臺被認為標志著房地產行業從增量市場向存量市場的轉變。不同于之前的棚戶區改造政策，城中村政策不會搞大拆大建，不會增加地方政府負債，更不是土地財政的延續。
具體的政策細則后續有可能陸續出臺。我們認為該政策有望緩解資本市場對房地產市場長期下滑的擔憂。
城中村政策出臺的另一個背景是我國經濟在高負債模式下的增長已經走到盡頭。
近期市場持續低迷引發了對要不要放水刺激經濟的熱烈討論。我們認為當前中國經濟已經走過了大水能刺激的階段。從GDP與廣義貨幣M2的比值就可以看出來，大水刺激的效果邊際是減弱的。
從1996年以來，M2對經濟增長的貢獻逐年下降，2022年下降到了歷史最低點。1996年，1元錢的M2可以刺激出1.05元的GDP；到了2022年，1元錢的M2只能產生0.47元的GDP。
這也說明，如果不改變經濟增長方式，中國經濟的前路是暗淡的，沒有希望的。
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