期權(quán)除了是很好的對沖工具以外，有時(shí)候它還是一個(gè)非常有用的預(yù)測標(biāo)的資產(chǎn)走勢的工具。例如，個(gè)股期權(quán)實(shí)際交易量的放大有可能是標(biāo)的資產(chǎn)向某一個(gè)方向運(yùn)動(dòng)的前兆。通過對期權(quán)交易量的監(jiān)控往往能捕捉到不錯(cuò)的收益。在這篇文章里，我將通過使用一些期權(quán)數(shù)據(jù)來解析這一指標(biāo)。
我們一般都知道，上市公司在發(fā)布并購重組或者高送轉(zhuǎn)等重大消息之前，很多時(shí)候這些消息會被提前散布了出去。知情者們通常會僅可能利用高杠桿的投機(jī)工具獲取最大的收益，比如期權(quán)就是很好的一種選擇，他們會提前在消息發(fā)布之前預(yù)先布局。通過觀察期權(quán)每日的成交量能夠很好地發(fā)現(xiàn)這些知情者的軌跡。國內(nèi)目前沒有個(gè)股期權(quán)，但學(xué)會發(fā)現(xiàn)這一線索，同樣可以在商品期權(quán)中挖掘出機(jī)會。
上面提到實(shí)際交易量的放大是一種信號，到底多大才值得我們?nèi)リP(guān)注呢？一般來說，當(dāng)日期權(quán)的總成交量超出過去平均的兩倍或以上才值得我們?nèi)リP(guān)注。原因在于如果在有利好消息公布前，知情者會提前買入平值或虛值認(rèn)購期權(quán)；反之，當(dāng)他們知道將會有壞消息發(fā)布，他們就買入平值和虛值認(rèn)沽期權(quán)，從而賺取足夠大的杠桿收益。但是有一點(diǎn)需要記住，高于過去平均兩倍以上的交易量也不是必然會有事情發(fā)生。
當(dāng)我們通過監(jiān)測發(fā)現(xiàn)某一只股票或商品期權(quán)的成交量暴增后，首先要做的就是分析該股票或商品各系列期權(quán)（不同行權(quán)價(jià)和不同到期日）成交量之間的關(guān)系，從中剔除掉類似于套利、價(jià)差和日歷策略等非投機(jī)性行為。另外，如果大部分的交易量集中在一只認(rèn)購期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)上，有可能是機(jī)構(gòu)投資者集中在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)大量地做認(rèn)購期權(quán)備兌賣出，或者是對該標(biāo)的資產(chǎn)買入大量的保險(xiǎn)造成的。這樣的交易我們也需要排除掉，因?yàn)檫@些交易對判斷投機(jī)者的交易軌跡是沒有任何意義。
舉例：假設(shè)公司ABC將會在2018年4月30日公布第一季度盈利。4月26日股價(jià)為27.6元，在這一天，將近5300張合約成交，幾乎集中在5月認(rèn)購期權(quán)，只有為數(shù)不多的認(rèn)沽期權(quán)在交易，5月合約離到期還有3個(gè)星期（圖表1）。平時(shí)這只股票期權(quán)的日平均交易量不到2300張。從分析可以看出80%的交易量集中在認(rèn)購虛值期權(quán)。如果知情者真能得到某些消息，5月30和5月35認(rèn)購期權(quán)是最好的選擇，能夠較大地發(fā)揮杠桿作用。即使其中可能有一些價(jià)差策略或跨期策略，但從交易量還是能觀察出當(dāng)天有很多投機(jī)交易，因此我們認(rèn)為這樣的線索是足夠吸引的。
圖表1
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期權(quán) |
到期日 |
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5月 |
6月 |
9月 |
|
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30認(rèn)購期權(quán) |
1852 |
602 |
123 |
|
35認(rèn)購期權(quán) |
681 |
355 |
31 |
|
40認(rèn)購期權(quán) |
555 |
109 |
85 |
|
30認(rèn)沽期權(quán) |
89 |
12 |
22 |
|
35認(rèn)沽期權(quán) |
120 |
85 |
45 |
|
40認(rèn)沽期權(quán) |
58 |
34 |
13 |
公司XYZ,股票在5月大部分時(shí)間和6月里，價(jià)格一直在23—26之間。這段時(shí)間里，期權(quán)交易量非常活躍。在7月6日開始，這只股票在23元附近時(shí)，期權(quán)交易量突飛猛進(jìn)。這天的認(rèn)購期權(quán)有8002張以上，認(rèn)沽成交了3623張，當(dāng)天總成交量達(dá)到11625張。當(dāng)時(shí)日均成交量是5000張，所以當(dāng)天成交量是平常的兩倍以上。公司離公布盈利還有2天。（圖表2）
圖表2
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期權(quán) |
到期日 |
||
|
5月 |
6月 |
9月 |
|
|
23認(rèn)購期權(quán) |
1853 |
53 |
51 |
|
23認(rèn)沽期權(quán) |
922 |
201 |
65 |
|
24認(rèn)購期權(quán) |
320 |
15 |
5 |
|
24認(rèn)沽期權(quán) |
1132 |
34 |
8 |
|
25認(rèn)購期權(quán) |
1388 |
566 |
79 |
|
25認(rèn)沽期權(quán) |
321 |
127 |
61 |
|
26認(rèn)購期權(quán) |
1954 |
502 |
42 |
|
26認(rèn)沽期權(quán) |
387 |
39 |
25 |
|
27認(rèn)購期權(quán) |
782 |
305 |
87 |
|
27認(rèn)沽期權(quán) |
5 |
293 |
3 |
從上圖看出認(rèn)購期權(quán)成交量是認(rèn)沽期權(quán)的兩倍以上，但有部分交易則不像投機(jī)行為，比如行權(quán)價(jià)23的認(rèn)購和認(rèn)沽很可能是跨式策略。另外行權(quán)價(jià)5月24和25的認(rèn)沽期權(quán)，投資者也可能在構(gòu)建比率價(jià)差策略。但整體來看，當(dāng)天的成交看投機(jī)的格局還是比較明顯。大部分成交集中在5月行權(quán)價(jià)25、26和27的虛值認(rèn)購期權(quán)。考慮到2天后公布盈利，從期權(quán)交易量信息顯示盈利數(shù)據(jù)為利好，有人利用期權(quán)杠桿提前布局。
小結(jié)：
利用期權(quán)交易量去預(yù)測市場是非常有價(jià)值的。對于短線交易者來說，這是一個(gè)有效的發(fā)掘投資機(jī)會的方法，只要多花一些功夫，回報(bào)將會是相當(dāng)豐厚的。
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