全球股市上周走勢慘淡。
在全球16個主要國家和地區的指數中，只有巴西股指上漲了2.2%，其余15個國家和地區的股指均下跌。A股上證指數和深成指表現較好：上證指數僅下跌1.2%，表現僅次于巴西指數；深成指下跌2.3%，在全球16個國家和地區股指中按照股指漲幅排在第5位。
俄羅斯、美國納斯達克和法國股指領跌。其中俄羅斯指數上周下跌10%，表現最差；而納斯達克指數一周下跌5.1%，僅僅好于俄羅斯指數；法國股指緊隨其后，一周下跌4.8%。
經過上周的下跌，全球16個國家和地區股指中一半進入熊市，他們是臺灣加權指數、標普500、德國股指、韓國綜合指數、恒生指數、深成指、俄羅斯指數和美國納斯達克指數。這8個指數從年初至上周五下跌22.5%到30.5%，其中納思達克指數年初至上周五下跌30.5%，是全球股指中跌幅最大的指數，俄羅斯指數僅次于納斯達克指數，下跌28.4%。
其余的8個股指中，法國股指、美國道瓊斯股指年初以來分別下跌19.1%和18.6%，離熊市只有一步之遙。上證指數年初至今下跌15.1%，如進一步下跌也有步入熊市的風險。
有投資者朋友將今年跟2018年進行對比。2018年全年來看，全球股指雖然多數下跌，但只有A股的上證指數和深成指進入了熊市。全球其余國家和地區的股指全年雖然下跌，但跌幅不大。以美國三大股指為例，2018年全年跌幅在3.9-6.3%。
雖然全年跌幅不大，但2018年4季度全球股指共振下跌的景象還是讓投資人心有余悸。2018年4季度，除了巴西指數上漲10.8%，其余15個主要國家和地區的指數均下跌。其中印度指數、恒生指數和澳洲指數跌幅相對較小，2018年4季度分別下跌0.4%、7%和9%，其余12個主要國家和地區的股指跌幅均超過10%。其中納斯達克指數跌幅最大，為17.5%，其次為日經指數，下跌17%，標普500下跌14%，跌幅排在第三位。
上述可見，今年前三季度和2018年4季度有些相像之處：大部分市場同步下跌，而且美股領跌全球。
上周全球股指下跌的一個催化劑是英國公布了新的減稅計劃。
上周英國政府出臺了一項價值450億英鎊的減稅措施，包括取消將公司稅上調至25%的計劃、取消45%的最高稅率、大幅削減印花稅等等。此次減稅的規模超過了1988年撒切爾夫人執政時期推出的減稅措施，是半個世紀以來規模最大的一次。
但市場并不看好這個減稅計劃。英鎊兌美元匯率上周五一天下跌3.6%，為37年來的新低。市場認為英國政府的這場政策將會將英國帶入一場‘Barber式的繁榮(Barber Boom)。”這指的是前英國財政部長Anthony Barber在1972年出臺的預算案。Anthony Barber推出的大規模無資金支持的減稅措施導致了經濟過熱、通脹飆升以及隨之而來的經濟衰退。
1972年的預算案最終以災難收場是因為其嚴重的通脹效應，而此次英國政府推出的減稅措施可能也無法避免相同的命運。也有許多市場人士將英國政府此次減稅方案與1988年撒切爾夫人執政時期推出的減稅措施進行對比：盡管1988年預算案提振了經濟，但也令通脹飆升，促使英國央行在1989年將利率最高調整至了15%。
該減稅計劃公布后，投資者用腳投票的結果導致英鎊大幅走弱，美元指數則直線上漲達到113的高點。疊加因預期美聯儲將強悍加息，美國10年期國債收益率上周上漲到3.6%的高點，美國三大股指因而大幅下跌。
英國的減稅政策在一定程度上反應了在高通脹和低增長的局面下，政客們所能采用的刺激經濟的手段其實是很有限的。這也是很多發達國家當前所面臨的困境。相比他們，我國所能夠采取的刺激經濟的手段還是相對較多的，問題只是用不用和何時用。
未來的投資不得不在低增長、高通脹的環境下進行。與2008年金融危機之后的低增長和低通脹環境相比，高通脹環境對成長股的估值有較大壓制作用。2008年金融危機之后的低增長和低通脹環境下，成長股享受了很高的估值溢價。未來，這種估值溢價將會逐步回歸。
上周白馬股紛紛落馬，其實就是高估值白馬股估值回歸。有投資人關心這種情況會不會持續。我們認為在美元指數新高、美國10年期國債收益率持續上漲的背景下，高估值的股票會持續面臨壓力。因此，對高估值的股票（其中部分是白馬股）總體上要謹慎對待。
但是，我們認為總體市場的估值已經達到一個相對較低的水平，下跌空間有限。具體請參見《還會跌多少？》。
本周是國慶長假前的最后一周，長假前交投一般比較清淡。按照A股投資人的習慣，一般都要等節后再看。
English Summary
8 out of 16 stock indexes around the world fell into the bear market by last Friday. This is similar to what happened in 4Q2018, when major indexes in the world fell together. This time one catalyst is the tax-cutting plan brought up by the UK government. Market expected that this plan would end in disaster.
The developed nations are faced with low-growth and high-inflation environment and found that they had no right tools to stimulate economy in this environment. While China has many tools to rely on, the issue is that when and how many the government would like to leverage. This week is the last week before national holidays and market sentiment might remain low.
For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].
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