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美股本周一下跌，周二大漲。美股和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)具有反身性。

周一繼特斯拉CEO馬斯克和摩根大通CEO杰米·戴蒙發(fā)表對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀觀點(diǎn)之后，蘋果公司宣布明年將放緩部分業(yè)務(wù)的招聘，減少支出，以應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)衰退。受此影響，美股尾盤下跌。而周二則在好于預(yù)期的公司盈利支撐下大幅反彈。

反身性是投資大師索羅斯所提出的一個(gè)哲學(xué)概念。索羅斯在大學(xué)時(shí)代，深受其導(dǎo)師卡爾·波普爾的證偽主義哲學(xué)的影響，并在此基礎(chǔ)上提出了反身性原理，同時(shí)將這一原理應(yīng)用于他的金融證券實(shí)踐，由此獲得巨大的成功。

波普爾的證偽主義哲學(xué)對(duì)索羅斯的重大啟示在于：它提示了人類認(rèn)知活動(dòng)具有本質(zhì)的不完備性。人們只能在一個(gè)不斷批判的過(guò)程中接近真理，在這個(gè)過(guò)程中的一切判斷都只是暫時(shí)有效的，并且都是證偽的對(duì)象。

反身性表示參與投資行為的人的意念、想法及認(rèn)識(shí)，和他們所具體參與股票交易的股價(jià)勢(shì)態(tài)發(fā)展的趨勢(shì)，都不具有完全的獨(dú)立性。

投資者的思想和股票的走勢(shì)不但相互作用，而且相互決定，不存在任何對(duì)稱或?qū)?yīng)。例如，投資大眾熱情參與的行為自然會(huì)影響股價(jià)的漲升，而當(dāng)上漲的意念形成后，又作用于股價(jià)，股價(jià)卻不一定按大眾意識(shí)的態(tài)勢(shì)發(fā)展，往往令人失望地發(fā)生偏差性演變。當(dāng)投資大眾悲觀退出，股價(jià)也許又意外的飆升、震蕩。

美股年初至今持續(xù)下跌，一方面有美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性對(duì)估值的壓制作用，這一點(diǎn)在以納斯達(dá)克為代表的科技股上面表現(xiàn)非常明顯；另一方面也有市場(chǎng)預(yù)期收縮流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，甚至有經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入衰退的擔(dān)憂。這是經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的反身性體現(xiàn)。

而美股和經(jīng)濟(jì)也具有反身性。在美國(guó)居民的資產(chǎn)配置中，股市和基金占比在1/3左右。2020年3月，全球新冠危機(jī)爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，采取貨幣政策財(cái)政化加大馬力印錢，導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫，股市大幅上漲，老百姓的財(cái)富大增，再加上政府給予居民的就業(yè)補(bǔ)貼，導(dǎo)致居民手中資金充裕，消費(fèi)如火如荼。而消費(fèi)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)的比重在70%以上，因此消費(fèi)好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

而現(xiàn)在情況完全倒轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)。一方面2020年新冠危機(jī)之后美國(guó)政府給居民發(fā)放的救濟(jì)金已經(jīng)基本被花光了，另一方面，股市低迷，居民財(cái)富也縮水。兩者疊加對(duì)消費(fèi)都有不利的影響。消費(fèi)停滯，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)和股市都有相互作用力，都有反身性的表現(xiàn)。

全球股市今年表現(xiàn)不理想，其中也有反身性發(fā)揮作用。截止7月19日，全球16個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)的股指均下跌。其中跌幅較小的是英國(guó)富時(shí)指數(shù)、日經(jīng)225和印度股指，年初至今分別下跌2.18%、6.36%和6.4%；而跌幅居前的是納斯達(dá)克指數(shù)、俄羅斯股指和韓國(guó)股指，分別下跌27.4%、26.8%和20.4%。

考慮到今年各種突發(fā)事件，包括俄烏危機(jī)及其引發(fā)的歐洲能源危機(jī)以及美國(guó)的高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)收水，全球股市的上述表現(xiàn)也并非意料之外。對(duì)投資者沖擊比較大的就是沖突往往都超出預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)的恐慌性調(diào)整，比如今年3月份全球股市的大調(diào)整。

在投資者的悲觀預(yù)期已經(jīng)完全反應(yīng)在股市中后，市場(chǎng)又開(kāi)始緩慢拉升。而當(dāng)投資人認(rèn)為市場(chǎng)步入上漲趨勢(shì)時(shí)，又有意外事件對(duì)股市產(chǎn)生沖擊。股市再度回落，投資者預(yù)期又變得悲觀。當(dāng)投資者悲觀預(yù)期再次反應(yīng)到股價(jià)中時(shí)，股市又開(kāi)始拉升。今年以來(lái)的市場(chǎng)就是這樣一個(gè)預(yù)期不斷休正、股市不斷調(diào)整的過(guò)程。

A股做空工具相對(duì)較少，博弈氣氛濃厚。因此，反身性中的證實(shí)和證偽在A股經(jīng)常發(fā)生。

所謂證實(shí)，就是預(yù)期被實(shí)際所證明為正確的，這往往是對(duì)趨勢(shì)的加強(qiáng)。比如上漲趨勢(shì)的股票在業(yè)績(jī)超預(yù)期被證實(shí)后通常會(huì)繼續(xù)上漲。而證偽就是預(yù)期被實(shí)際證明是錯(cuò)誤的，這往往造成趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。比如上漲趨勢(shì)的股票業(yè)績(jī)低于預(yù)期通常會(huì)引發(fā)股價(jià)的大幅調(diào)整甚至是趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。

A股趨勢(shì)投資者眾多。一般來(lái)說(shuō)，趨勢(shì)上漲的過(guò)程是預(yù)期自我加強(qiáng)的過(guò)程。因此，一些投資者追隨趨勢(shì)會(huì)受益頗豐。但一旦趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，即預(yù)期被證偽，損失也通常較大。

周二某客車龍頭企業(yè)上演天地板行情，其實(shí)也是在監(jiān)管作用下的一種趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)。這種趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)沒(méi)有任何事先征兆，追隨趨勢(shì)的投資者通常也無(wú)法防范這種風(fēng)險(xiǎn)。這也提醒投資者：在A股市場(chǎng)，對(duì)股市的反身性要保持警醒。

反身性就如同一句古詩(shī)詞所言：相見(jiàn)爭(zhēng)如不見(jiàn)，有情還是無(wú)情。因此，投資是一種藝術(shù)，而非嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)。所言是也。

English summary

The US along with the global stock market has reflexivity. In the US the Federal Reserve taking back liquidity has caused investors to worry about the economic prospects and stock market was under pressure. And the decline in stock market also affected investors’ fortune and consumption, which in turn affected the overall economy.

Reflexivity can be found in A-share as well. The trend-followers usually can get good return in A-share. Yet once the trend makes a U-turn the losses for investors are also big. Hence, it is important to get to know reflexivity in A-share.

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