周一A股和港股均上漲。高盛周日發表報告，預測美聯儲2022年將加息四次，并開啟資產負債表縮減行動。受此消息影響，美股在早盤大幅下跌，而后探底回升。截止收盤納斯達克指數獲得小幅正收益，道指和標普500小幅下跌。截止本周一，納斯達克指數從去年11月的高點下跌約9%。美國10年期國債收益率周一再度上漲到1.8%，之后回落。
北京時間1月6日凌晨公布的美聯儲12月份議息會議紀要顯示美聯儲2022年不僅要加息，還要縮減資產負債表。受此消息影響，上周美國10年期國債收益率一度上漲到1.81%。上周五收盤時美國十年期國債收益率為1.76%，較2021年12月底上升了24個基點。
開年第一周A股的賽道股和美股的科技股均大跌，這與2021年年初有很多相似之處。
2020年底，美國10年期國債收益率為0.93。但轉過年來，10年期國債收益率就一路上漲。截止2021年1月底，10年期國債收益率上升到1.11%；2月底上漲到1.44%；3月底上漲到1.74%。之后才在Delta疫情的沖擊下，逐漸回落。
2021年A股抱團股也在春節后的第一個交易日開啟猛烈下跌，直到3月中旬才止住下跌的趨勢。美股成長股的代表指數納斯達克也表現不佳，從2月中旬開始直到3月初，短短15個交易日，納斯達克指數就下跌了11.7%。
國債收益率上升對成長股估值造成壓制主要是因為高利率使得成長股的未來價值折現到當前的價值下降。
在美國國債收益率上漲的背景下，價值股通常會表現突出。以2021年2-3月份美股的調整為例，代表傳統產業和金融的道瓊斯指數只是小幅調整。
這些傳統產業和金融盡管業績增速不如成長股，但是他們都會提供豐厚的股息。投資者在高利率的情況下持有這些高股息的資產不僅可以抵抗國債收益率上升的風險，因為隨著國債利率上升，債券的價格是下降；而且由于這些傳統資產的估值通常較低，投資者還可以獲得股價上漲帶來的資本增值的好處。
其實從2020年到2021年，市場總體都是處在流動性比較寬松的情況下。因此，成長股的估值才有可能達到不可思議的水平。但隨著流動性逐漸收縮，成長股的估值回落也是很自然的事情。
近期，A股一些上市公司發布了業績靚麗的2021年年報預告，但是股價卻并沒有隨著靚麗的業績而上漲，反而下跌。其主要原因就是估值太高已經透支了業績。不僅透支了去年的業績，很可能透支了未來很多年的業績。這也意味著股價已經見到高點，未來就是漫漫熊途。
美股本周五也將開始發布2021年4季度業績。2021年4季度的業績有可能仍然像3季度一樣超預期。2021年美股盈利增速超預期主要是因為分析師低估了需求的強勁，而需求強勁主要是因為美國消費者拿著政府發的錢盡情消費。
但是對2022年，分析師認為公司業績很可能會低于預期。這主要是因為美國經濟已經進入復蘇的中段。在經濟進入到這個階段的時候，上市公司業績通常只有分析師預測增速的一半。根據FactSet，今年華爾街分析師預計標普500的盈利增速為8.7%，但實際增速可能不到4.3%。
除了盈利增速下降，美股估值也會承壓。
當前市場預期美聯儲有可能會在2022年第一次加息后不久就開啟縮表。美聯儲很可能將資產負債表的規模縮減到GDP的25%或略微高于20%。這就意味著需要從當前的8.6萬億美金縮到5萬億美金左右。
市場預計美聯儲將用三年的時間完成縮表，主要采用縮減美國國債和資產抵押債券的辦法，即這些債券到期后不再買入或者將其向市場出售。2022年每月縮減100億國債和50億資產抵押債券，2023年在此基礎上翻倍，2024年再翻倍。
縮表對市場的影響大于加息，主要是因為縮表直接減少基礎貨幣。基礎貨幣放出去，通過貨幣乘數，對流動性的影響是成倍增長的。2018年美國三大股指在四季度發生了20%左右的調整，主要原因就是美聯儲加息的同時縮表。
美聯儲縮減資產負債表，無疑會推動美國10年期國債收益率的上升，有可能使其在今年達到2%的水平。成長股的估值將會受到壓縮。
我們認為今年的市場環境對高估值成長股是有較大挑戰的，而低估值價值股能夠應對美聯儲的一系列縮減流動性的舉措。具體分析請見《山重水復，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望》。
English summary
The sharp correction of good-track stocks in A-share in the first week of 2021 is partly due to that the Federal Reserve will take back liquidity. In this situation growth stocks would see valuation pressured as high interest rate would make their future value fall sharply. Value stocks can perform well.
On one hand, value stocks can provide investors with high dividend yield. As bond prices fall with interest increasing, bond investors would buy these value stocks for yield.
On the other hand,these value stocks are usually valued at low levels. With more investors buying these stocks they would see valuation expansion.
The Federal Reserve would not only life interest rates but also cut its balance sheet, which would have bigger impact on market than lifting interest rates. So investors should take more caution to invest in growth stocks in 2022.
For those who would like a detailed English version please contact [email protected].
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