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五一假期期間，國內(nèi)出游火爆，著名和非著名景點都人從眾。但是4月30日發(fā)布的官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)重新回到收縮區(qū)間，美國銀行業(yè)危機波瀾再起。這些消息如何影響A股節(jié)后走勢走成為投資者關心的問題。

我們先分別就上述三個方面展開分析，之后對A股節(jié)后走勢做一個判斷。

火爆出游背后的隱憂首先，如何看待國內(nèi)火爆的出游？

2023年的五一是2008年以來最長的五一假期，而且由于2023年的清明假期僅放假一天，不利于出行。因此，五一成為出游需求集中釋放的窗口。

根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，五一期間，全國國內(nèi)旅游出游合計2.74億人次，同比增長70.83%，按可比口徑恢復至2019年同期的119.09%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長128.90%，按可比口徑恢復至2019年同期的100.66%。

從文旅部數(shù)據(jù)可以推算出2023年五一期間單人次出游的客單價為691.85元，對比2019年的單人次出游客單價815.78元，同比下降15.2%。這也反應出2023年火爆出游背后存在的隱憂，即商家增收不增利。

而其中的根本原因是老百姓收入增速下降之后的消費降級。對于疫情三年居民收入增速下降的問題，我們在楓瑞視點微信公眾號中做過多次探討，感興趣的投資者可以輸入“可支配收入”搜索相關文章。

另外，雖然2023年五一出游人次較2019年有雙位數(shù)的增長，但是其中有疫情三年壓制的需求的一次性釋放。因此，未來出游人次的增速很可能也會有所回落。

制造業(yè)需求放緩

總體看，五一出游火爆反映出我國經(jīng)濟在服務業(yè)方面的需求依然強勁。與之相對照，制造業(yè)因受到各種因素的制約需求放緩，4月份的采購經(jīng)理人指數(shù)反應了這一趨勢。

4月份，官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.2%，較3月回落2.7個百分點。這是歷史上該指數(shù)在4月份最大幅度的回落。制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)重新回到收縮區(qū)間，在一定程度上印證了今年1季度的經(jīng)濟增長主要來是恢復性增長。在前期積壓性需求釋放后，經(jīng)濟復蘇的動力減弱。

當然，這也緩解了投資人對經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后政策將會轉(zhuǎn)向的擔憂。當前經(jīng)濟仍需要政策扶持，寬松的政策基調(diào)不會改變。同時，經(jīng)濟的內(nèi)生動力也應在積聚過程中，我們相信今年中國的經(jīng)濟增速仍將會領先全球。

美國銀行業(yè)危機再起波瀾跟國內(nèi)歡度假期形成鮮明對比，五一期間海外市場似乎在孕育著驚濤駭浪。

美國聯(lián)邦儲蓄保險公司（FDIC）周一宣布，美國第一共和銀行被售予摩根大通，成為繼硅谷銀行、簽名銀行之后，兩個月來被關閉、接管的第三家美國區(qū)域性銀行，以及美國歷史上倒閉的第二大銀行。

隨著第一共和國銀行被收購，這場銀行業(yè)危機似乎結(jié)束。但是周二，追蹤較小型銀行的KBW地區(qū)性銀行股指數(shù)下跌5.52%，創(chuàng)2020年12月以來的最低點。另外，多家中型銀行股價連續(xù)下跌也凸顯出投資者對美國銀行業(yè)健康狀況的擔憂并沒有絲毫減少。

那么投資者擔憂的是什么呢？

其實就是銀行業(yè)危機對實體經(jīng)濟的沖擊。具體而言，美國中小銀行的倒閉以及隨之而來的信貸緊縮有可能對美國商業(yè)房地產(chǎn)市場帶來沖擊。

中小型銀行是美國公寓樓、寫字樓和購物中心等項目的最大債主，商業(yè)房地產(chǎn)市場80%的債務都是由中小型地區(qū)性銀行提供融資的。

鑒于信貸條件的收緊，以及1.5萬億美元的商業(yè)房地產(chǎn)貸款將于2025年到期，美國商業(yè)房地產(chǎn)市場將迎來沖擊，屆時商業(yè)房地產(chǎn)商可能不得不以更高的利率和更嚴格的條款進行再融資。

由于美聯(lián)儲加息導致的利率上升給商業(yè)房地產(chǎn)市場帶來了壓力。壓倒駱駝的最后一根稻草是空置的辦公樓：全國的商業(yè)房地產(chǎn)空置率正在攀升，隨著各行各業(yè)適應遠程辦公，對辦公空間的需求可能已經(jīng)永久改變。商業(yè)房地產(chǎn)貸款的違約率正在緩慢上升，盡管仍遠低于疫情時的峰值。

當前，發(fā)生在美國的情況在一定程度上類似2008年金融危機時期。2008年由于次貸危機導致大量貸款買房的個人還不起貸款，銀行也遭受較大沖擊。

在產(chǎn)生大量壞賬之后，銀行開始緊縮信貸，而這對實體經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響，最終導致美國經(jīng)濟經(jīng)歷了1929年以來的最大一次危機。當下，美國正在重復2008年的金融和實體經(jīng)濟之間的負反饋，我們認為負反饋最終也會對美國經(jīng)濟造成巨大沖擊。

如何打破這種負反饋呢？政府要采取果斷措施，積極施救金融和實體經(jīng)濟。但是，當前美國面臨高通脹，政府施救的能力受到很大的限制。不僅如此，美聯(lián)儲持續(xù)緊縮政策，5月3日宣布繼續(xù)加息25個基點，并且未來不排除繼續(xù)加息的可能性。

對于銀行業(yè)而言，聯(lián)儲加息進一步推升了存款利率，也意味著銀行的負債端成本繼續(xù)上升，而投資端由于加息導致債券價格下跌而面臨更大的壓力。我們之前指出，美國銀行業(yè)危機的直接原因是美聯(lián)儲加息。目前來看，加息的進程并不會因為銀行業(yè)危機而有所放緩，原因就是當前美國通脹水平仍遠遠高于美聯(lián)儲說設定的2%的政策目標。

A股節(jié)后怎么走？對于A股而言，節(jié)后開盤怎么走呢？我們認為市場可能需要休整之后再拾升勢。當前，市場兩級分化明顯，傳媒、通信、計算機以及中特估板塊漲幅遙遙領先大盤，而新能源、國防軍工等行業(yè)成為機構(gòu)的提款機，年初以來持續(xù)下跌。

在經(jīng)濟復蘇放緩和海外市場的負面消息帶動下，市場需要經(jīng)過一定的調(diào)整之后才能更好地上漲。因此，我們維持4月25日在楓瑞視點中發(fā)表的文章《股市為什么大跌？》中的觀點，即短期對股市保持謹慎。

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