節(jié)前一周A股繼續(xù)表現(xiàn)疲弱。截止本周四，上證指數(shù)一周下跌1.53%。周五是節(jié)前最后一個交易日，恐怕難以扭轉(zhuǎn)本周下跌的趨勢。
果真如此，則A股從中秋節(jié)后就連跌三周。從中秋節(jié)至9月29日，上證指數(shù)累計跌幅為7.9%，深成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌8.1%、8.4%和6.9%。
中秋節(jié)后，每天都有白馬股跌停，很多投資人對此不理解：這么好的公司，怎么會跌停呢。我們認為這與在市場下跌的過程中，融資盤強平、私募基金因產(chǎn)品凈值觸及止損線被迫減倉以及公募基金遭遇贖回而不得不賣出股票有較大關(guān)系。
A股表現(xiàn)弱勢，全球市場也陰雨連綿。從9月12日至9月29日，全球16個國家和地區(qū)的股指全線下跌。其中俄羅斯股市跌幅最大，達到14.9%；其次是恒生指數(shù)，在此期間下跌11.3%，第三名是韓國指數(shù)，下跌8.9%。納斯達克指數(shù)跌幅榜排名第四，下跌8.8%。深成指跌幅榜排名第五。
除了股市下跌，債市和匯市也都大幅調(diào)整。
債市的調(diào)整體現(xiàn)為全球各國債券收益率的上漲。以英國為例，其10年期國債收益率從今年8月初的1.94%上漲到近期的4.52%，兩個月的時間上漲了一倍還多。這與市場對英國新推出的減稅政策的擔憂有很大關(guān)系。
而匯市的調(diào)整主要是因為美元指數(shù)大幅走強。以人民幣匯率為例，本周最低跌到一美元兌7.2458人民幣，跌破了2019年9月份的低點--一美元兌7.1785人民幣。央行本周三緊急開會應對匯率貶值，人民幣兌美元匯率應聲上漲，從最低點7.2458一度上漲到7.15。
發(fā)達國家貨幣兌美元匯率也大幅走弱。以英鎊為例，在首相特拉斯推出大規(guī)模減稅計劃后，英鎊對美元匯率一度跌至平價水平。英鎊受到貶值壓力一方面是因為市場擔心大規(guī)模減稅首先刺激的是需求而非供給，而英國通脹處在40年來最高水平，減稅將會加重通脹。另一方面，英國的內(nèi)生增長動能不足，大規(guī)模減稅下經(jīng)濟能有多大起色不得而知。而政府的這種豪賭讓投資人對英鎊失去了信心。
歐美股市周三在英格蘭銀行緊急宣布購買長期國債計劃以防止市場崩潰的消息后大漲，但周四又重新下跌。美股三大股指均大跌。截止周四收盤，道瓊斯、標普500和納斯達克本月分別下跌7.3%、7.9%和9.1%。歷史上，9月份美股表現(xiàn)都不佳，是所有月份中表現(xiàn)最差的一個月，今年美股表現(xiàn)也側(cè)面證實了這一點。
市場擔憂即使經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲仍然會加息。美聯(lián)儲官員近期持續(xù)放鷹。克利夫蘭美聯(lián)儲主席梅斯特周四在做客美國消費者新聞與商業(yè)頻道時表示：美國的利率仍然沒有對通脹產(chǎn)生抑制作用，未來加息的幅度還很大。
周四美股大跌除了美聯(lián)儲鷹歌嘹亮之外，蘋果公司股價下跌是另外一個推動力。該公司股價周四下跌4.9%。周四美國銀行分析師將蘋果的評級由買入下調(diào)至中性，主要是擔憂明年消費者支出弱于預期將導致蘋果公司的產(chǎn)品銷售不佳。
美國銀行分析師預計蘋果2023財年（蘋果公司的財年在每年9月30日結(jié)束）iPhone銷售量為2.19億部，低于市場普遍預期的2.45億部；iPad銷售額為220億美金，而市場普遍預期310億美金。如果美國經(jīng)濟明年陷入衰退，則消費者支出一定會受到影響。其實9月28日，就有消息稱蘋果公司放棄了iPhone 14的增產(chǎn)計劃，因為銷量不達預期。
但也有分析師認為蘋果公司的銷售不能只看美國的情況。iPhone14推出后歐洲和中國的需求還是可喜的。瑞銀分析師認為iPhone14 Pro Max 在中國訂購需要等待43天，比去年處在同一個銷售周期的iPhone 13 Pro Max 多出9天，反應市場需求仍然旺盛。蘋果公司將于2022年10月27日公布2022財年的財報，屆時投資人也能夠看到iPhone14等新產(chǎn)品的銷售情況。
預期蘋果公司產(chǎn)品銷量下降其實反應了市場對美國經(jīng)濟的擔憂。很多分析師預計美國經(jīng)濟將在2023年進入實質(zhì)性的衰退。這場衰退很可能不同于過去30年來的任何一場經(jīng)濟衰退，不僅需求可能會持續(xù)下降，通脹還會處在高位。A股成立于上世紀90年代初，也就是A股投資人都沒有見過這樣的經(jīng)濟衰退。
但從業(yè)40年的投資人應該對此有比較深刻的體會。曾經(jīng)在上世紀80年代開始為索羅斯工作的德魯肯米勒就在周三發(fā)出警告，認為美國經(jīng)濟2023年將發(fā)生衰退，之后10年美股將會持續(xù)調(diào)整。德魯肯米勒還擔心通脹無法被控制。他認為現(xiàn)在應對通脹比1980年代更棘手，當時美聯(lián)儲主席沃爾克推高利率以遏制通脹，因為經(jīng)濟幾乎沒有杠桿化。
而本周英格蘭銀行所遭遇的情況就是國債利率飆升后，金融體系因為加了杠桿而面臨崩潰的狀況。英國央行周三出手干預債市最重要的一個原因在于英國養(yǎng)老基金面臨大規(guī)模追加保證金的要求。
養(yǎng)老基金之所以能對英國債市產(chǎn)生摧枯拉朽的破壞力，是因為它通過負債驅(qū)動型投資策略對其債務進行了高杠桿對沖，在金邊債券（英國政府發(fā)行的國債）收益率持續(xù)飆升的情況下，為支付巨額保證金，持有萬億英鎊資產(chǎn)的養(yǎng)老基金可能會大規(guī)模拋售金邊債券。
根據(jù)英國養(yǎng)老金監(jiān)管機構(gòu)2019年進行的調(diào)查，在英國前600家養(yǎng)老基金（總資產(chǎn)約為7000億英鎊）中，有62%的養(yǎng)老金通過利率掉期進行杠桿投資，利率掉期投資規(guī)模占所有杠桿投資的43%，允許的最大杠桿水平為1倍至7倍。而前文提到，英國10年期國債收益率2個月的時間上漲了一倍多，對加了高杠桿的養(yǎng)老金而言將會產(chǎn)生巨大沖擊。
因此，英格蘭銀行的緊急購債表明，通過提高利率來對沖通脹的政策在面臨加杠桿的金融市場時不得不選擇妥協(xié)。這種情況不僅會在英國發(fā)生，在美國也會發(fā)生。
所以，通脹一旦飆升就很難治理，而美股未來十年真很可能上演漫漫熊途。
English Summary
A-share was weak after the Mid-autumn Festival. But this is under the background that global stock markets are under pressure. The worry about inflation and growth caused the stock markets to fall. Foreign exchange market and bond market also corrected due to strong US dollar and that the central banks hike interest rates.
Apple’s new iPhone might not sell well, which caused the stock price to fall on Thursday. The economy might fall into recession in 2023 and inflation still runs high. This is completely different from what we have seen over the last 30 years. Hence, few investors in A-share have enough experience to deal with the situation.
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