上周A股總體表現不佳。周一上漲，周二開始殺跌，直到周五下午才企穩反彈。上證指數、深成指、科創50和創業板指一周分別下跌2.6%、1.64%、0.14%和2.16%。
連續大跌之下，投資人期盼好消息。好消息在哪里呢？周六來了一條好消息。國家統計局公布了1-4月全國規模以上工業企業實現利潤總額20328.8億元，同比下降20.6%。4月規上企業利潤同比下降18.2%，降幅較3月份收窄1.0個百分點，連續兩個月收窄。
但這個是好消息嗎？2022年1-4月份，全國規模以上工業企業利潤同比增長3.5%，增速較1-3月份回落5.0個百分點。其中2022年4月工業企業利潤單月同比下降8.5%，3月工業企業利潤單月同比增長了14%，4月工業企業的盈利增速由正轉負。因此，今年4月份的降幅收窄是在去年低基數的基礎上實現的。工業企業利潤數據與4月份的信貸和社融數據基本一致，都表明經濟遭遇了逆風，需要出臺政策應對。
國內似乎沒有什么好消息，海外美國債務上限倒是傳來好消息。美國兩黨達成意向性債務上限協議，并限制未來兩年的政府開支。我們在《A股是美國債務上限問題帶崩的嗎？》一文中指出，美國兩黨經過激烈博弈達成債務上限沒有什么懸念。但是，評級機構是否會再次下調美國政府債務評級值得關注。事實上，根據我們在前文中的分析，是評級機構下調美國政府評級引發了美國主權債務危機。
因此這個好消息的成色有待觀察。另外，海外還有一個壞消息，就是美國通脹依然高企。上周五公布的美國 4 月 個人消費開支（PCE） 物價指數同比上漲 4.4%，高于預期值 4.3%，高于前值 4.2%；環比增長 0.4%，超出預期值 0.3%和前值0.1%。
而美聯儲最愛的通脹指標——剔除食物和能源后的核心 PCE 物價指數同比增長 4.7%，超出預期 4.6%，前值為4.6%；環比上漲 0.4%，同樣高出前值和預期值 0.3%，增速創 2023 年 1 月以來新高。
由于通脹高企，市場對美聯儲6月份加息的預期升溫。市場預期6月加息25個基點的可能性超過50%。我們在五月份美聯儲宣布加息之后，曾經質疑過5月份是最后一次加息這一市場共識，原因就是美國此次通脹的韌性很強。
4月美國消費者價格指數表明核心通脹依然保持在高位，而PCE的數據進一步證實了這一點。美國加息預期升溫，也推動了美元上漲。上周美元指數持續上漲，周五達到最高點104.2280，一周累計漲幅1%。
美元走強導致北上資金大幅流出A股。上周，北上資金凈流出179億人民幣，是年初以來凈流出最大的一周。因此，除了經濟復蘇乏力，外資出逃也加劇了A股下跌的勢頭。
經濟疲弱，行業方面也傳來陣陣寒意。上周，隆基綠能董事長在接受媒體訪談時，指出過去兩三年光伏行業每年50-60%的高速增長是無法持續的，未來大概率回歸到10-20%的增長。他認為行業產能過剩的局面可能隨時發生，今后兩三年將會有一半的光伏企業退出市場，市場將會經歷與2012到2014年一樣的洗牌過程。
無獨有偶。另一家光伏巨頭晶澳科技的高層在參加第十六屆太陽能與光伏智慧能源會議上指出：今年在N型產品供不應求的情況下，大尺寸的182mm/210mm P型產品還有不錯市場需求，但是明后年壓力會很大，出貨比例會逐漸被壓縮。事實上，歷史上性價比較高的多晶產品也是在1-2年內就被更高效的單晶產品所迭代。
自從中國提出碳中和、碳達峰的目標后，新能源行業的發展就突飛猛進。根據國家統計局數據，2022年，我國新能源車總產值為14521億，鋰電池總產值9310億，清潔能源發電（含水電與核電）總產值約為12209億，光伏（含逆變器、EPC）18785億，風電5035億，儲能（含EPC）2650億。新能源行業累計產值為62510億。2022年我國GDP為121萬億，新能源行業占GDP的比例達到5.2%，已經成為一個支柱產業。
隨著行業產能過剩，新能源行業的發展將遭遇逆風，我國經濟復蘇也面臨更大的挑戰。
筆者日前在一家券商策略會上參加了一家光伏上市公司的交流會。該公司資產負債率高達70%，但仍然要大力布局N型電池的新產能，以提高N型電池的市占率。
截止2023年1季度，N型電池的發光效率為25.3%。未來N型產品發光效率將每年提升0.5個百分點，直到28%的發光效率極限。之后光伏行業將轉向鈣鈦礦等新的技術路線。新的技術路線成熟意味著舊的設備要報廢。當前N型電池的設備投資金額并不低，約每兆瓦1.5億人民幣。
這家企業在高負債下依然加大資本開支的行為反應出光伏企業所面臨的兩難境地：如果不進行大規模設備投資，老產品就會快速地被新產品淘汰；進行大規模設備投資，技術進步又會使當前新產品的投資打水漂。這就可以理解為什么隆基綠能董事長在面對媒體訪談時，提到要平衡技術創新和產能擴張。他表示在找到終極技術之前，要謹慎布置產能。
但是，在光伏行業，終極技術好像并不存在。即使業內一致看好的鈣鈦礦技術，發光效率也就是31.8%。未來是不是還有更好地技術能進一步提升發光效率呢？不得而知。不過科技的進步永無止境，這種可能性永遠都是存在的。
在2012年到2014年，光伏行業全面過剩階段，一些光伏上市公司的估值跌到0.1倍的市凈率。當前，主要光伏企業的市凈率還在4倍甚至以上的水平。可以想見，如果行業真的開始出清，光伏上市公司的股價還有較大的下行空間。
綜上，海內外好消息好像不多。我們判斷本周A股雖有上行的可能，但幅度也有限。短期繼續保持謹慎。
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