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上周A股和港股均放量大漲，尤其是周五，在對政策利好的憧憬下兩地股市全面上漲。但是，周六的發布會證明愿望是美好的，但理想與現實是有差距的。

有投資人擔憂股市的反彈行情會就此夭折。我們認為這會影響股市的情緒，但不會對反彈構成較大干擾。股市反彈仍將繼續。

股市反彈的主要推動力來自美聯儲加息的放緩。美國上周五發布的非農就業數據顯示美國就業市場有邊際走軟的跡象。10月份美國非農就業增加了26.1萬人，雖然高于預期的20萬人，但美國失業率從9月份的3.5%上升到3.7%，同時薪資同比增幅為4.7%，較9月份的5%也有所回落。薪資同比漲幅下跌說明工資-成本螺旋式上漲的通脹會有所緩解。

有鑒于此，市場認為美聯儲加息強度最高的時間點已經過去，12月份和明年的2、3月份再加息75個基點的概率較低。因此，上周五，美元指數大跌近2個百分點，美股和美債均大漲。而美聯儲加息放緩對全球股市都是重大利好，因此A股和港股都會受益。

另外，雖然疫情防控政策不會有重大的轉變，但從上周六的發布會上可以看出，各地層層加碼的做法應該會在一定程度上緩解。當前，疫情對經濟的壓制作用比較明顯，我們相信只要防控措施有所放松，經濟就會反彈。

最后，無論A股還是港股的整體市場估值均處在歷史較低水平。A股的上證指數的靜態市盈率和市凈率處在上世紀90年代以來的0.63%和11.3%的分位數；深成指的靜態市盈率和市凈率處在上世紀90年代以來的48.5%和36.7%的分位數。相比較而言，上證指數的估值吸引力更大一些。

而成長板塊如創業板指的靜態市盈率也處在相對較低水平，當前處在創業板指2010年推出以來19.5%的分位數。而另一個成長板塊的代表指數科創50的靜態市盈率也處在2020年初該指數推出以來的15.9%的分位數。低估值的行業一旦有催化劑就會快速反彈。

周末有些分析師認為股市就此反轉，對此我們認為值得商榷。主要原因就是美聯儲加息的風險并未完全解除，而背后更深層次的原因是通脹的威脅并未緩解。

在上周美聯儲宣布連續第四次加息75個基點之后，美聯儲官員以及一些專業人士認為美聯儲大幅加息的風險仍然存在。如野村預計美聯儲12月加息50個基點(此前為75個基點)，明年2月加息50個基點，3月加息50個基點(此前為25個基點)，5月加息25個基點(此前沒有做出預期)。利率峰值將比之前的預測高出25個基點，上調至了5.50-5.75%。

美聯儲此輪加息結束之時，美國的實際利率應轉為正值。當前美國通脹處在歷史較高水平，9月份的消費者價格指數同比漲幅為8.2%，為40年以來的高點。上周美聯儲加息75個基點之后，美國聯邦基金利率達到3.75%-4%的水平，這也就是說美國當前的實際利率為-4.45%到-4.2%之間。

雖然2023年美國通脹將會在高基數的基礎上有所回落，但回落幅度多大無法預見。如果僅僅小幅回落，則實際利率很可能仍為負值，這也就意味著美聯儲將會持續加息，加息的幅度將會超出預期，加息結束的時點也可能一再延長。

但是對于美聯儲而言，如不能快速地將通脹抑制下來，經濟將會陷入滯漲的境地，這是他們最不希望發生的。因此，為了能夠盡快壓低通脹，美聯儲應該寧愿加息加過頭。因為加過頭之后，經濟陷入衰退，美聯儲可以再降息。而加不夠，通脹一時抑制不住，就會越來越頑固，通脹持續的時間就會超出預期。而這對經濟的傷害更大。

因此，在通脹拐點仍未明確的情況下，股市的反轉不太可能發生。短期反彈可期，反轉仍需等待。

English Summary

The pandemic control measures would be loosened in China gradually. Both A-share and HK stocks would continue to rebound given that the Federal Reserve would slow down its rates lifting process.

Yet it is unrealistic to expect the market to reverse from a bear market to a bull market any time soon given that the inflation in the US is still running high. The Federal Reserve would have to raise interest rates more than expected if inflation can not come down soon.

For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].

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