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10月份消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比增速均低于預(yù)期，顯示經(jīng)濟(jì)仍在低迷狀態(tài)中。

10月份消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）同比上漲2.1%，增速較9月份回落0.7個百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.1%，主要是由于豬肉價格環(huán)比上漲0.4%。有投資者說拿掉豬后，都是通縮，此言非虛。

生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比增速在2020年12月之后首次轉(zhuǎn)負(fù)，為-1.3%。歷史上看，PPI進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間后，通常會維持至少一年以上的時間。PPI對應(yīng)的是中上游企業(yè)的銷售收入。因此，PPI進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間意味著未來至少一年中上游企業(yè)的收入都可能是負(fù)增長。

10月的社融數(shù)據(jù)也大幅低于預(yù)期。10月份社融存量增速為10.3%，創(chuàng)今年5月以來的新低，主要原因是政府債券發(fā)行減少和居民中長期貸款同比少增。而居民中長期貸款減少主要是住房貸款的下滑，反應(yīng)房地產(chǎn)周期仍處在下行期。

宏觀數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，來自企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)也驗(yàn)證內(nèi)需在走弱。

在香港上市的某運(yùn)動品牌代工龍頭企業(yè)周四股價調(diào)整，主要原因是其第二大客戶阿迪達(dá)斯在周三發(fā)布的三季度業(yè)績不及預(yù)期。

阿迪達(dá)斯第三季度營收64.08億歐元，同比增長11.4%，低于市場預(yù)期的65.03億歐元。其中大中華地區(qū)營收9.37億歐元，同比大降18.9%。2021年來自阿迪達(dá)斯的收入占該代工龍頭的收入比例高達(dá)20.7%。

除了收入下降，該公司的利潤率也在下降。根據(jù)公司近期跟投資者的交流，由于國內(nèi)疫情的影響，其在寧波3.8萬人的工廠停工半個月，導(dǎo)致毛利承壓。品牌代工行業(yè)是勞動密集型行業(yè)，主要看產(chǎn)能利用率。如果因?yàn)樘厥庠驅(qū)е庐a(chǎn)能不能有效利用，就會發(fā)生毛利率下降的情況。

11月10日，另一家在港股上市的豪車品牌經(jīng)銷商股價也出現(xiàn)調(diào)整。主要原因是一家外資行發(fā)表研報，認(rèn)為該公司第四季度豪華車銷售趨勢弱于預(yù)期，下調(diào)其2022-23年收入和凈利潤預(yù)測，并將目標(biāo)價由95港元下調(diào)15.8%至80港元。

疫情以來，高端消費(fèi)是最不受影響的一個細(xì)分板塊。但從該豪車經(jīng)銷商的經(jīng)營情況來看，這個板塊也快扛不住了。

除了運(yùn)動品牌和汽車，其他消費(fèi)品的增速也在放緩。11月有一個備受關(guān)注的雙十一購物節(jié)。以往各大電商平臺和品牌都會有倒計時等眾多吸引人眼球的活動，但今年的雙十一卻靜悄悄的。

這與線上電商已進(jìn)入存量市場不無關(guān)系。第49次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》顯示，截至2021年12月我國網(wǎng)民規(guī)模達(dá)10.32億，較2020年12月增長4296萬，互聯(lián)網(wǎng)普及率已達(dá)73%。

隨著互聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升，線上消費(fèi)幾乎已經(jīng)滲透到它所能觸及的地方。而新興流量渠道不斷涌現(xiàn)，電商巨頭們集體面臨用戶增長和總交易額放緩的雙瓶頸。2020年天貓雙十一的總交易額同比增長26%，而2021年同比增長僅為8.45%。京東2020年雙十一的總交易額增速為32%，而2021年同比增速也下降到28.58%。

隨著電商巨頭們總交易額增速放緩，2021年全網(wǎng)雙十一交易額同比速也創(chuàng)下歷史低位，為12.22%。根據(jù)一些權(quán)威人士，今年雙十一能夠保持在去年的水平就已經(jīng)是勝利了，說明今年增速將會停滯。

近期，在成都舉辦的糖酒會也吸引了一眾投資者的目光。但是，糖酒會傳出的消息是“這可能是最冷清的一屆糖酒會”。不過，疫情之下，能夠舉辦糖酒會就已經(jīng)很不容易，恐怕也不能奢求更多。

經(jīng)濟(jì)前景令人感到迷茫，需要政策進(jìn)一步發(fā)力來應(yīng)對。在《唯一值得期待的》一文中，我們指出政策是解除當(dāng)前困局的有效工具。

除了積極的財政政策，更寬松的貨幣政策可能會馬上到來。周四，美國10月份消費(fèi)者價格指數(shù)同比增速回落到7.7%，環(huán)比增速為0.4%。二者都是1月份以來的最低值。核心CPI同比和環(huán)比增速分別為6.3%和0.6%，也均低于預(yù)期。

10月份數(shù)據(jù)顯示美國通脹似乎拐點(diǎn)已現(xiàn)。這意味著美聯(lián)儲加息幅度將會放緩，而美元指數(shù)也將走弱。美元指數(shù)走弱，對中國而言就是降息所顧慮的匯率貶值風(fēng)險下降。因此，降準(zhǔn)降息都無需投鼠忌器，貨幣寬松值得期待。另外，周四中央推出優(yōu)化防控工作的20條措施，應(yīng)該在一定程度上降低疫情對經(jīng)濟(jì)活動的負(fù)面影響。

總之，需求不足的問題可能還要在未來一段時間影響經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，但政策發(fā)力也箭在弦上。

English Summary

The economic data in October showed that demand was weak. Our observation shows that demand was weak across sectors. One reason is the pandemic control measures, the other is the down cycle of economy.

As the US inflation might peak out the People’s Bank of China might bring up with more easing policies. Also, the central government is trying to lessen the negative impact of the pandemic control measures with 20 measures.

For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].

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