今天討論一個行業：汽車。
某公募基金經理昨天在朋友圈對該板塊的投資邏輯發出疑問：首先是上游價格下降是由于下游需求不足導致的，但是市場卻認為成本下降利好下游。
汽車尤其是電動車板塊近期上漲的一個原因就是動力電池的上游鋰礦價格下降了，而鋰礦價格下降就如同這位基金經理所分析的那樣是因為下游需求不足導致的。但市場卻認為鋰礦價格下降對下游的汽車整車企業而言是成本下降。成本下降是利好，但需求下降則是利空。把利空當成利好，這邏輯鏈條好像有點錯位。
其次，對整車的炒作還有一層邏輯是老百姓買不起房或選擇不買房就會去買車。難道車是收入效應強的廉價商品嗎？非也，一輛電動車也要好幾十萬呢。而且房子在一定程度上還具有投資價值，而汽車只要使用就開始消耗價值。
因此，對汽車整車及產業鏈的炒作是出于什么邏輯呢。
這位基金經理的疑問是在汽車板塊漲勢如虹的背景下發出的。無論A股還是港股市場，汽車板塊的表現都遙遙領先其他板塊。
從4月27日到6月23日，汽車行業在A股申萬31個行業中漲幅僅次于以新能源為主的電力設備板塊，上漲47%，而電力設備板塊上漲48%。在港股市場，從3月15日港股見底到6月23日，汽車整車板塊也表現出色，漲幅接近A股。
這里面有很大一部分是源于政策的刺激作用。5月31日，國務院印發《扎實穩住經濟的一攬子政策措施》。同日，財政部、稅務總局發布公告，宣布對部分乘用車減半征收車輛購置稅。按國常會釋放的信息，此次減征規?；驅⑦_600億元。
6月22日國務院常務會議再次提出：確定加大汽車消費支持政策，進一步釋放汽車消費潛力：一是活躍二手車市場，促進汽車更新消費。對小型非營運二手車，8月1日起全面取消遷入限制，10月1日起轉移登記實行單獨簽注、核發臨時號牌。據預測，今年全國約490萬輛老舊汽車有待更新，按照新車平均售價15萬元計算，這部分老舊汽車更新有望為今年帶來7350億元的消費拉動效果。
二是支持新能源汽車消費。車購稅應主要用于公路建設，考慮當前實際研究免征新能源汽車購置稅政策延期問題。根據之前發布的《關于2022年新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，新能源汽車購置稅減免將在2022年12月31日終止。這個政策是6月23日新能源汽車板塊大漲的主要原因。
三是完善平行進口政策，支持停車場建設。平行進口車指的是除總經銷商以外的其他進口商直接從汽車的原產地進口的車輛。由于汽車的進口地點不同，平行進口車還分為美規車、中東版、加版車和歐版車。
由于平行進口車定價不受廠家限制，因此在價格上會有非常大的優勢，通常來說，平行進口車比中規車（也即通過總經銷商進口的）價格要低10%~20% 左右。
政府推出的政策措施明顯促進了汽車消費。6月1-19日全國乘用車市場零售93.5萬輛，同比去年增長24%（較上月累計同比增速提升42個百分點），環比上月增長43%。
6月3-5日是端午節，本月第一周實際有效銷售時間僅有1-2日，相對于去年的端午節在6月14日，今年的6月第一周走勢已經是體現出政策啟動的增量效果。第二周的市場逐步體現出車購稅減半政策實現的啟動期的效果。第三周的車市零售走勢持續回暖，零售表現遠高于2020年6月同期水平。
除了內銷，中國汽車出口也表現亮眼。2022年上半年，中國汽車出口總量已經突破了百萬輛，按照海關總數公布的準確數據來看，已經高達108萬輛車出口，同比增幅超過百分之四十，出口成績是可圈可點的優秀。按照出口汽車總量的排名，僅次于出口112.6萬輛車的日本，超過德國成為世界第二名。
據全球汽車行業的權威機構統計，截至5月底，全球汽車生產企業累積因為缺少芯片等重要構件和原料等原因減產車高達198萬輛，預計今年全年的世界范圍汽車減產總量會達到280萬輛左右。歐洲地區是全世界缺芯的情況最嚴重的地區，累計減產的數量也是最多的區域。
而我國企業受到缺芯等情況影響造成的車輛減產數量為10萬多輛，反映出中國企業應對世界性原料短缺的能力較強，減產的規模和全球總量來比較小。
雖然出口增速很高，但是出口量占我國汽車總銷量的比例還是相對較低。2021年，我國汽車產銷分別完成2608.2萬輛和2627.5萬輛，出口銷量占比7.7%，占比仍有很大提升空間。
市場對汽車尤其是新能源汽車寄予厚望，指望汽車行業能夠拯救經濟，這種期望也體現在估值上。當前，汽車板塊的靜態市盈率估值為37倍，處在2000年以來87%的分位。估值上已經反映了政策的利好和市場的預期。
但汽車行業無論國內外都面臨增長的挑戰。首先，歐美等發達國家經濟面臨衰退的風險。隔夜發布的美國制造業和服務業采購經理人指數初值超預期下降，分別創下近2年和5個月新低。而歐元區綜合采購經理人指數的初值也超預期下降，創下16個月的新低。
其次，我國經濟增長與出口增速緊密相關。如果出口增速下降，工業部門的增長也會下降，導致勞動者收入減少，最終影響消費。
如果沒有足夠強勁的基本面支撐，上漲終究會回落的。
English summary
The auto sector performed well in both A-share and HK stock market. Stimulus policies help the sector to rise but the sector might face some headwind given that the developed nations might see their economy go into recession.
Also the sector’s valuation seemed to have priced in the positives from policies. Going forward it is worth watching whether the fundamentals can become strong enough to support the high valuation.
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