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      壹 庫存周期

       庫存周期的上行期通常對應股市的上漲，而庫存周期的下行期通常對應股市的下跌。庫存周期的下行期通常包括經濟的滯漲期和通縮期。股市在滯漲期可能上漲也可能下跌，但是在通縮期一般而言都是下跌。

      貳 庫存周期中股市的表現

     根據一位著名分析師的統計，從1996年到2011年五次庫存周期的上行階段，分別是1996年4月到1997年1月，1999年5月到2000年8月，2002年1月到2004年2月，2005年8月到2008年1月和2009年1月到2011年5月，上證指數分別上漲73%、78%、2.7%、299%和51%。而在五次庫存周期的下行期，分別是1997年2月到1999年4月，2000年9月到2001年12月，2004年3月到2005年7月，2008年2月到2008年12月以及20011年6月到2012年8月，上證指數分別上漲16%、-18%、-35%、-58%和-25%。

       叁 特殊情況

       1997年2月到1999年4月的庫存周期下行期，股市延續了1996年的牛市，是牛市的筑頂階段，因此上漲。當時的經濟和政策環境是消費者價格指數處在較低水平，貨幣政策相對寬松。而2002年1月到2004年2月的庫存周期上行期，上證指數僅僅上漲了2.7%，主要是受到國有股減持和股權分置改革的相關制度性約束。

       肆 最近一輪庫存周期

      我們判斷最近的一輪庫存周期上行期始于2020年2月，上行高點在2021年3月。在此階段，通脹保持在較低水平，特別是消費者價格指數，沒有明顯過熱的表現，經濟增速也保持在一個合理穩健的水平。同期，股市上漲38%，幅度相對溫和。當前股市處在庫存周期下行期的滯漲階段，終端需求較弱，而通脹高企，漲價是一個重要的主題。經濟在滯漲之后將走向通縮，屆時股市可能要進行較大幅度的調整，只有防御類股票才能獲得相對收益。在庫存周期的下行期，高估值股票面臨較大壓力。白馬股春節后的調整印證了這一點。

      伍 市場綜述

      A股和港股再次下跌。8月經濟數據除了出口外，全面低于預期，其中既有疫情的影響，也有周期下行的壓力。港股博彩股大幅下跌，因《新博彩法》咨詢文本在賭牌數量、賭牌期限、博彩監管的法定要求、持股比例、推動非博彩業務發展等方面超出市場預期，強監管的趨勢明顯。美股大漲，市場似乎在從連續的下跌中走出來。

I. An inventory cycle and stock market 

The upward period of an inventory cycle usually corresponds to the stock market rally while the downward period of an inventory cycle corresponds to the stock market tumble. 

II.Study five inventory cycles in history

Based on the analysis of a famous analyst in China there were five upward periods of inventory cycles from 1996 to 2012. Shanghai Composite Index rose 73% (from April 1996 to Jan. 1997), 78%(from May 1999 to August 2000)、2.7% (from Jan. 2002 to Feb. 2004)、299%(from August 2005 to Jan. 2008) and 51%( from Jan. 2009 to May 2011) respectively. There were also five downward periods of an inventory cycle during the same period. Shanghai Composite Index rose 16% (from Feb 1997 to April 1999)，-18%( from Sept. 2000 to Dec. 2001)，-35% (from March 2004 to July 2005)，-58% (from Feb 2008 to Dec 2008) and- 25% (from June 2011 to August 2012) respectively. 

III. Two special cases

From Jan. 2002 to Feb. 2004 China began to implement state share sale reformation and the stock market performed poorly during this period. That’s why Shanghai Composite Index only rose 2.7% during this upward period. From Feb. 1997 to April 1999 the stock market was at the end of a bull market. That’s why it rose despite the economy was in a downward period of an inventory cycle. 

IV. The most recent inventory cycle 

We judge that the most recent upward period of an inventory cycle began in March 2020 and ended in March 2021. During this period the inflation in consumer side was moderate and economic growth was steady.Shanghai Composite Index rose 38%. Currently we are in the downward period an inventory cycle. It includes two stages, i.e., stagflation and deflation. In stagflation a key theme is price increase. High-valued stocks usually do not perform well during the downward period of an inventory cycle

V. Market summary 

A-share and HK stocks fell. Macau gaming stocks fell sharply as the new laws in consulting point to more strict supervision for gaming sector. The US stocks rallied after falling for more than a week. Market waits for August retail sales to judge the temperature of the economy.

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