截止10月27日，A股食品飲料行業年初以來下跌31.6%，在申萬31個行業中，跌幅位居第四，僅好于傳媒、電子和建筑材料行業。
食品飲料行業2019年和2020年分別上漲73%和85%。2019年在申萬31個行業中，食品飲料行業漲幅排名第二，僅次于電子；2020年食品飲料行業漲幅排名第三，僅次于社會服務（主要是免稅行業）和電力設備（新能源行業）。
在兩年輝煌之后，食品飲料行業2021年下跌6%，排在跌幅榜的第五位，另外四個跌幅比食品飲料行業大的行業包括家用電器、非銀金融、房地產和社會服務。其中家用電器、非銀金融和房地產都受到地產下行的負面影響，而社會服務則是因為疫情好轉后，消費者可以去國外購買免稅產品，因而對國內免稅產品的需求下降而導致的。
那究竟是什么原因導致食品飲料板塊的暴跌呢？我們認為首要原因是估值過高。
當前食品飲料行業的靜態市盈率為28倍，在申萬31個行業中從高向低排名第11位；靜態市凈率為5.5倍，排在31個行業的首位。靜態市盈率和市凈率的估值分別位于2000年以來26%和59%的分位數。也就是說食品飲料行業的估值無論是與其他行業相比還是與歷史比較并不算低。
值得一提的是，食品飲料行業的市凈率較高與上市公司的品牌價值有很大關系。投資者愿意給品牌公司支付資產溢價，是因為品牌意味著較強的競爭力和較寬的護城河。品牌的建立通常都是一個長期的過程，在激烈競爭中活下來的企業一般都是勝者為王。但是，就如同上面所分析的，市場可能給予食品飲料行業的品牌溢價過高。
歷史上看，食品飲料行業的最低市盈率是在2013-2014年達到的，為17倍。歷史最低市凈率在2005年12月左右達到，為2.2倍。當前估值水平較歷史最低市盈率和市凈率分別有39%和60%的下跌空間。
說到食品飲料板塊，就不能不提及曾經被投資者稱為“牛市四瓶水”的貴州茅臺、金龍魚、農夫山泉（港股上市）和海天味業。這四家公司的股價都大幅調整。截止2022年10月27日，上述四只股票較2021年初的歷史高點分別回落了47%、72%、41%和71%。
其中金龍魚和海天味業雖然已經下跌了70%多，但二者的估值仍處在較高水平。金龍魚和海天味業的靜態市盈率分別為71和45倍。而貴州茅臺僅僅10月份就下跌了25%，但截止10月27日，靜態市盈率為30倍，雖不算高，但也不低。
如此高的估值，需要強勁的業績增速來支撐。但是，從3季報來看，上述公司的業績增速并不強勁甚至是倒退的。海天味業3季度凈利潤同比下降6%，主要因為大豆、白砂糖和包裝材料成本上升的影響。金龍魚10月29日披露3季報，但其上半年凈利潤從去年同期的近30億人民幣下降到20億人民幣，因原材料成本上升，毛利率下降了4.4 個百分點。而貴州茅臺雖然3季度凈利潤增長了15.8%，但增速低于市場預期。業績增速不強，這些公司股價下跌是情理之中。
除了估值過高，機構持倉較多可能是該板塊下跌的另一個原因。
公募基金3季報顯示，食品飲料仍是機構重倉持有的行業，貴州茅臺是被基金持有最多的股票。截止3季度末，共有1882只公募基金持有貴州茅臺。同時，外資偏好A股的食品飲料板塊也是眾所周知。截止10月27日，貴州茅臺外資的持股比例高達7%。在業績不達預期以及地緣政治沖突可能升級和人民幣貶值的背景下，內外資均大幅拋售食品飲料行業。
未來，食品飲料板塊如何表現呢？
我們認為推動包括食品飲料在內的消費行業增長的主要動力來自于消費者收入水平的提升。如果我國經濟能夠持續增長，則中國人均可支配收入的提升是一個長期趨勢。同時，食品飲料行業在經過多年的增長之后，行業格局已經確立。上市公司代表了行業中競爭力最強的公司。因此，對食品飲料板塊不宜過分悲觀。
但另一方面，食品飲料板塊的高估值也需要時間來消化。同時，隨著未來經濟進入高質量發展時期，各種消費品的增速將會逐漸降低。企業必需通過創新來推動業績增長，而創新并非一朝一夕就能實現的。因此，短期對該板塊也不宜過分樂觀。
有一點可以確定，如果經濟能夠好轉，食品飲料行業的業績也會隨著經濟的好轉而變強。我們預計我國經濟在明年上半年有觸底回升的可能，屆時食品飲料板塊也應該會重新找到業績增長的動力。
English Summary
Food and beverage sector fell sharply year-to-date due to high valuation, low earnings growth rate and many holdings by institutional investors. Currently the trailing-twelve-month price-to-earnings of food and beverage sector is higher than most sectors in A-share. And its price-to-book value is at 59% percentile from 2000.
Yet earnings growth of major food and beverage companies is not that strong. Moreover, both domestic and international investors have a lot of holdings in this sector. They began to sell stocks in this sector triggered by the low earnings growth, geographical conflicts and depreciating RMB.
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