上周五的杰克森洞會議上美聯儲主席堅持鷹派立場，造成美股大跌。
其實在一定程度上，市場已經預期了美聯儲在9月份加息75個基點。上周五在芝加哥商品交易所，期貨市場預計9月份美聯儲加息75個基點的概率為61%，對比美聯儲主席鮑威爾講話之前的64%是下降的。
因此，美股大跌反應的并不是美聯儲將在9月份加息幅度超預期，而是反應較長時間內美聯儲超預期的加息幅度和加息持續的時間。而這對成長股而言就意味著估值的下調。而更令市場沮喪的是，當前美股成長股的估值并不低。
以成長股集中的納斯達克指數來看。截止上周五，納斯達克指數的靜態市盈率為29.95倍，處在全球16個主要國家和地區指數估值的最高水平。同時，在納斯達克指數上市的六大科技公司包括微軟、蘋果、谷歌、臉書、亞馬遜和奈飛的估值也都處在高位。截止上周五，微軟和蘋果公司的靜態市盈率分別為27.5和27.4倍，均處在歷史較高估值水平。
A股的賽道股與美股的納斯達克指數同屬成長股。4月份以來賽道股的上漲一定程度上也是受市場預期美聯儲將在今年年底進入降息周期的推動。而上周五美聯儲主席的講話在很大程度上表明這種預期有點過于超前。
而市場擔憂美聯儲將會持續不斷地加息背后其實是對通脹的擔憂。
鮑威爾在上周五的演講中指出：我們必須堅持加息，直至大功告成。歷史表明，隨著時間的推移，降低通脹的就業代價可能會愈發高昂，因為高通脹在薪資和價格制定中變得更加根深蒂固。
鮑威爾上面指出的就是通脹預期對通脹的影響。當通脹預期形成時，消費者會認為商品價格只會上漲。因此，會要求不斷地加薪以應對上漲的商品價格。這種狀況持續時間越長，通脹預期就會越根深蒂固，而價格水平也會在工資和成本推動下呈現螺旋式上漲。就如同上世紀70年代，通脹將持續多年。
通脹不僅僅是發生在美國，歐洲也面臨由于能源危機導致的高通脹。歐洲能源危機近期愈演愈烈，導致很多能源密集型的產品不得不停工停產。近期，有媒體報道歐洲各國為應對能源危機，可能會對玻璃行業實行天然氣配給制度。
玻璃行業中電力和燃料占生產成本的比例在40%，其中電力占比為5%，燃料占比為35%。由于天然氣價格飆升，歐洲玻璃行業面臨較大的燃料成本上升壓力。而如果對該行業再實行天然氣配給，則可能是壓垮行業的最后一根稻草。因為玻璃生產線是24小時生產不能停產的。如果停產，則需要幾個月的時間讓玻璃熔爐冷卻下來。同樣如果要啟動生產線，也需要幾個月的時間對玻璃熔爐緩慢加熱。玻璃的下游包括汽車、啤酒、奶業等行業都受到玻璃短缺的影響。
從美國上世紀70年代的滯漲中可以看出，能源危機通常會導致全面通脹，因為能源是所有制造業必不可少的原材料或燃料，而能源短缺導致的連鎖效應也加劇了通脹趨勢性上漲。可以預見，隨著俄烏危機持續以及冬季即將到來，歐洲的通脹短期內無法得到緩解。
我國如果下半年發生通脹，則可能是豬周期推動的通脹疊加糧食通脹。秋糧作物是全年糧食生產的大頭，占全年糧食產量的四分之三，是糧食安全的重中之重。8月份我國大部地區秋收作物處于產量形成的關鍵期，但全國20多個省份高溫干旱已持續一月有余，在一定程度上將給糧食生產和糧食市場帶來沖擊與影響。
高溫對水稻的影響尤為明顯。水稻是我國最大的口糧作物，南方主產區在水稻生產中占有重要地位，播種面積和產量都占全國的近八成。而干旱是限制水稻生產的主要因素，八月正值南方秋糧產量形成的關鍵期，也是作物對溫度、水分最敏感的時期，高溫疊加干旱將影響花粉活性、導致結實率降低，持續高溫干旱天氣對中稻等秋糧生產造成不利影響。
從上面可以看出，通脹在各國有不同的起因和表現，治理通脹也需要采用不同的工具。
上周A股表現冰火兩重天：一方面賽道股大幅調整，電子、國防軍工和電力設備行業指數分別下跌6.1%、5.5%和5.1%；另一方面，傳統能源大幅上漲，煤炭行業上漲6.5%，領漲A股市場。緊隨其后的是農林牧漁和石油石化行業，分別上漲3.1%和2.6%。
上周一些新能源龍頭公司發布的二季報超出市場預期，但資金卻選擇借利好出貨，說明利好已在股價中。而傳統能源公司的業績超預期后股價大漲，也說明當前估值并沒有反應業績利好。
我們在近期的文章中討論過A股市場的風格切換，當時還沒有看到明顯的跡象。從上周的市場表現看，風格切換正在進行中。而隨著美聯儲未來大幅加息以及國內通脹的升溫，A股投資風格從高估值轉向低估值可能也將持續進行。
English summary
The Federal Reserve signaled that lifting interest rates would last for a long time. The reason behind this is that inflation is usually very sticky and is hard to come down once the inflation expectation goes up. As such, growth stocks in the US would be faced with challenges. Even after big decline year-to-date growth stocks’ valuation is still at high levels both from history perspective and across the world.
The Europe is faced with energy crises and inflation is running high. The Europe might have to cut industrial production, which would further push products’ prices. China’s inflation might go up as well due to the swine cycle and that the hot weather in August might cause grain production to come down. Under high inflation environment growth stocks would be faced with pressure in A-share too.
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