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壹 降準(zhǔn)利好還是利空？

央行降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，釋放人民幣1.2萬億流動(dòng)性。我們認(rèn)為降準(zhǔn)首先利好債市，預(yù)計(jì)債券收益率在流動(dòng)性推動(dòng)下將持續(xù)下行。當(dāng)前我國10年期國債收益率為2.8150%，而前低為2020年4月份應(yīng)對(duì)疫情沖擊的舉措下達(dá)到的2.4852%（圖一）。是否可能再達(dá)到這個(gè)低點(diǎn)要看經(jīng)濟(jì)如何演繹以及后續(xù)寬信用的情況。

對(duì)股市最大的影響是增加了流動(dòng)性。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍處在下滑中，上市公司盈利短期還看不到改善。因此，我們認(rèn)為降準(zhǔn)短期對(duì)股市的影響是正面的，但股市中期走好仍需企業(yè)盈利改善。相比降準(zhǔn)，我們認(rèn)為更值得關(guān)注的是政府后續(xù)出臺(tái)的各種穩(wěn)增長政策。

圖一：我國10年期國債收益率

貳 恒生科技指數(shù)腰斬

今年全球主要國家和地區(qū)指數(shù)中跌幅最大的是哪一只呢？也許不出你的意料，這個(gè)“桂冠”屬于恒生科技指數(shù)。恒生科技指數(shù)是2020年7月27日正式推出的，跟蹤在香港上市的30只科技股。總市值為14.7萬億港幣，占香港市場總市值的39%。恒生科技指數(shù)自推出后漲勢如虹，到今年2月19日達(dá)到最高點(diǎn)11001.78，累計(jì)上漲62.4%。之后該指數(shù)持續(xù)下跌，截止2021年12月6日從高點(diǎn)下跌48%，從年初算起下跌32%。

叁 權(quán)重股漲跌不一

該指數(shù)前十大權(quán)重股今年以來漲跌不一 （圖二），其中市值前三大的騰訊、阿里巴巴和美團(tuán)分別下跌20.6%、51.5%、21.1%，跌幅不??；而舜宇光學(xué)、京東、網(wǎng)易和中芯國際是上漲的。舜宇光學(xué)今年上漲34%，在科技指數(shù)中漲幅最大，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

圖二：恒生科技指數(shù)權(quán)重股漲跌幅

數(shù)據(jù)來源：萬德

肆 估值不高

從靜態(tài)市盈率看，前十大權(quán)重股中，騰訊、阿里巴巴、小米和中芯國際都處在15-20倍的水平；百度的估值為24倍；攜程、舜宇光學(xué)和京東處在32-37倍的水平；估值相對(duì)較高的只有網(wǎng)易在40倍。美團(tuán)還沒有盈利，靜態(tài)市盈率為負(fù)數(shù)（圖三）。騰訊、阿里巴巴和百度三家公司的靜態(tài)市盈率都處在歷史最低水平。

圖三：恒生科技指數(shù)前十大權(quán)重股靜態(tài)市盈率

數(shù)據(jù)來源：萬德

伍 指數(shù)下跌跟政策和行業(yè)發(fā)展階段都有關(guān)系

恒生科技指數(shù)走勢疲弱跟政府對(duì)公平和共同富裕政策目標(biāo)的追求有一定關(guān)系。另一方面，中國互聯(lián)網(wǎng)紅利消失，這些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)也需要開拓新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)把出海作為一個(gè)轉(zhuǎn)型的途徑。近期，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)裁員的消息經(jīng)常見諸報(bào)端，包括騰訊、阿里、愛奇藝、快手等公司都在調(diào)整人員架構(gòu)，并縮減成本。

陸 不易過分悲觀

瑞銀最新研告對(duì)2022年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行了展望，指出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的就業(yè)人口占總體就業(yè)人口的10%，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的支撐作用明顯。他們認(rèn)為監(jiān)管行動(dòng)已接近尾聲，當(dāng)前估值也已充分考慮了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。推薦騰訊、網(wǎng)易、快手、京東和網(wǎng)易。

我們認(rèn)為當(dāng)前部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值處在歷史最低位，已較充分地反應(yīng)了對(duì)短期盈利下滑的憂慮和長期增長的擔(dān)憂。當(dāng)前可耐心底部布局，待監(jiān)管和盈利風(fēng)險(xiǎn)釋放后加速布局。

柒 市場綜述

港股受中概股影響大幅下跌，科技和醫(yī)藥板塊都大幅調(diào)整，對(duì)A股也構(gòu)成沖擊。美股經(jīng)過上周的跌宕起伏，周一小幅上漲，科技股引領(lǐng)反彈。

English summary

The 50-basis-point reserve rate cut for banks would release RMB 1.2 trillion liquidity, which is good for stock market. The economy would only benefit when it can absorb more liquidity.Hang Seng Tech Index fell 48% from its high in Feb. 2021 and now most of its top-10 weighting stocks are valued at low levels. Investors should not be too pessimistic about the internet sector in China as these tech companies are striving to reduce costs and find new growth engines by going overseas. If you would like detailed English version please contact [email protected].

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