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1季度結構性行情特征明顯隨著3月份結束，1季度的行情也宣告結束。我們回顧一下1季度的A股和港股行情。

A股和港股1季度的行情都具有結構性特征。A股市場1季度漲幅達到雙位數以上的有6個行業，分別是計算機、傳媒、通信、電子、建筑裝飾、石油石化和機械制造。

其中計算機和傳媒行業漲幅分別為36.8%和34.2%，領漲A股市場。通信行業漲幅29.5%，位居漲幅榜的第三位。電子、建筑裝飾、石油石化和機械制造漲幅在10-15.5%之間。

除了上述6個行業外，還有18個行業上漲，漲幅在0.7-7.7%之間，與第一梯隊的漲幅有明顯的差距。7個行業下跌，包括房地產、商貿零售、銀行、美容護理、綜合和電力設備。其中房地產行業跌幅最大，1季度下跌6.1%。

港股1季度上漲領先的行業包括電訊和能源，分別上漲21%和16%。原材料和資訊科技行業漲幅緊隨其后，分別上漲9.9%和8.1%。

非必需消費、綜合企業、金融和工業漲幅在1.7-2.7%，明顯弱于前面4個行業。醫療保健、地產建筑、金融和公用事業下跌，其中醫療保健跌幅最大，一季度下跌9%。

A股和港股的一季度行情之所以呈現極端走勢，即漲的要飛天、跌的好像要入塵埃，與經濟復蘇低于預期有直接關系。

1-2月經濟復蘇遇阻3月27日發布的1-2月規模以上工業企業利潤同比下跌22.9%，讓投資人擔憂經濟是否真的在復蘇。

1-2月規上企業利潤下降主要是去年同業同期的基數較高。2022年，規上企業利潤同比增速高達118.5%。這個高增速與生產者價者價格指數緊密相關。

去年1、2月，生產者價格指數同比漲幅高達9.1%和8.8%，而2021年1、2月，生產者價格指數的同比漲幅僅為0.3%和1.7%。

2022年是在低基數基礎上實現的高增長。2023年1、2月生產者價格指數分別同比下降0.8%和1.4%，所以2023年是在去年高基數基礎上的同比下降。

事實上，2022年1、2月份的生產者價格指數同比漲幅是全年最高漲幅，之后該數據就一路走低。

2023年2季度之后，生產者價格指數有望在同比低基數的基礎上逐漸轉正。屆時，規模以上工業企業利潤走勢應該會逐步好轉。

從企業類型看，2023年1、2月規模以上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額3449.1億元，同比下降17.5%；股份制企業實現利潤總額6719.0億元，下降19.4%；外商及港澳臺商投資企業實現利潤總額1761.3億元，下降35.7%；私營企業實現利潤總額2559.3億元，下降19.9%。

從上述可見，外資及港澳臺商投資企業的利潤在所有類型企業中下降幅度最大。這或與外資供應鏈轉移有一定的關系。近期，我們看到政府在會見外資企業高管時一再強調穩供應鏈，相信這一問題在未來會有一定程度上的緩和。

因此，1、2月規上企業利潤的增速下降是價格周期下行的負面影響以及來自外資供應鏈轉移的一次性沖擊。

其實，1、2月份的經濟表現也基本符合我們對庫存周期的判斷。我們在之前的文章中一再強調，庫存周期的低點應該是在今年的1季度末或2季度初。至少從工業企業利潤增速來看，這一點得到了印證。

4月股市怎么走？回到股市，4月份股市行情會怎么走呢？我們認為隨著經濟逐漸走出低谷，市場有望走出慢牛，1季度表現落后的板塊大概率有超預期表現。

首先，1季度在A股和港股都表現落后的房地產及其產業鏈有望在行業利好的推動下反彈。

4月1日，中指研究院統計數據顯示，今年1到3月，100強房企銷售總額約為1.76萬億元，同比增長8.2%，是2022年1月以來首次出現增長。其中，100強房企的3月單月銷售額環比增長36.7%，同比增長24.6%，繼續保持雙增長態勢。

1季度房地產銷售有疫情期間積壓需求釋放的因素，對于2季度，房地產銷售的復蘇仍需要政策助力。不過，今年面臨外需逐步走弱的風險，我們判斷對房地產行業的政策扶持力度只會逐步增強。政策利好以及行業復蘇有望推動房地產產業鏈上漲。

其次，2季度消費有望迎來低基數基礎上的復蘇。去年2季度，因為疫情原因，社會消費品零售總額在2022年4、5月份都大幅下降，分別同比下降11.1%和6.7%，僅次于2020年新冠危機期間的下滑幅度。

今年隨著經濟步入正軌，消費將會至少保持平穩增長。同時，各地政府也在想方設法地出臺促進消費的政策，也利好消費板塊。

綜上，我們認為4月份的股市還是有看頭的，一起期待。

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