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A股走勢疲弱，周二在連續下跌后小幅反彈，但兩市成交量總計6500億人民幣，再次創下新低。其中上證指數的成交量為2686億，回到了2020年10月份的成交量水平。

市場情緒低迷，投資人都認為股市仍存在下跌風險。果真如此，還要跌多少呢？我們對此從估值的角度進行了分析。

首先看上證指數。上證指數當前點位對應的靜態市盈率為12.2倍，位于近10年來28%的分位數，距離負一倍標準差11.1倍還有8%的下跌空間。近10年來，上證指數靜態市盈率只有一次跌破了負一倍標準差，就是在2018年末和2019年初，跌到11倍以下。因此，有理由認為負一倍標準差有較強的支撐。如果上證指數再下跌8%，就到了2863點，也即回到今年4月的低點。

其次，看一下創業板指。創業板指當前點位所對應的靜態市盈率為44.8倍，處在近10年來28%的分位數。近十年來，創業板指靜態市盈率最低接近負兩倍標準差，即25倍，也發生在2018年末和2019年初。不過，當時創業板業績有很大的利空，即大規模并購后發現業績不能兌現。此次，創業板業績能否有較大利空有待觀察。如果不幸發生了業績利空，則創業板指也很可能再回到負兩倍標準差的估值水平，這也意味著有44%的下跌空間。

再看一下科創50。科創50當前點位所對應的靜態市盈率為41.5倍，處于2020年成立以來一倍標準差以下的水平。科創50靜態市盈率最低值為2022年4月的31.7倍。科創板如果再次觸及這個估值低點，則有24%的下跌空間。

我們再來看看上證50和滬深300這兩個重要指數。上證50當前點位所對應的靜態市盈率為9.5倍，處在近10年33.5%的分位數。上證50近10年靜態市盈率負一倍標準差在8.5倍。

近10年來，2013和2014年上證50的靜態市盈率較長時間低于一倍標準差。而2016年2月、2019年1月和2020年3月，上證50曾經短暫跌破一倍標準差。因此，負一倍標準差有較強的技術支撐。如果上證50此次調整跌破負一倍標準差，則有10.7%的下跌空間。

滬深300當前點位所對應的靜態市盈率為11.45倍，位于近10年來29%的分位數。與上證50一樣，滬深300除了2013和2014年其靜態市盈率曾經較長時間處在負一倍標準差10.2以下，只在2019年年初短暫跌破負一倍標準差。因此，也可以同上證50一樣，負一倍標準差估值有較強的技術支撐。滬深300如回到負一倍標準差的估值，需要下跌22%。

小結一下，對于大市值指數和寬基指數，包括上證指數、上證50和滬深300，負一倍標準差具有較強支撐。這三大指數距負一倍標準差靜態市盈率分別有8%、10.7%和22%的下跌空間。

而對于創業板指和科創50，負兩倍標準差有較強的估值持證。這兩個指數距離負兩倍標準差分別有44%和24%的下跌空間。

也就是說，大市值指數潛在跌幅小于小市值指數。

指數層面是這樣，但個股可能就需要各個甄別了。事實上，中秋節后這波下跌，A股中的個股表現也截然不同

我們統計了截止9月20日中秋節后個股的漲跌情況。在節后6個交易日中，上漲的股票有505只，占全部股票數量4919的10.3%；其余4414只股票，占總數近90%的股票下跌。其中跌幅在20%以上的股票有909只，占比18.9%。其余3505只股票跌幅在0-10%之間。

我們在《全球都在跌》中指出：A股的下跌與美聯儲超預期加息有較大關系。但是，很多A股投資人對此并不關心。他們認為我只關心我的股票跌不跌，美聯儲加息跟我有什么關系。這種心態在投資者中應該比較普遍，特別是個人投資者。

但是，美聯儲加息確實改變了投資的很多東西，甚至影響到我們生活的方方面面。你不關心可以，但不受影響基本是不可能的。

首先，中美利差倒掛的幅度越來越大，這意味著人民幣貶值可能會超預期，而外資將會持續流出中國資本市場，包括股票和債券。其次，美國通脹，其他地方也會遭殃。我國也面臨輸入性通脹的困擾。而人民幣貶值無疑將提高進口商品的價格，加劇輸入性通脹。最后，從估值的角度看，美國10年期國債收益率是無風險利率的標桿，它的不斷上升會壓制股市的估值。這也與我們前面所分析的以成長股為主的創業板和科創板跌幅將會大于以價值股為主的上證、上證50和滬深300的一個原因。

周二美國國債收益率在美聯儲議息會議召開之際再度上升。其中2年期國債收益率上升到3.99%，這是2007年以來的最高水平。而10年期國債收益率則短暫上升到3.6%的水平。市場期待美聯儲今晚將會加息75個基點。受國債收益率上升影響，隔夜美股再次大跌。

美股可能還要跌不少，A股也可能受美股的影響而下跌。好在，根據我們前面的測算，總體市場跌幅是有限的。

English Summary

How much A-share could fall is a question that investors are paying attention to. We calculated based on valuation and found that the indexes of value stocks including Shanghai Composite Index, Shangzheng 50, and Hushen 300 have a small room to fall while the indexes of growth stocks including Chinext and STAR 50 might fall a lot.

The US treasury yield rose sharply as the Federal Reserve Open Market Conference began. Market expects that the Federal Reserve would raise interest rate by 75 basis point. A-share investors would be affected by the rate hike despite some investors believe that they can pick the stocks that can outperform the overall market.

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