降準消息出來后，市場關心央行還能否降息。
央行好像也知道市場的關切，在周四舉行的央行第一季度金融統計數據新聞發布會上發布消息稱：全國已經有100多個城市的銀行主動下調房貸利率，下調幅度在20-60個基點。這在很大程度意味著至少房貸利率央行無需下調利率了。
正如我們在《且行且珍惜》中所分析的：中美利差倒掛后，加息對人民幣匯率的沖擊會比較大。而一旦匯率走軟，國內資本市場很有可能面臨外資加劇流出的壓力。地方紛紛下調房貸利率，相當于地方政府解了央行的難題。
降準對股市短期而言是利好，但中長期還需要看企業盈利和經濟周期。
從經濟周期和企業盈利的角度看，經濟可能還需要一定的時間才能企穩。
周三公布的3月份進出口數據顯示，出口已經開始走弱（圖一）。
圖一：中國進出口金額增速
數據來源：WIND
從歷史來看，出口一旦進入下行通道通常會持續一到兩年年以上的時間。最近的一次出口增速下行始于2018年2月，而結束于2020年2月。之后，出口增速再次上行。
2020年2月，雖然我國也遭受了新冠疫情，但因為全球其他國家在新冠疫情的沖擊下生產活動和供應鏈均受到較大打擊，而我國因為抗疫比較成功，生產能力得以充分發揮。
此后一年，我國出口增速節節攀升，直到2021年2月達到68%的同比最高點。
從2021年2月開始，我國出口增速開始逐步回落，2022年2月首次回落到個位數，8.1%；2022年3月繼續回落到7.5%。出口在過去兩年作為我國經濟增長的一個重要支撐，有可能在未來成為拖累經濟增長的一個因素。因此，出口型企業的盈利未來也會面臨較大的挑戰。
我們發現每次我國進出口增速的高點基本對應股市的高點，而進出口增速的低點也對應股市的低點。
以高點來說，2018年1月，我國進出口增速達到階段高點，而A股上證指數在2月初達到3587.03的高點。2021年2月，我國進出口增速達到此輪增速提升的最高點，而上證指數也在2月份上漲到3738的高點，之后逐步回落。
從低點看，2016年2月和2020年2月進出口增速都觸及階段最低點，而A股上證指數也見到階段低點。
我國認為進出口增速的高低點對應股市的高低點，一方面因為出口是我國經濟的一個重要支撐，出口好，則A股上市公司的盈利就好；出口差，A股上市公司的盈利就會受到拖累。
另一方面，我國的出口反應了全球經濟需求的情況。在全球化大背景下，如果全球經濟都需求旺盛，外資也會提高風險偏好，增加對A股上市公司的投資；而全球經濟低迷，外資也會降低風險偏好，流出A股。
這對我們投資的啟示就是外需這個變量是需要時刻關注的。
而短期看，個別城市因疫情而導致的封控也會對經濟和出口造成不利影響。
我們在《四月股市艷陽天？》中分析了特大城市如果封控時間為兩周，則對全國全年GDP的沖擊為0.1%。
但是，這個分析僅僅考慮了第三產業在短時間封控所受到的沖擊。隨著封控時間加長，第二產業也會受到一定程度的沖擊。制造業企業的客戶可能因為無法等待更長時間而將訂單轉到其他國家或地區。
因此，無論從短期還是中長期看，出口未來增速還將繼續下降，而A股出口占比較大的企業盈利很可能會受到影響。
未來盈利下行的風險在一定程度上也是A股年初以來一直調整的一個原因。
但是，即使放眼全球，A股和港股的跌幅都不小。年初以來，在16個主要國家和地區的指數中，深成指位居跌幅榜的第二名，跌幅為21.2%，僅僅低于俄羅斯股指的跌幅37.5%。而上證指數和恒生指數分別下跌11.4%和8%，分別位于跌幅榜的第五位和第八位（圖二）。
圖二：全球重要指數漲跌幅
數據來源：WIND
深成指跌幅較大主要與創業板指下跌幅度較大有關。
年初以來，創成長和創業板指分別下跌26.9%和25.8%。創成長40只權重股均下跌，市值前十大個股的大部分都下跌20%以上。創成長指數的權重股基本都是去年的熱門賽道股。
從行業看，年初以來申萬二級125個行業中僅16個行業上漲，109個行業下跌。其中跌幅在20%以上的行業有72個，占比接近60%。跌幅居前的包括軍工、家電、半導體、新能源等行業。
當前，上證指數估值處在歷史較低的水平，靜態市凈率處在1991年以來5.1%的分位數。雖然創業板指的靜態市凈率處在成立以來63%的分位，但也從高位有所回落。而科創50處在成立以來的最低水平。
因此，股市下跌在一定程度上反應了未來的很多不利因素。
當前，對總體市場不宜過分悲觀。當然，底部不可能一蹴而就，很有可能在對政策和未來經濟及企業盈利的預期不斷調整中反反復復。
再堅持一下，相信無論是疫情還是股市都有好的變化來臨。
English summary
The reserve ratio cut might imply that interest rate cut would not come any time soon. Moreover, according to the People’s Bank of China more than 100 cities in China has loosened property mortgage rates. This to some extent means that interest rate cut by PBOC is not that important.
Export growth has slowed down and will continue to fall in the near future. This would cause those companies with big export exposure to see earnings slow down. Also the pandemic in some big city also has affected export growth.
Yet stock market in both A-share and HK market fell sharply year-to-date. The overall market is valued at low levels in history. Hence, at this point one should not feel too pessimistic about A-share and HK stock market.
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