上周五備受關注的美國5月份消費者價格指數出爐，同比增幅8.6%，高出4月的同比增幅8.3%，為40年來最高月度同比漲幅。
市場原本預期消費者價格指數在5月份能夠回落，顯示通脹見頂。在一致預期落空后，美股和歐洲股市均暴跌。正如我們在上周五發表的《幕布落下時》中所指出的，包括石油在內的多重因素推動了美國消費者價格指數進一步升高。
5月份石油價格同比上漲了34.6%，是所有因素中漲幅最大的；其次是二手車價格上漲了16.1%，新車、食品和租金價格分別上漲了12.6%、10.1%和5.5%。
其中很多因素短期見不到回落的可能，包括食品、石油、租金等。食品價格彈性很小，而供給受到俄烏危機的影響將會愈來愈短缺。石油短期看不到供給提升的可能性。歐佩克雖然在近期召開的會議上表示要增產，但市場對此持懷疑態度，認為受到產能的限制增產可能性較小。
租金價格也有上漲空間。美國達拉斯聯儲預計到2023年美國租金價格將會以每年6.9%的速度上漲，而5月份的漲幅為5.5%，還沒有達到年度平均漲幅。
市場對通脹漲幅超預期反應劇烈的另一個原因是一旦通脹預期形成，通脹就很難消除，這就是所說的“通脹錨定”。
前任美聯儲主席沃爾克在1979年就任美聯儲時就面臨過這種局面。在《保羅·沃爾克—金融傳奇人生》一書中描述了這種現象：大多數美國人學會了與通脹共存。他們意識到自己口袋里的錢每個月都在貶值，于是就去搶購隨著通貨膨脹加劇而升值的房地產，到銀行借款，打算將來用貶值后的美元償還。他們要求加薪并如愿以償。而制造商不斷提高產品價格。
美聯儲前副主席羅杰·弗格森日前在接受CNBC采訪時談到通脹錨定時，指出這是一件危險的事情，這會導致美國再次經歷上世紀七十年代的工資-成本螺旋上漲的通脹困境。美聯儲除非大幅加息，否則很難打破這種困境。
當前，對美聯儲本周三議息會議上加息75個基點的概率已經提升到50%。這也意味著市場預期美聯儲將不得不采取更激進的加息舉措來抑制通脹。美國10年期國債收益率也在上周五一天就上漲11個基點到3.15%，回到14年前即2008年11月的水平。
通脹不止，加息也會持續。因此，美國國債收益率還有上升空間。這對成長股而言并非好消息。周五，美股三大股指都大幅下跌，但是科技股集中的納斯達克指數跌幅居前，并且接近5月下旬也即此次反彈前的低點。
市場現在密切關注美聯儲主席鮑威爾在周三議息會議之后的新聞發布會上提供的美聯儲對經濟和通脹的指引，以及觀察未來加息的步伐是否會有加快的跡象。
歐美通脹漲聲一片，我國通脹還處在相對較低水平。上周發布的我國5月份消費者價格指數同比雖然上漲了2.1%，但環比回落了0.2%，主要是因為鮮菜價格環比下降了15%，影響消費者價格指數環比下跌0.36個百分點。但是，5月份的數據顯示豬肉價格環比上漲5.2%，影響消費者價格指數上漲0.06個百分點。
豬肉價格環比上漲值得重視，這有可能意味著豬肉對消費者價格指數的同比負貢獻也將會逐漸消失。豬周期一旦啟動，消費品價格指數可能就會止不住上漲的步伐。
而生產者價格指數同比漲幅為6.4%，較4月份同比漲幅8%有明顯回落。這是生產者價格指數在2021年10月份同比漲幅見到13.5%的最高點后連續第7個月回落。暫時來看，在當前階段我國通脹還不是一個主要矛盾，但通脹未來走高的風險是存在的。
上周五收市后發布的社會融資總量數據大超預期，終端需求也有所改善。其中居民貸款改善明顯，居民短貸同比多增34億，逆轉連續6個月的同比少增趨勢；居民中長貸增長1047億，而4月是負增長314億。
信貸同比多增1.89萬億，這也是社融大幅增長的主要驅動因素。而信貸多增主要是體現在票據融資。這也反應當下實體經濟需求還不足，資金空轉。而股市的上漲也應該與此相關，也即在實體經濟不足的情況下資金流入虛擬經濟。這就是為什么上周五市場大漲。
但這種上漲會一波三折，主要原因就是資金面的寬松無法代替盈利的增長。一旦盈利增長無法兌現，股市將會重新不如下行趨勢。
水牛都不長久。遠了不說，看看2015年就知道了。
English summary
That the US inflation has out peaked out means that the Federal Reserve might have to lift interest rates faster than previously. Moreover, many factors that pushed inflation higher would stay at high levels given the supply constraints and the inflation expectation. The higher interest rates are not friendly to the growth stocks worldwide.
A-share performed strongly last Friday due to that the Aggregate Social Financing data in May came in better than expectation. The demand-side has showed some recovery sign in May. Yet if economy can not recover as expected the stock market would face another downturn.
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