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本周三和周四連續(xù)兩個(gè)交易日A股大跌，投資人都有點(diǎn)“哀莫大于心死”。

本周截止2022年4月21日，A股31個(gè)行業(yè)中只有紡織服裝一個(gè)行業(yè)上漲，漲幅為0.7%，其余30個(gè)行業(yè)均下跌。跌幅居前的行業(yè)包括房地產(chǎn)、鋼鐵和建筑材料，分別下跌10.2%、8.9%和8%。

從年初截止2022年4月21日，A股31個(gè)行業(yè)中只有煤炭行業(yè)上漲，漲幅為19.2%，其余30個(gè)行業(yè)均下跌。跌幅居前的行業(yè)包括電子、國(guó)防軍工和電力設(shè)備，年初以來(lái)分別下跌33.5%、32%和31.7%。

這些行業(yè)中有些個(gè)股的跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于指數(shù)的跌幅。以電子行業(yè)為例，其中跌幅前四的個(gè)股年初以來(lái)分別下跌60%、58.7%、54.9%和53.8%。

這些下跌居前的個(gè)股有的是因?yàn)?021年大幅上漲，比如電子板塊跌幅最大的某集成電路設(shè)計(jì)公司，2021年全年上漲了323.6%；有的是因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力不足、基本面惡化造成的，比如某精密制造企業(yè)。

年初以來(lái)，總體的趨勢(shì)是成長(zhǎng)股跌幅大于價(jià)值股。這也引發(fā)了投資者關(guān)于成長(zhǎng)股投資面臨挑戰(zhàn)的慨嘆。

其實(shí)A股的大跌在一定程度上也是因?yàn)檫^(guò)去兩年對(duì)成長(zhǎng)股的所謂價(jià)值投資的熱衷而造成的。當(dāng)前市場(chǎng)下跌的一個(gè)重要特征就是踩踏頻發(fā)，而背后的原因就是眾多投資人的倉(cāng)位都集中在成長(zhǎng)股上面了。

就以近期因?yàn)?季度業(yè)績(jī)據(jù)說(shuō)有可能低于預(yù)期而股價(jià)大幅調(diào)整的某新能源龍頭企業(yè)為例，該公司是全市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持股最多的個(gè)股。

但是該公司未來(lái)的盈利前景并不是一片光明。根據(jù)外資某大行的模型預(yù)測(cè)，2022年是其收入和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的最后一年，2023年其收入增速就從今年的63%下降到19%，2024年繼續(xù)下降到16%；2022年凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)為49%，2023年和2024年則分別為15%和17%。

凈利潤(rùn)增速下降主要是由于收入增速的下降造成的，而收入的下降主要是因?yàn)樾履茉措姵匮b機(jī)量增速的下降。

2021 年，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量 154.5GWh，同比增長(zhǎng) 142.8%。預(yù)計(jì)2022年動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)229.9GWh，同比增速為63.6%。因此，行業(yè)增速在2022年較2021年有明顯下降。

該龍頭企業(yè)2021年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量達(dá)到232GWh, 增長(zhǎng)98.3%；國(guó)外出貨量達(dá)到25.4GWh, 增長(zhǎng)296%。2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額 52.1%，全球市場(chǎng)份額為32%，占據(jù)國(guó)內(nèi)和全球市場(chǎng)份額第一的位置。2022年預(yù)計(jì)其國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨量達(dá)到327GWh, 增長(zhǎng)41%；國(guó)外出貨量達(dá)到41.8GWh, 增長(zhǎng)64%。

正是由于2022年動(dòng)力電池出貨量的增速較2021年明顯下降，從而該龍頭企業(yè)收入和利潤(rùn)增速的下降。

未來(lái)隨著新能源汽車滲透率的提升以及基數(shù)的提高，動(dòng)力電池裝機(jī)量增速無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是全球都會(huì)逐步下降。反應(yīng)到該龍頭企業(yè)上，其收入增速也將會(huì)逐漸下行，帶動(dòng)利潤(rùn)增速下行。

該公司股價(jià)雖然已經(jīng)從2021年12月初的高點(diǎn)下跌了40.8%，但該公司的靜態(tài)市盈率仍然高達(dá)70.9倍。如果2023年以后其收入和利潤(rùn)只有10-20%的增長(zhǎng)，其合理的估值水平應(yīng)該為10-20倍的市盈率。因此，從估值的角度看，下調(diào)的空間還是很大的。

如果投資人在2020年新能源汽車滲透率還沒(méi)有提升的時(shí)候，買入該股票，那是真正的價(jià)值投資。如果在2021年，該公司市盈率最高都達(dá)到了160倍，仍然說(shuō)投資該公司是價(jià)值投資，那確實(shí)應(yīng)該回頭好好研究一下什么是真正的價(jià)值投資了。

當(dāng)然，A股歷史上每次在市場(chǎng)亢奮的時(shí)候，都會(huì)有人高呼價(jià)值投資的大旗，無(wú)論是某白酒龍頭在70倍市盈率的時(shí)候，還是該公司在160倍市盈率的時(shí)候。更早一些，在2015年創(chuàng)業(yè)板整體靜態(tài)市盈率接近200倍的時(shí)候。

而事實(shí)是，這些過(guò)后都被證明并不是價(jià)值投資。

價(jià)值投資是經(jīng)受了歷史考驗(yàn)的，這個(gè)最簡(jiǎn)單的投資方式其實(shí)也是最難習(xí)得的，原因無(wú)他，就是因?yàn)闊o(wú)聊。最著名的投機(jī)大師索羅斯就曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：真正好的投資都是無(wú)聊的。如果你因?yàn)橥顿Y而非常興奮，那么你可能是在賭博，而非投資。

價(jià)值投資是講求性價(jià)比和確定性的，不談估值的投資都不是價(jià)值投資。價(jià)值投資要求投資者低價(jià)買入或者合理的價(jià)格買入股票，不能以過(guò)于高估的價(jià)格買入，否則會(huì)遭遇高風(fēng)險(xiǎn)的境地以及吃不上多少肉的低收益的窘境。正確地學(xué)會(huì)如何評(píng)估公司的價(jià)值是價(jià)值投資里面重中之重的一環(huán)。

再重溫一下價(jià)值投資的基本要義，也許我們需要精進(jìn)一下估值方面的認(rèn)知。2021年和2022年對(duì)成長(zhǎng)股青睞的投資者，如果確信自己在做價(jià)值投資，那實(shí)在是十分危險(xiǎn)的事情。

說(shuō)到底，投資本身就是充滿考驗(yàn)的，需要永遠(yuǎn)保持對(duì)市場(chǎng)的敬畏，無(wú)論股價(jià)是處在漲勢(shì)如虹的階段還是在全線暴跌之際。

English summary

The sharp correction in this week caused a lot of panic in the market. Investors want to know what happened to their stocks. The key reason is that valuation is too high for some hot sectors in 2021.

Yet from the case of a market leader in new energy sector we can see that its earnings growth would slow down gradually from 2022 due to the increase of penetration rate in new energy sector. The company is stilled valued at around 70x trailing-twelve-month price-to-earnings (TTW PE). And the reasonable valuation should be 10-20x TTW PE.

Hence,it is not value investment for this stock when it is valued at high levels.Value investment is dull, as said by the famous investor Soros. And the key in value investment is to buy a stock at a low price rather than at a high price.

For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected] you!

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