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周三一篇某著名企業創始人判斷未來經濟的文章對A股市場造成滑鐵盧的效應：A股4000多家上市公司下跌，占比高達90%以上。文中的將寒意傳遞出去的說法尤為引人注目。

其實，在我們的生活中也能感受到經濟的一些細微變化。比如寫字樓里面的餐館，在疫情之前午餐時間都要等位子的，人聲嘈雜；而現在則寥寥幾桌的客人，偌大的餐廳顯得有點冷清；在比如以前的車流如織的馬路，現在變得通行無阻…。

處在疫情第三年，撐不下去的企業很多。疫情第一年大家還可以吃老本，疫情第三年已經沒有老本可以吃了。今年的疫情出乎意料地嚴重程度也是超出市場預期的。

今年6月份，諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·席勒就指出，由于投資者、企業和消費者越來越擔心經濟下行，“預言的自我實現”一定程度上使美國經濟有很大可能性陷入衰退。這種恐懼可能導致現實，席勒認為未來兩年某個時候出現經濟衰退的可能性在50%，大大高于正常水平。

這種狀況不僅僅發生在美國，中國經濟也面臨預言的自我實現的困境。由于對未來的信心不足，消費者減少消費，生產者也不進行擴大再生產，經濟面臨生產端和消費端雙重低迷。

但正如我們之前的文章中所分析的，支持經濟的政策措施也不斷出臺。繼今年5月份部署六方面33項措施后，8月24日國務院召開常務會議，再次就穩住經濟大盤作出全面部署，追加19項接續政策。其中包括：允許地方“一城一策”靈活運用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求；為商務人員出入境提供便利；決定向地方派出穩住經濟大盤督導和服務工作組，促進政策加快落實。

政策措施不斷，但似乎仍然無法解決當前經濟所面臨的困境，一個重要原因就是在房地產這個以往支持經濟的推動力消失后，新的經濟增長點并未起來。

美國在上世紀80年代通脹治理完成之后之所以能夠開啟近20年的牛市就是因為科技進步推動的創新推動企業盈利不斷提升，帶動消費上漲，從而造就了數年的牛市。而我國目前來看科技創新還沒能承擔起支持經濟發展的重任。

除了缺乏新的經濟增長點，中國當前的經濟結構也在困擾股市。中國經濟結構中制造業占比最大，因此我國經濟受制造業周期的影響也比較大，造成A股牛市持續的時間相對比較短。投資人必須要擇股擇時，才能在市場生存下去。

國內市場投資人對未來經濟判斷相對謹慎，而國際投資人是如何看待A股市場的呢？受益于我國資本市場開放政策，A股市場國際投資人占比過去幾年逐年提升。流通市值口徑下，外資持股從2016年末的1.66％上升至2022Q1的4.77％。

今年以來，北上資金年初以來凈流入532.2億人民幣，其中滬股通凈流入819.5億人民幣，深股通凈流出287.3億人民幣。截止2022年8月25日，北上資金累計凈流入16878.02億人民幣。

對比以往年度北上資金的凈流入，能夠看出今年外資對A股市場還是保持一定的謹慎態度的。從2016年底深通股開通以來，從2017到2021年，每個完整年度北上資金凈流入都在1000億以上，特別是2021年深股通北上資金凈流入2300多億，創開通以來的年度凈流入新高。而今年年初至今，深股通凈流出287億，表明北上資金在逃離創業板上市的賽道股。

滬股通自2014年11月份開通以來，每年凈流入的金額少則近200億，多則接近2000億。而凈流入最多的也是2021年，凈流入金額為1931億人民幣。今年至今滬股通的凈流入金額對照以往年度并不算低。

滬股通和深股通今年以來資金流入的迥然對比也側面反應了海外投資人對A股市場的看法：即以上證為代表的價值股相比深市創業板為代表的賽道股應該更具有投資價值。

周三A股大跌也是賽道股領跌。在申萬31個行業中，跌幅超過4%的一共有5個行業，分別是電子、汽車、電力設備、機械設備和國防軍工。而跌幅較小的是銀行、非銀金融和農林牧漁，跌幅在0.3-0.6%。

周四，在大金融的帶領下，市場大幅反彈，但賽道股表現相對低迷。市場對未來是否會發生風格切換比較關注，即從賽道股換到低估值的價值股。資金緊抱賽道股一方面是因為賽道股的業績增速仍然較高；另一方面，則是在經濟仍存在下行壓力的情況下，價值股的業績還無法有較好的表現。但賽道股的交易已經很擁擠了，因此，一有風吹草動就會有較大的跌幅。

投資賽道股，投資人需要權衡風險和收益比。在經濟寒意襲來之際，賽道股的業績能否還保持在較高增速水平上，也值得關注。

English summary

China’s economy is faced with more pressures in the future. The stock market reflected this on Wednesday. It is challenging to find a new growth engine after property sector. Moreover, the manufacturing sector is still dominant in China’s economy, causing volatility in the stock market.

The international investors also showed mixed feelings towards A-share. They seem to favor value stocks more than those growth stocks. While domestic investors all focus on the good-track stocks it is worth watching whether these good-track companies can withstand the slow-down of economy.

For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!

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