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12月20日，日本央行擴大收益率曲線控制區間引發日本股市債市大跌，帶動亞洲其他市場也大跌。A股上證指數繼周一下跌近2%之后，周二又再次下跌。

市場對日本央行的舉措為什么反應如此劇烈呢？我們先看看它做了什么。

日本央行在12月20日宣布擴大收益率曲線控制區間從±0.25%擴大到±0.5%。由于提高了國債收益率的浮動范圍，相當于變相加息，日元兌美元匯率在消息公布后急速上漲，從當日最低137日元兌一美元上漲到132日元兌一美元，一天之內上漲了5日元。

日經225指數下跌2.6%，日本10年期國債價格暴跌，收益率飆升。大阪交易所不得不盤中宣布日本國債期貨交易暫停，因日本10年期國債收益率飆升20.5個基點，至0.455％，為2015年以來最高水平。

市場對日本央行變相加息反應如此劇烈一方面是因為有高達10萬億日元的資金做套利交易。所謂套利交易即在日本獲得低利率的資金，之后將資金匯到高利率的國家，比如美國，獲取更高的利息收益。而日本央行變相加息后，這10萬億日元的套利資金不得不面臨收益率下降的現實。

另一方面，過去二十多年里，做空日本國債以期望收益率飆升的做法，一直被業內視作具有極大風險的“寡婦交易”。而這些從事“寡婦交易”的投資者都認為日本央行不得不放棄量化寬松的舉措，屆時日元兌美元匯率將會飆升。

這種判斷的依據是在多年的量化寬松之后，日本央行已經是日本國債的最大持有者。不僅如此，日本央行還持有大量上市公司股票。從常理來說，日本央行總不能買下所有的日本股票和債券吧？

日本央行是今年以來少數逆市而動的央行。在美聯儲連續加息的背景下，全球各個國家和地區的貨幣當局基本都紛紛跟著加息，以防止本幣貶值和資金外流。

但日本央行為了刺激經濟，提高通脹水平，不僅不跟著加息，還加碼量化寬松，推出了無限量購買日本國債。但是，就如同前述，無限量量化寬松可能嗎？這也就是為什么日本央行變相加息之后股債匯市場巨震。

另一方面，這也與投資者一直擔心美聯儲加息將會引發系統性危機有較大關系。美國12月份議息會議上周結束。市場認為美聯儲雖然放緩了加息的節奏，但加息終點可能較之前預期要高，最終聯邦基金利率有可能達到5%以上，并將在高位保持到明年年底。

美聯儲此次加息的幅度之大是幾十年中所未見的。投資者擔憂全球金融市場受不了加息重壓，導致危機爆發。考慮到當前全球處在高負債之下，5%的高利率維持一段時間之后，債務負擔沉重的國家和地區很可能會爆發債務危機。

那么債務危機會在哪里引爆呢？我們在《A股沒有危機》中指出，雖然新興市場債務水平不低。但用債務占GDP比例這一指標衡量，發達國家的債務水平更加沉重，因此，發生危機的概率也更高一些。

據國際金融學會的數字統計，2021年全球債務272萬億美元，全球整體債務與全球GDP的比重非常之高，發達經濟體占GDP的比重是119.3%，新興市場經濟體債務和GDP的比重是65.8%。

一些分析師認為日本、美國和歐洲在2023年都有可能發生債務危機，而發達國家債務危機很可能是全球金融危機的導火索。2023年有可能爆發第二次世界大戰結束以后的第三次國際金融危機。

因此，正如某國際機構負責人所指出的，最壞的情況還沒有發生。投資者仍需等待。

English Summary

Bank of Japan announced to expand yield curve control region, essentially increasing interest rate. This caused the Japanese Yen to appreciate against the US dollar and the stock and bond market to collapse.But the impact is far from over.

Investors worry about the debt crises, which might happen in the developed nations first because they have the higher debt to GDP ratio than the developing nations. And the debt crises in some nations could develop into global financial crises.

For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].

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