這周以來，A股市場成交量有所萎縮，市場人氣低迷，投資人都想知道股市見底了嗎？
投資人彷徨的背后是A股年初以來的慘淡表現。
在申萬31個行業中，年初以來截止2022年4月19日，上漲的只有三個行業，分別是煤炭、房地產和銀行，分別上漲25%、5.6%和1.4%。下跌的板塊中有22個行業的跌幅在10%以上，其中跌幅超過20%的有8個行業，電子、國防軍工、電力設備和傳媒行業跌幅領先，均在25%以上。
股票市場表現不好，債市也表現不佳。
10年期國債收益率從2022年11月30日的高點3.3%一路下滑，截止2022年4月18日，累計下滑了498個基點。但近期國債收益率面臨上行壓力，投資人預期未來經濟改善，同時在美聯儲加息背景下我國貨幣政策受限，導致債券價格也大幅調整。
因此，今年以來股債雙殺，無論是股票投資者、債券投資者還是基金持有人都遭受了較大損失。
見底之問是投資人在虧損的痛苦中很自然的發問。但是在回答股市是否見底之前應該先看一下經濟是否見底了。
本周公布的2022年一季度經濟增長數據略超市場預期。一季度的經濟增長主要來自制造業和基建投資發力。其中制造業一季度同比增長5.8%，高于一季度GDP增速4.8%。一季度基建投資同比增速為10.5%，增速比去年全年加快8.1個百分點。但消費在3月份受到疫情的沖擊同比增速在2020年3月新冠危機之后再次轉負。
一季度經濟是否就見底了呢？如果沒有疫情的沖擊，我們認為概率還是比較大的。但是，隨著疫情的蔓延，2季度的經濟面臨較大考驗。
消費和制造業都會受到疫情的影響，我們在《四月股市艷陽天？》中對疫情封控措施對第三產業的影響做了分析。在《一點也不變》中對制造業、特別是汽車行業受到疫情封控的影響也做了分析。隨著疫情封控時間的拉長，出口也受到不利影響。
上海港是世界吞吐量第一的港口。2021年全年集裝箱吞吐量為4703.3萬標準箱，連續12年蟬聯世界第一,占全國總吞吐量的17%。2022年1月上海港集裝箱吞吐量為435萬標準箱，吞吐量創出歷史月度新高。
上海港在疫情下的表現是市場關注的一個焦點。之前有人上傳上海港船只擁擠的圖片。但實際情況是疫情下很多大的船運公司選擇了跳港，即將目的地上海的貨物改到別的港口，有的則暫停上海港服務。
其實港口不僅僅是船只的地盤，比港口服務更重要的是集裝箱卡車服務。沒有人用集卡把貨從倉庫運出，相當于沒有人從事貿易——美西港口倉庫工作人員缺失引發的港口擁堵，西班牙集卡司機罷工導致當地集裝箱運輸中斷即是佐證。這也說明供應鏈是環環相扣的整體，牽一發而動全身。
業內人士大多認為此次疫情對航運的沖擊主要體現在集卡運輸方面。據媒體報道，3月28日開始，江蘇、浙江、安徽3省的多個地區的高速出口對上海車輛管控措施再升級，銅陵、諸暨、鎮江、丹陽等地直接勸返，仙居則對來自上海的集卡司機實施下高速后直接隔離。全球集運龍頭馬士基預計進出上海的卡車運輸服務由于核酸檢測將減少30%。這對出口短期會造成較大影響。
中長期來看，如我們在《再堅持一下》中分析，中國出口增速也將會緩慢回落。
作為制造業大國，出口增速回落直接影響工業增加值。從1995年1月以來，工業增加值和進出口總額的月度同比增速相關系數為0.62，反應二者高度相關。
歷史上看，我國從2010年進出口同比增速達到高點后，就一路下行，到2016年2月才探到最低點。工業增加值的同比增速也基本上與凈出口增速保持同樣的走勢（圖一）。
圖一：進出口和工業增加值增速
數據來源：WIND
因此，今年下半年出口對經濟增長的貢獻很可能是負的。這就需要基建和房地產行業能夠在未來保持較高的增速，才有可能實現今年5.5%的經濟增長目標。我們對此仍保持樂觀態度，相信相關刺激經濟的政策會持續出臺。
回到股市是否見底的問題。
年初以來的股市下跌無疑壓縮了很多股票的估值。以年初以來跌幅最大的電子板塊為例，該板塊年初以來下跌30%，當前其靜態市凈率估值處在2000年以來0.71%的分位數。跌幅第二大的是國防軍工板塊，該板塊年初以來下跌28.4%，當前其靜態市盈率估值處在2000年以來29%的分位數，也即從2000年以來只有29%的時間股票的估值低于當前水平。
這說明股票估值已經到了相對較低的水平。但當下股價是否就見底還取決于未來盈利增速是否能夠保持。如果未來盈利增速下行，則股票仍然面臨下行風險。
總之，無論經濟還是股市見底的希望都在增加。讓投資者告別彷徨的那一天也許就在不遠處。
English summary
While in 20221Q China’s economy grew higher than market expected, 2Q2022 might face some headwind due to the pandemic in some cities. Apart from manufacturing and leisure and entertainment sector, export would also be affected due to the quarantine measures taken by local governments.
Yet we remain optimistic about China's economy. More stimulus measures could come out in the future. At the same time stocks are valued at low levels. Some sectors have seen their valuation at historical lows. The key to watch is whether earnings growth can be maintained.
For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected] you!
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
免費咨詢電話：0757-2833-3269 或 131-0659-0746
公司名稱：上海海獅資產管理有限公司 HESS Capital, LLC
公司地址：廣東省佛山市順德區天虹路46號信保廣場南塔808
Copyright 2014-2020 上海海獅資產管理有限公司版權所有
滬ICP備2020029404號-1
