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         壹 “削減恐慌”再現？

        2013年5月，美聯儲主席出乎意料地宣布美聯儲將會削減債券購買規模，引發股市和匯市的大幅波動，被市場稱為“削減恐慌”。此次美聯儲當然不想引起“削減恐慌”。因此，一直到7月份的議息會議中才明確表示要削減債券購買規模。即使如此小心翼翼，明示要削減債券購買規模仍然引起了全球股市、匯市和商品的劇烈波動。美元指數創出年內新高，大宗商品全線下跌。發達國家和發展中國家股市都大幅調整。

        貳 國債收益率仍將會上行

        我們在這次也許不一樣中指出，美聯儲這次削減債券購買規模可能不會像上一次那樣引起美元指數的大幅上漲，原因就是因為高通脹，美國國債實際收益率有可能下行，而上一次國債收益率是上行。2013年5月，美國10年期國債收益率最低達到1.66%。在美聯儲主席宣布削減債券購買后，10年期國債收益率到5月底就上漲到2.16%，6月份達到2.6%，7月份達到2.9%。12月份當美聯儲正式宣布削減債券計劃后上漲到3%。但隨著美聯儲正式開始削減債券購買計劃，國債收益率又開始下跌，并在2015年又回到2%左右的水平。當前，雖然美聯儲已經明示要削減債券購買計劃，但美國10年期國債名義收益率仍然下行。這主要是因為流動性過于充裕以及市場對經濟增長前景判斷比較悲觀造成的。我們認為此次削減債券購買，國債收益率仍將會上行。在美聯儲能退出寬松貨幣政策嗎？一文中，我們分析此次國債收益率上漲的幅度應該不會很大。

       叁 美元指數和大宗商品

      美元指數從2013年開始低位上漲，到2014年5月進入直線上升通道一直持續到2015年2月，在9個月的時間從78上漲到99。考慮到美國巨額國內債務，美元指數上漲的漲幅應有限。這意味著發展中國家的股市可能不會像2013年那樣大幅下跌。當然，2013年因需求不振，發展中國家無論是大宗商品國和出口國經濟都表現不佳。這是這些國家股市大幅下跌的另一個原因。而今年至少到目前為止，受益于大宗商品價格的上漲，大宗商品國普遍表現較好。最后，看看大宗商品。我們計算了歷史上CRB大宗商品指數和美元指數的相關系數，得出結果為-0.69，這表明大宗商品和美元是絕對負相關。因此，美元指數上漲，大宗商品價格將承壓。我們也注意到大宗商品國貨幣澳大利亞元和加拿大元兌美元的匯率也分別創下2020年11月和2020年2月以來的新低，美元走強對這些大宗商品國打壓。

       肆 市場綜述

      大宗商品股票下跌帶動A股和港股下跌。美股指數漲跌不一。高盛下調3季度美國經濟增速預測，從9%調降到5.5%，理由是超預期的通脹和Delta病毒對經濟的沖擊。

I Another taper tantrum?

In May 2013 when the Fed chairman Bernanke announced that the Fed would cut bond purchase scale global stock markets, commodities and foreign exchange market crashed. This is called “Taper tantrum”. This time the Fed does not want to cause taper tantrum. Still when the minutes of their July meeting was disclosed on Wednesday global stock markets, commodities and exchange markets reacted negatively. 

II Developing stock markets might perform better this time

We have analyzed the likely impact of taper this time. In 2013 those developed stock markets performed better than developing economy’s stock markets. Developing nations can be classified as export-oriented and commodity nations. Due to the lackluster global economy growth after 2008 global financial crises both export-oriented and commodity countries were faced with weak GDP growth. But this time global demand is quite strong. Economic growth in both export-oriented and commodity nations are robust. Hence, we believe this time taper tantrum would have smaller impact on developing world. 

III Treasury yield would rise

The US 10-year treasury yield rose from 1.66%, the lowest level in May 2013, to 3% in December 2013, when taper plan was announcedformally. This time we also expect the treasury yield to go up before the taper formally begins. Yet we do not foresee that it would rise as much as that in 2013. The reason as we previously analyzed, is that the US can not bear too high interest rate given its huge debt burden. The US dollar index reached a new high this year on Thursday. This has caused commodity prices to drop sharply. We calculated the correlation coefficient between CRB commodity index and the US dollar index. The result is -0.69. This implies that the US dollar and commodity prices are absolutely negative related. Hence, when the US dollar index rises, commodity prices would fall.  

IV A summary of global stock markets

Cyclical stocks caused both A-share and HK markets to fall.The US markets were mixed with SP500 and Nasdaq rising while Dow falling. Goldman Sachs cut the economic growth of the US in 3Q2021 to 5.5% from 9% citing reasons including inflation and Delta variant.

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