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美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊流動(dòng)性的沖鋒號(hào)已經(jīng)吹響。

本周公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月份議息會(huì)議紀(jì)要顯示：美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在今年余下的時(shí)間內(nèi)多次加息25或50個(gè)基點(diǎn)，全年加息達(dá)到250個(gè)基點(diǎn)。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)或?qū)⒚吭驴s減最多 600 億美元美國(guó)公債和 350 億美元抵押貸款支持證券 ( MBS ) 持有量，并將在三個(gè)月或略長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)逐步達(dá)到這一最大縮減規(guī)模。

這次縮表遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于上一次。上一次從2017年10月開(kāi)始的縮表，美聯(lián)儲(chǔ)是每月減少300億國(guó)債和200億的資產(chǎn)抵押債券。此次縮表規(guī)模接近上一次的兩倍。

在新冠疫情大流行期間，由于美聯(lián)儲(chǔ)利用購(gòu)買國(guó)債和抵押貸款支持證券來(lái)平穩(wěn)市場(chǎng)運(yùn)作，并擴(kuò)大其降息舉措的影響，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模大約增加了一倍達(dá)到近 9 萬(wàn)億美元。而隨著美國(guó)通脹形勢(shì)近來(lái)愈發(fā)呈現(xiàn)失控跡象，美聯(lián)儲(chǔ) " 擰緊水龍頭 " 已成大勢(shì)所趨，縮表自然也已迫在眉睫。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在三年的時(shí)間內(nèi)減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模3萬(wàn)億。

自 20 世紀(jì)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共經(jīng)歷了 7 次縮表，分別是 1920-1921 年、1929-1931 年、1947-1951 年、1957-1965 年、1978-1979 年、2000-2001 年和 2017-2019 年。縮表出現(xiàn)的頻率顯然要遠(yuǎn)低于加息。而不知是巧合還是注定，每次縮表都會(huì)發(fā)生一些大事情，比如比較久遠(yuǎn)的1929-1931年經(jīng)濟(jì)大蕭條以及相對(duì)近期的2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅以及2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)。

這些事件在一定程度上也說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)縮表可能對(duì)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)格局的影響要大于加息。

在美聯(lián)儲(chǔ)這份超預(yù)期的議息會(huì)議紀(jì)要公布后，美股周三和周四連續(xù)兩天大跌。但美聯(lián)儲(chǔ)依舊“鷹”歌嘹亮。美聯(lián)儲(chǔ)官員在周四又放出美聯(lián)儲(chǔ)一年內(nèi)加息300個(gè)基點(diǎn)的豪言壯語(yǔ)。

而本周公布的歐洲央行議息會(huì)議紀(jì)要也顯示：許多成員認(rèn)為，當(dāng)前的高通脹水平及其持續(xù)存在要求立即采取進(jìn)一步措施使貨幣政策正常化，資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃在夏季結(jié)束可以為第三季度的加息鋪平道路。

有委員認(rèn)為，通脹高于目標(biāo)的時(shí)間越長(zhǎng)，就越有可能導(dǎo)致通脹失控。

在俄烏影響方面，央行決策者認(rèn)為俄烏沖突可能導(dǎo)致通脹或通縮，在這種情況下，歐洲央行管委會(huì)無(wú)法再承擔(dān)對(duì)通脹上升視而不見(jiàn)的后果。

市場(chǎng)正在押注歐央行將追隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行加息，歐央行行長(zhǎng)拉加德上周表示，俄烏沖突對(duì)歐洲造成重大經(jīng)濟(jì)沖擊。能源、食品和供應(yīng)瓶頸勢(shì)將推高通脹。歐洲央行將采取必要措施確保價(jià)格穩(wěn)定，對(duì)利率進(jìn)行的任何調(diào)整都將是漸進(jìn)的。

目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，歐央行將在今年9月、12月、明年1月和3月各加息25個(gè)基點(diǎn)。而包括德銀在內(nèi)的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為歐洲央行可能會(huì)在一次或多次會(huì)議上以50個(gè)基點(diǎn)的幅度加息。

讓歐央行和美聯(lián)儲(chǔ)采取超預(yù)期的收緊流動(dòng)性的原因只有一個(gè)，就是通脹。最新公布的2022年3月歐元區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比漲幅為7.5%，為1997年1月以來(lái)的最高水平（圖一）。而2022年2月的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)的同比漲幅則達(dá)到31.7%，是1982年1月以來(lái)的最高水平（圖二）。

圖一：歐元區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

圖二：歐元區(qū)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND

歐元區(qū)的通脹新高并沒(méi)有結(jié)束的跡象。歐盟本周宣布對(duì)俄羅斯的煤炭、木材等采取制裁措施。2020年，歐盟19%的煤炭來(lái)自于俄羅斯。

而對(duì)一些國(guó)家而言，俄羅斯是其主要的能源提供者。2020年，德國(guó)21.5%的煤、35.2%的石油和58.9%的天然氣來(lái)自德國(guó)。德國(guó)也是歐盟中對(duì)禁用俄羅斯能源持反對(duì)態(tài)度的國(guó)家之一。我們?cè)凇犊凑l(shuí)扛得住》中也分析了歐盟對(duì)俄羅斯能源的依賴程度。能源短缺勢(shì)必將進(jìn)一步推升歐元區(qū)的通脹。

美國(guó)本周宣布禁用俄羅斯的石油和天然氣，這也意味著它的燃料價(jià)格有可能面臨更高的漲幅。

下周將公布美國(guó)3月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)普遍預(yù)期消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的同比漲幅將會(huì)突破8%。

受到高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，2022年第一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩，甚至可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在2020年下滑3.5%之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年增長(zhǎng)5.7%。2022年第一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)估值將于4月28日公布。

美聯(lián)社分析認(rèn)為，高通脹可能令個(gè)人消費(fèi)支出減少，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成負(fù)面影響。美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的借貸成本增加將可能導(dǎo)致成屋銷售等領(lǐng)域增長(zhǎng)放緩。同時(shí)，烏克蘭局勢(shì)帶來(lái)的不確定性也將對(duì)出口造成不利影響。

美國(guó)30年期固定抵押貸款利率已經(jīng)超過(guò)5%的關(guān)口，達(dá)到5.02%，為2018年以來(lái)首次。利率超過(guò)該關(guān)口意味著房地產(chǎn)市場(chǎng)的增長(zhǎng)將放緩。

通脹超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將低于預(yù)期，這也意味著未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲的可能性越來(lái)越大。

因此，在央行們吹響了加息和縮表的沖鋒號(hào)之后，股市調(diào)整也是意料之內(nèi)，情理之中。

English summary

The minutes from the latest FOMC meeting portray a higher level of urgency than previous communication as the Fed has circled on a commitment to run the balance sheet down faster than market participants may have expected. In the mean time the European Central Bank also signaled that it would raise interest rate likely from September this year.

Both the US and Europe are under the fire of high inflation, which prompts the central banks to take faster action to deal with it. Yet economic growth would slow down and stagflation likely come back.

The Russia-Ukraine crises only intensifies the inflation as both the US and Europe continue to sanction Russia on oil, gas and coal etc. Yet for some nations in Europethe sanction would hurt themselves as well as they rely Russia on energy supply. Hence, the inflation can only go higher with the Russia-Ukraine crises going on and on.

For those who would like to have a detailed English version, please contact [email protected]. Thank you!

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