10月開門黑。
受到地緣政治沖突加劇的影響，10月10日A股和港股均大跌，10月11日A股縮量小幅反彈，而港股則繼續下跌。
經過7、8、9連續三個月的下跌，A股很多股票的估值都已經處在歷史低位，港股的整體估值也處在歷史最低水平，但股市下跌并沒有一點緩和的跡象。
我們猜測股市也許在反應一場危機。果真如此，這會是一場什么樣的危機呢？目前不得而知。不過，我們知道危機總是在最脆弱的地方展開，就像新冠病毒專門找抵抗力弱的人感染一樣。
日前，摩根大通首席執行官杰米·戴蒙發表了美國經濟衰退論，認為在高通脹、美聯儲加息、貨幣緊縮以及地緣政治沖突的多種因素作用下，未來6-9個月美國經濟將陷入衰退。
但是，他也指出，當前美國居民、公司的資產負債表都要好于2008年金融危機之前的情況，美國經濟衰退對公司和居民可能沖擊不會特別大，因此他認為這可能是一個溫和的衰退。
杰米·戴蒙沒有提及政府部門的債務。相比2008年金融危機，美國政府部門債務翻了2倍，從2008年的10萬億美金上漲到30萬億。在債務壓頂的情況下，美聯儲史無前例的大力度加息勢必對美國乃至全球債券市場產生巨大沖擊。近期英國養老金基金因為債券收益率的急劇上漲導致杠桿爆倉而持續出售在手的各類資產，對全球資產都構成壓力。
一場債務危機若隱若現。達利奧在《債務危機》一書中寫道：《舊約全書》中描述了每50年就要消除一次債務的必要性，即所謂的“禧年”。像大多數戲劇一眼，債務周期這部劇幕起幕落，在歷史上不斷重演。
而美國國債收益率的走勢也似乎在宣告債務危機有可能再次上演。美國10年期國債收益率在1981年9月份達到15.6%的高點，之后一路下跌，于2020年6月份下降到0.6%左右的40年低點。其后，美國國債收益率開始反彈持續至今，最高達到3.89%，是2008年11月份以來的最高水平。
很顯然，國債收益率處在上行周期中。在美國上一個國債收益率上行周期，即從上世紀40年代到1981年，美國債務占國民生產總值（GNP）的比例最高是在上世紀50年代，在1950年這一數值為89.7%。之后，美國債務占GNP的比例持續下降，到1980年僅為43.7%。
因此，上一個國債收益率上行期美國政府的債務規模是相對較小的。今天，美國債務占GDP的比例高達150%。利率的持續上升對美國政府而言意味著巨大的付息壓力。
2022年美國各級財政支出預計為9萬億美元。如果美國10年期國債利率上升到4.5%，則每年的利息支出為1.4萬億美金，占財政支出的比例接近20%。而20%也是償債率的警戒水平，超過這個水平就有可能爆發債務危機。
美國情況如此，其他發達國家也債臺高筑。我們之前對發達國家和發展中國家的負債做過分析（詳見A股沒有危機），指出如果發生危機，在債務重壓之下最先倒下的可能是西方發達國家，原因就是他們的債務占GDP比例都超過100%。
歷史來看，債務危機最極端的解決方法是戰爭。近期地緣政治沖突升級也似乎在證實極端的解決方法是有可能發生的。
除了債務危機，中美脫鉤也對市場產生廣泛而深刻的影響。這個因素對美國乃至全球經濟的沖擊可能更持久、更深遠。
近期，美國商務部出臺針對超算和高算力芯片對華出口的限制新規。該新規對全球半導體企業殺傷力巨大，因此美國被指發動了“芯片戰爭”。受此影響，美國超威半導體和英偉達股價在上周五和周一連續下跌，跌幅超過10%。臺積電股價周二重挫8.3%，為有史以來最大單日跌幅。韓國三星電子股價也持續下跌。
半導體股票的下跌除了與美半導體新規有關外，還受到半導體行業慘淡業績的拖累。
10月7日，三星電子發布三季度初步業績報告，報告期內公司營收76萬億韓元，同比增加2.7%；利潤10.8萬億韓元，同比下降31.7%。這是近三年以來，三星電子的利潤首次出現同比負增長，較市場預期低8.3%。有分析認為三星業績下滑主要系全球經濟衰退下的通信需求減弱，存儲芯片價格下滑等因素所致。
上周四，美國超威半導體公司發布了3季度業績預警，稱由于臺式機和筆記本芯片銷售的下降，該公司預計第三季度的營收約為56億美元，雖然同比增長29%，遠低于此前預期的67.1億美元。
代表全球半導體景氣度的費城半導體指數在2019年初開始上行，除了在2020年1季度被新冠疫情短暫影響之外，走勢持續向上，直到2022年初。之后，費城半導體指數開始下行。三星電子和超威半導體作為全球領先的半導體企業，其3季度業績表明行業在遭遇強烈逆風，半導體的需求前景不樂觀，行業下行確定無疑。
半導體行業只是眾多行業的一個縮影。我們預計3季度在中美股市都將有很多上市公司的業績低于預期，而這將推動股市進一步走低。
債務危機若隱若現，大國博弈以及企業盈利下滑，股市似乎只有向下的推動力，難怪遭遇開門黑。
English Summary
The continued rate-hiking of the Federal Reserve would also put a heavy burden on the US. Its interest burden to fiscal revenue would be close to 20%, which is the threshold line for debt crises to happen.So are the other developed nations based on our previous analysis.
The Sino-US decoupling is becoming more and more severe as the US brought up with the new regulations for high-computing-power chips in China. Moreover, the semi-conductor is on the decline cycle, which seems to last for some time. The negative news is abundant and the stock market is under pressure for sure.
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