中美股市周一均大跌，周二A股和港股大幅反彈而美股則繼續下跌，但跌幅較小。
兩國股市下跌的特點都是成長股跌幅超過價值股，而下跌背后的驅動力也是相同的：即通脹超預期。
中國3月的消費者價格指數和生產者價格指數漲幅均超市場預期。
國家統計局11日發布的3月份全國CPI(居民消費價格指數)和PPI(工業生產者出廠價格指數)數據顯示，CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.6個百分點；PPI同比上漲8.3%，漲幅比上月回落0.5個百分點（圖一）。
圖一：我國居民消費價格指數和工業生產者價格指數
數據來源：WIND
受到俄烏危機的影響，海外食品通脹嚴重，而我國3月的消費者價格指數反應國際通脹也在向我國傳遞。3月面粉、食用植物油、鮮菜和雞蛋價格分別環比上漲1.7%、0.6%、0.4%和0.3%，其中面粉價格同比上漲4.6%，漲幅較上月擴大1.9個百分點。
PPI同比漲幅比上月回落0.5個百分點，主要是去年同期基數較高。但是在調查的40個工業行業大類中，價格上漲的有37個，比上月增加1個。而大宗商品價格走勢依然強勁，未來可能會推動PPI保持在較高水平。
美國周二公布的3月消費者價格指數數據同比漲幅為8.5%，是1981年12月以來的最高水平（圖二）。食品價格、房租和能源價格是推動CPI上漲的主要因素。
圖二：美國消費者價格指數
數據來源：WIND
由于美國消費者價格指數是從2021年4月開始大幅上漲，市場認為3月份的通脹同比數據很可能就是最高點。同時剔除食品和能源價格的核心消費者價格指數環比漲幅為0.3%，低于市場預期。這顯示通脹的風險可能正在變小。
受制于通脹，美聯儲不得不加緊加息和收縮流動性的步伐。而通脹風險降低意味著美聯儲收縮流動性的舉措將會有所緩和，這對資本市場無疑是一個好消息。
周一中美十年期國債收益率利差從2010年至今首次出現倒掛。A股和港股大跌與此也有很大關系，因為市場擔心中美利差倒掛后外資會撤離中國的債市和股市。
而事實是無論股市還是債市都已經發生了外資的撤離。
3月滬深港通外資凈流出450.8億人民幣，僅次于2020年3月因全球爆發新冠危機而導致外資凈流出的金額，2020年3月滬深港通凈流出678.8億人民幣。4月以來，滬深港通也是凈流出，截止4月11日，凈流出金額為79億人民幣。但4月12日滬深港通凈流入92.3億人民幣，逆轉了4月份凈流出的趨勢。
債市從年初就是凈流出的狀態。根據央行數據，2022年1-2月，外資凈賣出中國國債900億，而3月份海外機構凈賣出中國國債500億人民幣。
外資流出中國資本市場與因美債利率上漲導致的中美利差倒掛有關系，同時美元指數上漲也是一個因素。年初以來，美債收益率上漲的同時，美元指數也從2021年底的95.9284一路上漲到近期的100。
歷史上，美國國債收益率和美元指數同步上漲的情況曾經在2016-2017年和2017-2018年出現。
2016年7月，美國國債收益率為1.37%。隨著美聯儲在2016年底開啟第二次加息的預期升溫，國債收益率持續上升，直到2017年3月達到2.62%。之后開啟下跌趨勢，在2017年9月達到2.06%。美聯儲隨后宣布縮減資產負債表，國債收益率再度開啟上漲勢頭，直到2018年11月達到3.24%。
從2016年8月到2016年12月，即美債收益率上升期間，美元指數從94.4965上漲到102.9873，漲幅為8.98%。而后在2018年2月從88.5685上漲到2018年11月的97.6889，漲幅為10.3%。
那么美債和美元指數同時上漲，對我國資本市場有什么影響呢？
在2016年8月到12月這段時間，A股上證指數處在上漲趨勢中，8-12月累計上漲4.4%；而港股恒生指數在8月和9月連續上漲兩個月后，10-12月下跌，8到12月累計下跌0.1%。
從2018年2月到11月，A股處在下跌趨勢中。上證指數從2月開盤3478.67點下跌到11月份的2493.9點，跌幅為28.3%。港股恒生指數從2月開盤32950點到11月份的低點25092點，下跌了23.8%。
從上面分析可見，A股和港股基本是按照自身的規律運行，即受企業盈利和自身流動性主導，不受美債和美元指數同步上漲的影響。
雖然我國央行受制于聯儲加息仍未出臺降準和降息的舉措，但周一收市后公布的3月貨幣供應量數據仍然大超市場預期，從中也可以看出央行的苦心。
3月末，廣義貨幣(M2)余額249.77萬億元，同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點；狹義貨幣(M1)余額64.51萬億元，同比增長4.7%，增速與上月末持平，比上年同期低2.4個百分點（圖三）。
圖三：我國狹義貨幣和廣義貨幣增速
數據來源：WIND
3月份新增人民幣貸款3.13萬億元，同比多增3951億元，市場預期為新增26750億元。社會融資規模方面，3月末社會融資規模存量為325.64萬億元，同比增長10.6%。
無論是廣義貨幣供應量M2還是社融規模存量的同比增速都延續了從去年4月和9月份觸及低點之后的上升趨勢。其中M2在2021年4月同比增速為8.1%，而社融規模存量2021年9月同比增速為10%，二者均為近幾年來的低點（圖四）。
圖四：社會融資規模存量增速
數據來源：WIND
但3月信貸結構表現不夠理想，從數據上看，居民消費貸款和按揭需求較上月有所改善，但仍存在壓力，消費需求仍然偏弱。企業部門貸款增長較多，但結構改善不夠明顯，中長期信貸增長基本與去年同期持平，短期貸款和票據融資增長較多。當然，這些也是經濟低迷期的特有現象。一旦經濟復蘇，需求起來了，信貸結構也會明顯改善。
未來，我國貨幣和信貸上升的趨勢能否持續呢？這在一定程度上也取決于通脹的情況。
在我國消費者價格指數中影響較大的豬肉價格仍處在低位：3月份同比跌幅與2月基本持平，在-41.4%（圖五）。豬肉價格未來可能仍會保持在低位，但在今年4季度有回升的可能：一方面，春節前是豬肉的消費旺季；另一方面，生豬產能的去化也可能在未來幾個月加速。
如果果真如此，則央行的貨幣政策就會受到一定程度的制約。而市場所預期的經濟復蘇也可能會一波三折。
圖五：豬肉價格走勢
數據來源：WIND
English summary
The sharp correction on Monday of A-share and HK stocks was caused by the inverted interest spread of bonds issued by China and the US. This is the first time in 12 years. But the inverted spread of bonds is caused by higher inflation in the US, which prompted the Federal Reserve to take faster action to raise interest rates.
Moreover, the US dollar rose along with the interest rates. But this would not cause too much trouble for Chinese capital market, which from historical experience only follow its own path.
China’s central bank--PBOC has tried to provide more liquidity in March. However，if inflation in China goes higher, PBOC would not have much room for policy easing. One key factor to watch is swine prices, which are still at low levels at this moment. But it could go up later this year.
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