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港股年初以來表現(xiàn)亮麗。

年初以來，在全球16個(gè)主要國家和地區(qū)的指數(shù)中，只有四個(gè)國家和地區(qū)指數(shù)上漲。他們是巴西、香港恒生指數(shù)、英國富時(shí)指數(shù)和印度SENSEX指數(shù)，截止2月9日分別上漲7%、6.1%、2.5%和0.4%。

其余12個(gè)國家和地區(qū)指數(shù)下跌，其中跌幅位居前兩位的分別是納斯達(dá)克指數(shù)和深成指，分別下跌9.3%和8.9%。

港股恒生指數(shù)領(lǐng)漲全球和納斯達(dá)克及深成指這樣的成長型指數(shù)領(lǐng)跌全球就是一個(gè)硬幣的兩面：即在流動(dòng)性緊縮背景下，恒生指數(shù)作為價(jià)值股的代表相對(duì)受益于利率提升，而成長股則在利率提升的背景下估值承壓。

港股表現(xiàn)好，究竟是什么板塊和股票表現(xiàn)好呢？

我們統(tǒng)計(jì)了年初以來港股通股票的表現(xiàn)情況，發(fā)現(xiàn)漲幅居前的股票大多在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。這些行業(yè)的股票估值低，股息率高；而跌幅居前的股票多數(shù)在消費(fèi)、科技和醫(yī)藥行業(yè)。這些行業(yè)的股票估值相對(duì)較高，而股息率相對(duì)較低。

具體而言，截止2月9日，在港股通531只股票中，年初以來上漲的股票有299只，而下跌的股票有228只，上漲和下跌股票之比為1.3:1，平盤的股票5只。

上漲的股票中股息率超過10%（含）的有37只，79只股票的股息率在6%（含）到10%。

在這些高股息的股票里，有一部分是地產(chǎn)公司。他們的股息率在20-40%。如此高的股息率在很大程度上反應(yīng)的是投資者對(duì)他們未來發(fā)展前景的擔(dān)憂而給予的低估值。

其他高股息率公司集中在金融、海運(yùn)、煤炭和石油石化行業(yè)。這些行業(yè)因受益于利率水平提升和全球大宗商品周期而現(xiàn)金流充裕，盈利能力較高。因此，高股息率反應(yīng)的是這些公司較高的投資價(jià)值。

很多投資人對(duì)于消費(fèi)和科技這些板塊的股票感興趣，那么今年這些股票會(huì)不會(huì)表現(xiàn)較好呢？

我們認(rèn)為首先要判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)所處的階段。

對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，至少在1季度仍然是庫存周期的下行期，2季度之后將有希望看到上一輪庫存周期的結(jié)束，新的庫存周期開啟。

我們認(rèn)為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與2016年有一定的相似之處。2016年2月也是新的庫存周期的起點(diǎn)。

2016年港股全年上漲的行業(yè)只有四個(gè)，包括原材料、資訊科技、能源和必需消費(fèi)，分別上漲21%、18%、14%和2%。而其他8個(gè)行業(yè)均下跌，包括地產(chǎn)建筑、非必需消費(fèi)、電訊、公用事業(yè)、工業(yè)、醫(yī)療保健和綜合業(yè)。

這對(duì)于我們的啟示是：在經(jīng)濟(jì)下行到企穩(wěn)回升的階段，并不是所有的行業(yè)板塊會(huì)有較好表現(xiàn)。只有其中受益于政策刺激以及盈利增長強(qiáng)勁的行業(yè)才能有較好表現(xiàn)。

2016年原材料行業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先整體市場(chǎng)，主要是因?yàn)檎瞥隽斯┙o側(cè)改革，推動(dòng)了上游原材料行業(yè)的去產(chǎn)能。因此，原材料產(chǎn)品價(jià)格全年保持強(qiáng)勢(shì)，原材料企業(yè)因此獲利頗豐。

而資訊科技和必需消費(fèi)行業(yè)則是由于行業(yè)當(dāng)時(shí)所處階段導(dǎo)致行業(yè)增速較快。資訊科技業(yè)主要代表騰訊受益于中國的互聯(lián)網(wǎng)紅利，業(yè)績?nèi)员３州^快增速。而必需消費(fèi)行業(yè)則是因?yàn)楣乐堤幵跉v史低位及較強(qiáng)定價(jià)能力而表現(xiàn)較好。能源行業(yè)是受益于油價(jià)和煤炭價(jià)格的上漲。

參照2016年的行業(yè)表現(xiàn)，我們認(rèn)為今年能夠全年上漲的行業(yè)也是有限的。這些行業(yè)很可能在政策支持的行業(yè)和自身盈利增速較快的行業(yè)。

其次，我們要觀察美國等發(fā)達(dá)國家收縮流動(dòng)性的進(jìn)展。

如果2022年全年我們都處在流動(dòng)性收緊的預(yù)期下，則港股的價(jià)值股會(huì)持續(xù)表現(xiàn)，而消費(fèi)科技等成長股可能只能獲得階段性表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

年初以來港股行業(yè)板塊走勢(shì)也印證了上面的判斷。港股12個(gè)行業(yè)中8個(gè)上漲，4個(gè)下跌，其中電訊、能源和金融這些高股息的行業(yè)領(lǐng)漲，而醫(yī)療保健和非必需消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)跌。

English Summary

HK stock market outperformed other markets in the world year-to-date. This is due to that many sectors in HK market have both high yield and low valuation.

Yet not all sectors in HK market can perform well this year. We looked into what happened in 2016 and found that sectors that performed well for all year are those that benefit from policy stimulus and strong earnings growth potential.

This year HK market might repeat what happened in 2016. Hence, those sectors thatperformed poorly year-to-date might not perform well for all the year.

For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].

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