近日，報刊與網絡媒體發表大量文章，悼念剛剛去世的著名投資人David Swensen（大衛.史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學習與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業生涯中體會一下什么是一名成功的投資人。
業界普遍認為，史文森先生對投資領域做出了如下突出貢獻：
踐行現代投資組合理論。雖然，絕大多數投資人對上世紀50年代出現的現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實操中如何運用，特別是能否長期堅持運用，仍然是一個巨大的挑戰！史文森先生在耶魯大學讀研時從其論文導師之一的James Tobin那里學習領會了現代投資組合理論。James Tobin的研究成果對現代投資組合理論的形成有重要貢獻，這是他獲得了諾貝爾經濟學獎的理由之一。成為耶魯大學捐贈基金掌門人后，史文森先生始終踐行現代投資組合理論，并以其成功投資向業界展示了的現代投資組合理論的指導作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現代投資組合理論的：“對于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風險；對于既定的投資風險，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費的午餐！“
改變了機構投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學捐贈基金之前，機構投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產之間尋找最佳配置。但在上世紀70年代，因1973年石油禁運導致的經濟滯漲使得股票和債券同時下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學的捐贈基金業績受到重創！為此，史文森先生帶領團隊開始探索新的資產類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈基金開始嘗試進入此前的投資禁區，包括創投、私募股權與對沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產開始成為耶魯捐贈基金的主要配置資產，據估計其配置達到50-60%的水平?，F在，業屆將耶魯捐贈基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學捐贈基金等機構投資人普遍采用。
重塑了私立大學的財務結構。據華爾街日報報道，主要因為投資收益的增加，耶魯大學捐贈基金的規模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學的財務結構，讓耶魯大學成為財力最為雄厚的私立大學之一。在1985年，耶魯捐贈基金對耶魯大學年度財務預算的貢獻為10%左右。在2019年，這一財務貢獻比例上升為30%，其支付的財務科目覆蓋了員工工資、助學金/獎學金、科研經費等等。受史文森創立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內的其它私立大學的捐贈基金也對各自學校的財務結構有非常積極的影響。
優良的長期投資業績。據華爾街日報報道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學捐贈基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據Bloomberg報道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據耶魯大學網站報道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈基金的平均年化收益為10.9%。
兩點啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計劃降低股票分紅，并解聘一批相關責任人，包括投行負責人與首席風險管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現，好萊塢還將一個類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場上這類風險事件以后還會發生，作為置身于金融市場中的一名投資人，我們應該從中吸取教訓，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當事人在投資交易中做錯了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風險事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據估計，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發生時，Archegos資產規模大約在100億美元，但幾家大投行在市場上拋售的質押股票金額合計高達300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發股票，這一計劃讓投資人大失所望，其估價應聲下跌25%。對于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場上也不是什么大問題，但卻引發了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應。緊接著，市場上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強平Archegos質押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價的繼續大跌。這一過程持續發酵一周，在3月26日那個周五Archegos已無力回天，幾家大投行對外宣布受損巨大。據估計，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點之一。為對自己持有股票倉位保密和規避一些有關信息披露的監管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協議重倉持有股票。收益互換協議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對某些股票的實際持倉超過10%的限制。據估計，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個方面檢查一下自己的投資組合。
根據中國證監會上海監管局文件，滬證監發【2021】1號，近期海獅投資組織公司全體員工進行《關于加強私募投資基金監管的若干規定》的學習，并開展全面自查。
為進一步加強私募基金監管，嚴厲打擊各類違法違規行為，嚴控私募基金增量風險，穩妥化解存量風險，提升行業規范發展水平，保護投資者及相關當事人合法權益，日前證監會發布《關于加強私募投資基金監管的若干規定》（以下簡稱《規定》）。
自2013年私募基金納入證監會監管以來，私募基金行業取得快速發展，在促進社會資本形成、提高直接融資比重、推動科技創新、優化資本市場投資者結構、服務實體經濟發展等多方面發揮著重要作用。在經濟下行和內外形勢壓力下，私募基金逆勢增長，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權基金、創業投資基金累計投資于境內未上市未掛牌企業股權、新三板企業股權和再融資項目數量達13.2萬個，為實體經濟形成股權資本金7.88萬億元。
私募基金行業在快速發展同時，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規避合格投資者要求、不履行登記備案義務、錯綜復雜的集團化運作、資金池運作、利益輸送、自融自擔等，甚至出現侵占、挪用基金財產、非法集資等嚴重侵害投資者利益的違法違規行為，行業風險逐步顯現，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風險事件對行業聲譽和良性生態產生重大負面影響。根據關于加強金融監管的有關要求，經反復調研，全面總結私募基金領域風險事件的發生特點和處置經驗，通過重申和細化私募基金監管的底線要求，讓私募行業真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動優勝劣汰的良性循環，促進行業規范可持續發展。
《規定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內容如下：一是規范私募基金管理人名稱、經營范圍，并實行新老劃斷。二是優化對集團化私募基金管理人監管，實現扶優限劣。三是重申私募基金應當向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財產投資要求。五是強化私募基金管理人及從業人員等主體規范要求，規范開展關聯交易。六是明確法律責任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協會備案的私募管理人和協會會員，海獅投資全體員工積極支持與響應證監會《新規》的發布與執行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監管機構的法律法規，維持投資人的合法權益，為私募行業的良性發展做好自己的工作。
借此次《規定》的發布，海獅投資再次組織員工進行私募行業法律法規的學習，強化合規意識，為公司的長遠發展打好基礎，堅持維護投資人合法權益，為維護私募行業發展盡好從業人員的職責。
我們也建議投資人借機學習了解私募新規的相關內容，掌握法律法規知識，監督私募管理人與從業的的行為，積極維護自身的合法權益，共同推動私募行業的做大做強。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運作表現的指標。在實際操作過程中，偶爾由于估值規則和實際情況的偏差，往往容易引起投資者對基金的盈虧產生誤解，并作出錯誤的判斷。基金的投資標的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權），商品，不動產，或者其它基金。本文將側重于討論期貨的估值方法以及其對基金整體凈值的影響。
期貨的結算方式和證券、期權不同。證券和期權結算價大多以收盤競價時段的價格為準，因此結算價和收盤價幾乎沒有任何出入。但期貨的結算價是以某一時間段內按照成交量的加權平均的價格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結算價是【取某一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權平均價】；中金的期貨是以【某一個期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價】。這個定價規定使得期貨的結算價和收盤價往往會產生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動劇烈時會明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據各類品種的【結算價】去計算，因此涉及期貨的基金往往會出現結算價高估和低估單位凈值的情況。
舉個例子，假設從14:00到收盤15:00時間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結算價則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價3100相差50。這50的區別直接導致這一張IH合約的結算價比收盤價低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經理買入了等值現貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結算價較收盤價低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會在下一個交易日開盤后消失，可是它仍然會體現在前一個工作日的結算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當月期貨合約的收盤價和結算價的“差價金額”占期貨持有成本的比例，這個比例也代表結算差價額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因為其估算規則，往往會帶來平均1%的利潤差距，有時最高甚至會有16%的差異。當然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現貨、期權等其它投資品種作對沖。因此，基金持有的期貨越多，結算價帶來的估算誤差就會更大。
然而，期貨的結算價只是為了基金計算單位凈值，并不會對基金實際盈虧產生影響，這個結算價與收盤價間的差異到了下一個交易日會自動消除。
上海海獅資產管理有限公司（下簡稱“海獅投資”）首支產品成功報送EurekaHedge指數。EurekaHedge是提供全球對沖基金新聞資訊、基準指數及其它另類投資的數據資料研究商，覆蓋區域包括亞太地區、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業對沖基金資料，徑跡超過220種數據點，并確保數據的更新率高達96%或以上。后續，海獅投資將陸續提交其他產品數據，與全球投資者一同推動對沖基金業的成長。
而在此之前，經國務院批準，中國證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局發布的《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規將投資范圍擴展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時也可以委托境內私募管理人提供投資建議服務，這將是又一項大幅拉動海外資本流入中國市場的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務，一起創造財富。
海獅投資向EurekeHedge報送的第一支產品是海獅投資多策略2號基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網上免費注冊，查詢全球對沖基金行業動態與相關產品信息。
個人投資者在自己進行投資心有余而力不足時，往往會想到借助基金這一工具。不管是公募產品還是私募產品，基金在資產配置的多樣性和資產管理的專業性上都極大的滿足了投資者的需求。多數情況下，當基金凈值出現大幅波動甚至回撤時，投資者會開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現“虧損”的基金，往往不是投資者的最優選擇。
投資前，投資者應該做足“功課”。投資者應該根據自身的風險承受能力、預期收益、計劃投資周期尋找到與之匹配的基金產品進行投資。在確認該基金產品的資產配置、投資策略、風險偏好都能較好地滿足投資者的各項需求之后，再進行投資決策。
投資基金產品后，投資者則應該避免像對待股票一樣去對待基金產品。不同于股票，基金本身具有更強的風險分散的特征，其投資標的是一攬子金融工具，且擁有多個互相彌補的投資策略。據專業機構統計，當基金處于微虧或微賺時，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數個人投資者投資股票時的心理，也往往是個人投資者難以克服的障礙。如何正確應對基金凈值大幅波動甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長時間的緩漲緩跌和短時間的劇烈波動通常會在金融市場上交替出現。當市場整體表現糟糕時，許多基金的凈值會隨之發生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時贖回、在基金凈值回升時再申購進去，以實現收益最大化。看似好像很簡單，時間節點把握的難度卻讓這個計劃很難實現。由于基金業績公示的滯后性（尤其是私募產品），當投資者看到基金業績回升時，往往已經與最佳入場時機失之交臂。如果把投資期限放得更長一些，我們會發現，短期波動帶來的負面影響與更長時間線上的收益相比，根本不值一提?，F代投資學的基本觀點之一就是“擇時是無效的”，這就是為什么許多基金設有短期贖回費，防止投資人對基金進行“過度交易”。
2.與同類型基金業績做做比較。投資者可以多關注同類型或同策略的基金產品，對比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現可能各有不同，但采用同一策略的基金產品的凈值走勢長期應該是相似的。自己投資的基金產品凈值下滑時，如果同類基金也出現了收益下降，則多半與市場漲跌有關，而不太可能是基金本身管理出現了問題。如果該基金采用的投資策略長期來看是有效的，那么投資者無需對偶爾的短期回撤過分擔心，假以時日，基金凈值仍會逐步修復。反之，投資者則應該從以下幾個方面繼續深挖基金表現不佳的原因，以對后續投資做好應對和計劃——基金產品的策略定位是否存在偏離、基金的風控是否足夠嚴格、基金經理的投資風格是否發生了改變。
小結：
基金投資出現“賬面虧損”，投資者不應盲目止損。
投資是一件長期的事。只要確認基金具有未來盈利的潛力，則不應該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯失自己本應該賺取的收益。根據投資學理論，長期持有基金份額并承受凈值波動是獲取“風險溢價”的必要條件。
周五A股和港股縮量下跌。上周（下同）上證指數、創業板指和科創50分別下跌0.97%、2.42%和2.19%。申萬28個行業中，11個行業上漲，17個行業下跌。其中鋼鐵、綜合和采掘行業漲幅領先，休閑服務、食品飲料和電氣設備跌幅領先，這些行業都是抱團股集中的行業。恒生指數、國企指數和科技指數分別下跌0.83%、2.14%和3.08%。恒生綜合行業指數中5個行業上漲，7個行業下跌。其中原材料、綜合和工業行業領漲，科技、能源和醫療保健行業領跌。北上資金凈流出53.3億人民幣，較前一交易降低46%。南下資金凈流入70.4億港幣，連續第二周凈流入。
中美3月份通脹抬升。我國3月消費者價格指數（CPI）由上月同比下降0.2%轉為上漲0.4%。其中，豬肉價格下降18.4%，降幅擴大3.5個百分點。非食品中，受汽油、柴油價格上漲影響，工業消費品價格上漲1.0%，為近一年來同比首次上漲。我國3月生產者價格指數（PPI）同比上漲4.4%，超市場預期。和上年同期相比，3月PPI漲幅比上月擴大2.7個百分點。從環比看，受國際大宗商品價格上漲等因素影響，PPI上漲1.6%，漲幅比上月擴大0.8個百分點。美國勞工部發布數據顯示，經季節性因素調整，美國3月份消費者價格指數環比下降0.4%，預期下降0.3%，2月份上漲0.1%；未經季節性因素調整，同比上漲1.5%，預期上漲1.6%，2月份上漲2.3%?？鄢称泛湍茉矗绹?月份核心CPI環比下降0.1%，預期上漲0.1%，2月份上漲0.2%；同比上漲2.1%，預期上漲2.3%，2月份上漲2.4%。美國3月PPI同比增長4.2%，超市場預期的3.8%，大超前值2.8%，連續第11個月上升，并創下2011年以來新高。
中美通脹未來走勢判斷。從3月份的數據看，中美兩國的CPI上漲壓力不大，但PPI上漲壓力較大。這與我們在2021年1月發表在楓瑞視點微信公眾號的2021年A股投資展望中預測的中美兩國CPI和PPI走勢基本一致。我國今年前三季度在豬肉價格下跌的帶動下，CPI不會有明顯上漲。但美國因去年4、5月份的CPI為低基數，當月同比增速分別為0.3%和0.1%。因此，今年4、5月美國CPI有可能會超過2%。而PPI美國歷史上看通常要在兩年左右達到高點（表一）。我國今年PPI一般12個月達到頂點（表二），今年2季度有可能見到。
表一：我國PPI上行周期
數據來源：WIND，北京楓瑞資產管理有限公司
表二：美國PPI上行周期數據來源：WIND，北京楓瑞資產管理有限公司
數據來源：WIND，北京楓瑞資產管理有限公司
上周五美股大漲。經濟復蘇股引領上漲，恐慌指數下降到17。
Last Friday both A-share and HK stocks fell with contracted volume. Last week (the same below) major indexes in both A-share and HK market fell. In A-share 11 out of 28 sectors rose. Food and beverage, leisure service and electric equipment sector, which were group-holding stocks mainly from, fell the most. In HK market 5 out of 12 Hang Seng sectors rose with raw material, conglomerate and industrial sector rising the most. North-bound capital saw net outflow of RMB 5.33 billion,down 46% from the previous week. South-bound capital saw net inflow of HK$7.04 billion,the second week of net inflow in a row.
Both China and the US saw inflation pick up in March. China Consumer Price Index(CPI) in March rose to 0.4% year-over-year (yoy) versus fell 0.2% yoy in Feb. Porkprices fell 18.5% yoy in March compared with 13.2% in February. Industrial consumer goods' prices rose 1% yoy in March, the first time to rise yoy in one year due to rising prices of gasoline and diesel oil. China Producer Price Index (PPI) in March rose 4.4% yoy versus 1.7% in Feb, mainly due to the rising prices of commodities. The US CPI in March fell 0.4% month-on-month (mom) and rose 1.5%yoy. Core CPI, which excludes energy and food, fell 0.1% mom and rose 2.1% yoy.The US PPI in March rose 4.2% yoy versus 2.7% yoy in February. The US March PPI growth rate yoy has reached the highest level since 2011. The USPPI hasincreased yoy for eleven months in a row. The trends of CPI and PPI in both China and the US are basically in line with what we predicted in “Investment outlook for A-share in 2021”. For both China and the US inflation in consumer would not be a major concern in 2021, although the US will see CPI growth rate rise above 2% yoy in April and May due to low base. But producer inflation would continue to rise in both countries.
Both Dow and SP500 reached record high last Friday. Recovery stocks led the rally. VIX Index fell to 17 from above 20.
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
周四A股微漲，成交量有所放大。申萬28個行業中，9個行業上漲，19個行業下跌。其中醫藥生物、食品飲料和有色金屬行業漲幅領先，公用事業、房地產和建筑裝飾跌幅領先。因一季度業績不及預期，個別股票大幅下跌。港股周四大幅上漲，恒生綜合行業指數中8個行業上漲，4個行業下跌。其中必需消費、原材料和金融行業領漲，能源、科技和電信行業領跌。北上資金凈流出17億人民幣，較前一交易降低40%。貴州茅臺和中國中免分別凈流出14.7和5.7億人民幣。南下資金凈流入47.3億人民幣，較前一交易日提升456%。騰訊控股股東減持股份，南下資金凈流入50.6億港幣。
一季報不是真正的考驗，二季報才是。因去年受疫情影響導致的低基數，今年1季報超預期的個股很多。但是超預期不見得是股票漲的理由，低于預期卻一定是股票下跌的理由。近期一些抱團股2020年以及2021年一季報稍微有一點點低于預期都會遭到機構拋售。對于大幅低于預期的個股，股價在短時間內腰斬近期也比較常見。我們認為一季報僅僅反應過去發生的事情。真正重要的是1季報超預期的個股能否在經濟恢復正常的基礎上繼續保持較好的盈利增速。而低于預期的個股能否證明1季報低于預期僅僅是一個短期現象。我們對去年2季度因與疫情相關而業績較好的行業保持謹慎態度。這些股票今年2季度業績很可能會低于市場預期。一方面去年疫情導致業績高基數；另一方面，今年隨著全球疫情得到控制，對抗疫相關的產品需求也將呈現下滑趨勢，這些公司的收入增速和盈利能力都將受到考驗。因此，一季報對上市公司而言并不是真正的考驗，真正的考驗在二季度，特別是去年表現較好的行業和個股。
史蒂芬·羅奇質疑拜登總統對華政策。前摩根斯坦利亞洲區主席指出盡管拜登上任之后逆轉了特朗普的許多外交政策，但保留了漏洞百出的中美第一階段貿易協定以及關稅。洛奇建議采取冷靜務實的舉措處理中美關系。周四美國商務部宣布將7家中國超級計算公司納入國家安全黑名單。中美關系真是“冰凍三尺，非一日之寒”。
美股上漲，標普500再創新高。上周初次申請失業救濟人數為744,000，高于預期的694,000。10年期國債收益率從高位回落到1.6%，科技股上漲。
A-share rose slightly with increased volume on Thursday. 9 out of 28 sectors rose with biomedicine, food and beverage and non-ferrous metal leading the market. Some stocks fell sharply as their 1Q2021 earnings missed expectation. HKmarket rallied. 8 out of 12 Hang Seng sectors rose with consumer stables, raw material and financial sector leading. North-bound capital saw net outflow ofRMB 1.7 billion, down 40% from Wednesday. Kweichow Moutai and China Duty-free saw net outflow of RMB 1470 and 570 million respectively. Thursday marked the highest net outflow of north-bound capital for Kweichow Moutai. South-bound capital saw net inflow of HK$ 4.73 billion, up 456% from Wednesday. Tencent’s stake-holding company sell shares. South-bound capital net bought HK$5.06 billion of Tencent.
1Q2021 earnings are not the real test. 2Q2021 earnings are. Due to the pandemic in1Q2020, many companies’ 1Q2021 earnings came in above expectation. Stock prices might not rise due to the better-than-expected earnings as the better performance was due to a low base. Yet for those whose 1Q2021 earnings missed,their stock prices fell sharply. 1Q2021 has passed. We believe that 2Q2021 is a real test for those companies whose earnings grew rapidly in 2Q2020 due to the pandemic. We are not optimistic regarding these companies’ earnings prospects in 2Q2021. Firstly, demand for pandemic-related products fell sharply this year as China controls the pandemic spread well. Secondly, the high-base last year would be a challenge for these companies. In any case it is key to grow earnings in a sustainable way for listed companies.
SP500 reached another record high. The initial jobless claim last week was 744,000,higher than 694,000 which market expected. Yet stocks rose with tech stocks rallying.10-year Treasury yield fell to 1.6%. Stephen Roach, a famous economist, expressed his concern on Sino-US relationship and suggested a level-headed approach from both sides.
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
周三A股探底回升，成交量有所放大。申萬28個行業中，17個行業上漲，11個行業下跌。其中鋼鐵、綜合和交通運輸行業漲幅領先，食品飲料、電氣設備和汽車跌幅領先。抱團股上漲幾天后又大幅殺跌，主要原因應是基金凈值回升導致贖回壓力增大。財政部再提穩妥推進房地產稅。在政策作用下，未來賣房炒股可能會很常見。港股節后首個交易日，恒生綜合行業指數中6個行業上漲，6個行業下跌。原材料、地產建筑和工業領漲，科技、必需消費和金融領跌。北上資金凈流出28.2億人民幣，其中貴州茅臺和濰柴動力分別凈流出14和9億人民幣；而三一重工凈流入6億人民幣。南下資金凈流入8.5億人民幣，中芯國際和華宏半導體分別凈流入7.8億和6億港幣。
摩根大通CEO杰米·戴蒙年報中寫給投資者的信。如果說巴菲特在伯克希爾·哈撒韋年報中寫給投資者的信是所有投資者必讀的，那么摩根大通CEO杰米·戴蒙寫給投資者的信一定是排在必讀榜第二位的。昨天公布的這封長達66頁的信中，杰米·戴蒙談到了美國經濟前景、股票估值以及中美之間競爭力的對比。他認為美國經濟在疫苗、財政作用的刺激下會保持良好勢頭直到2023年。股票估值是有點貴的，但是反應了長期的經濟繁榮的前景。而債券的估值很低是不太合理的，這里面有兩個因素在發揮作用:一個是供給過大，一個是通脹有可能不是轉瞬即逝的，像美聯儲預期的那樣。在談到中美關系時，他說現在中國人認為美國在科技、基礎設施和教育方面正在喪失競爭力，美國是一個被政治、種族問題和收入不平等撕裂和導致嚴重癱瘓的國家，一個無法協調財政、貨幣、產業和監管政策以取得全國目標的國家。美國歷史上面臨過很多次挑戰，他說這次可能會有所不同，但相信這些問題都是可以得到解決的。
美聯儲會議紀要再次確認其寬松立場。美聯儲發布了3月份的議息會議紀要，美聯儲認為經濟雖有很明顯的改善，但距離通脹和失業率的政策目標仍有很長的路要走。上周五公布的非農就業數據中，3月份的失業率為6%。如考慮到就業參與率等因素，實際失業率可能高達9%。另外，去年4、5月份的低基數可能會使通脹率暫時超過2%，同時，下半年隨著疫情得到有效控制，消費重啟，供應鏈上的約束也會暫時推高通脹率。受美聯儲寬松立場的推動，美股上漲，標普再次創出新高。
A-share bottomed out and fell slightly on Tuesday. 17 out of 28 sectors rosein with iron and steel, conglomerate and transportation leading the market. Group-holding stocks fell sharply, which was likely due to the redemption of mutual funds that hold these stocks. In HK market 6 out of 12 Hang Seng sectors rose with raw material, property and industrial leading the market. North-bound capital saw net outflow of RMB 2.82 billion. Among it Kweichow Moutai and Weichai Power saw net outflow of RMB 1400 and 900 million respectively. Tuesday might be the day that Kweichow Moutai saw the biggest net outflow of north-bound capital in history. South-bound capital saw net inflow of HK$ 850 million.
What Jamie Dimon said in his annual letter to shareholders? Jamie Dimon, Chairman of JP Morgan said in his 66-page annual letter that he had little doubt that with excess savings, new stimulus savings, huge deficit spending, more QE, a new potential infrastructure bill, a successful vaccine and euphoria around the end of the pandemic, the U.S. economy will likely boom and this boom could easily run into 2023 because all the spending could extend well into 2023. While Dimon called stock market valuations “quite high,” he said a multiyear boom may justify current levels. Conversely, in this boom scenario it’s hard to justify the price of U.S. debt (most people consider the 10-year bond as the key reference point for U.S. debt),” “This is because of two factors: first, the huge supply of debt that needs to be absorbed; and second, the not-unreasonable possibility that an increase in inflation will not be just temporary.” Dimon also discussed that Chinese viewed the US to be on a decline with domestic politics, racial and income inequality. The US was ever faced with a lot of challenges. This time might be different. But he believed that the issues are fixable.
SP500 reached another record high. Fed released FOMC minutes, which showed Fed’s commitment to easing policy.
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
周二A股微跌，成交清淡。申萬28個行業中，21個行業上漲，7個行業下跌。其中國防軍工、汽車和鋼鐵漲幅領先，休閑服務、家用電器和食品飲料跌幅領先。因港股市場休市，周二沒有北上資金，市場成交量創下年初至今的新低。外圍市場的大幅上漲對A股指數并沒有產生重大影響，市場人氣比較低迷，但部分中小盤個股走勢較強，顯示市場風格可能正在從大盤成長轉向中小盤股。深交所晚間公告，康得新終止上市。注冊制下退市節奏將會有較快提升，使資本市場得以充分發揮配置資源的功能。國際貨幣基金組織上調2021年全球經濟增速從5.5%到6%，并將中、美和歐盟的經濟增速分別上調到8.4%、6.4%和4%，并稱全球經濟2021年將會錄得40年最大漲幅。
3月財新服務業采購經理人指數上升到54.3。這是去年12月以來的最高水平。2月份該數據為51.5。受訪企業普遍反應3月份的經濟活動和總體銷售是年初以來升幅最大的。這應該是跟疫情在春節前后得到有效控制密切相關。新出口業務雖然仍處在收縮區間但是降幅已收窄。財新同時發布了3月綜合制造業和服務業的采購經理人指數，從2月的51.7上升到53.1。
4月美股將會開啟一波打臉上漲。4月初美股開啟強勁反彈，道指、標普和納斯達克指數在過去兩個交易日分別上漲1.67%、2.62%和3.43%。Fundstrat Global Advisor的創始人湯姆李認為股市4月份將會持續上漲，而機構投資者在過去三個月一直賣出科技和成長股，而對去年遭受疫情嚴重影響的股票僅僅有少量配置，他們手里的現金達到2000億美金。4月份會有更多的來自經濟方面的驚喜。機構投資者可能不得不追漲，有望推動標普500達到4200點。但是之后股市可能會盤整消化快速上漲。
比爾黃事件有可能再度發生。瑞士信貸宣布因為比爾黃的對沖基金爆倉，該行將不得不承擔47億美金的損失。市場人士認為未來還會有這種爆倉事件發生，直到市場下跌，泡沫破裂，這種情況才可能不再發生。美股微跌。周二勞工部宣布截止2月底美國新增用工需求268,000，總計用工需求達到740萬，好于市場預期。下周美股開始報1季度業績。如果業績超預期，則美股還有上漲的動力。
A-share fell slightly amid low trading volume. 21 out of 28 sectors rose.Military defense, and iron and steel sector rose the most while leisure service,home appliance and food and beverage fell the most. HK market closed for the Easter holiday. Hence there was no Shanghai- and Shenzhen-connect trade. Trading volume reached the lowest level year-to-date. IMF raised global economic growth rate in 2021 from 5.5% to 6%.It also raised China growth rate in 2021 from 8.1% to 8.4%. It forecast that the US GDP will grow 6.4% and Euro region GDP will grow 4%. 2021 would see the fastest global economic growth rate in 40 years.
Caixin service Purchasing Managers Index (PMI) in March rose to 54.3. This is the highest sinceDec. 2020. Feb. reading was 51.5. Firms reported the sharpest increases inactivity and overall sales in three months. New export business continued to contract but at a slower pace. The higher-than-expected reading in March might be due to that pandemic was well under controlled after the Spring Festival. The service sector is more vulnerable under the pandemic. Caixin’s composite manufacturing and services PMI rose to 53.1 in March from 51.7 in Feb.
The US stock market could see a face-ripper rally. Tom Lee from Fundstrat Global Advisors said that institutional investors raised US$ 200 billion of cash since the start of the year by selling tech and growth names. But there might be more positive surprise from economy, which he predicted could push SP 500 to 4200 in April. This implies 3% upside from Tuesday’s close. Institutions might have to chase high. After that the stock market might consolidate the gains for sometime.
The US stocks fell slightly. Job openings at the end of Feb. reached 7.4 million, higher than expected. The US 10-year Treasury yield fell to 1.66%. Next week the US companies will report 1Q2021 earnings. If the earnings come in better than expected, then the stock market has more room to run.
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
上周納斯達克引領全球股指上漲。全球16個主要國家和地區指數（包括主要發達國家和金磚五國以及亞洲主要國家和地區）除英國富時指數微跌外均上漲。從各國經濟領先指標看，大多超出市場預期。美國3月供應管理協會制造業采購經理人指數（PMI）達到1983年12月以來的新高，達到64.2。IHS Markit數據顯示，經季節調整后，歐元區今年3月季調后制造業PMI終值意外略上修，由62.4調高至62.5，為1997年6月有紀錄以來最高水平，且已連續9個月擴張。相比之下，雖然我國3月官方制造業PMI略超預期，但財新制造業PMI意外下跌到去年5月份的水平，盡管仍在擴張區間。反應我國經濟復蘇的動能可能略顯不足。
反彈行情堅守低估值。上周A股和港股均反彈。A股申萬28個行業中23個上漲，食品飲料、休閑服務和電子行業漲幅領先，而傳媒、非銀金融和商業貿易領跌。港股上周因受難節只有四個交易日，恒生12個綜合行業中2個下跌，分別為必需消費和公用事業，醫療保健、科技和工業漲幅領先。我們認為受經濟景氣度帶動，A股和港股有望繼續反彈，但不易對反彈過于樂觀。首先，核心資產的估值遠遠沒有達到合理的水平。另外，從上周發布的2020年業績看，有些公司的業績稍微有一點低于預期，就會遭到市場拋售，也反應市場對核心資產的風險偏好降低。其次，宏觀經濟好轉帶動美國國債收益率繼續上行。市場目前預期到1.8-2%的水平。盡管國債收益率上行最陡峭的階段已經過去，但是，未來如果上行幅度超出預期，對高估值個股仍有較大壓力。我們仍然認為低估值個股會有較好表現，包括銀行、周期以及受益經濟復蘇的板塊。從這個角度而言，我們認為港股將會比A股有更好的表現。主要原因是這些低估值股票在港股的估值更低，而且港股投資者更關注盈利恢復情況。而隨著全球經濟復蘇，這些板塊的盈利將會逐季增長。低估值和盈利持續增長的股票將會在今年占據優勢地位。
美國3月非農就業人數大超預期。受到服務業強勁復蘇的帶動，美國3月非農就業達到916,000，這是2020年8月以來的最高水平，遠遠高于市場預期的675,000。失業率也下降到6%。受這一消息帶動，美股大漲，道指和標普均創出歷史新高，10年期美債收益率保持在1.71%。美聯儲面臨采取緊縮措施的壓力。
Nasdaq led the global stock market rally last week. Among global 16 major indexes including major developed countries and BRICs as well as major Asian stock markets, only FTSE Index in the UK fell slightly last week. All of the other stock markets rose boosted by better-than-expected economic data. The US ISM manufacturing Purchasing Manager’s Index （PMI） in March came in as 64.2, the highest since Dec. 1983. IHS Markit PMI for Europe in March was adjusted from the initial reading of 62.4 up to 62.5, the highest since June 1997. European PMI has been above the threshold 50 for nine months in a row. China’s official manufacturing PMI in March was also above expectation. Yet Caixin PMI, which mainly measures the situation of the middle- to small-scale enterprises, fell to the level of last May but maintained above 50, implying that China’s economy probably doesn’t rebound as strongly as expected.
Stick to low-valued stocks in rebounding stage.Last week both A-share and HK stock market rebounded after continuously falling for weeks. We believe that low-valued stocks would be good choices in market rebounding. Firstly, the so-called core assets’ valuation is still at hefty levels. Some stocks’ prices fell sharply recently as their 2020 earnings missed to some extent, reflecting that market has become picky for these core assets. Secondly, the US 10-year Treasury yield would continue to rise as economy recovers quickly. Market expects it to reach 1.8-2% in 2021.Further increase of the Treasury yield would still weigh on the high-valued stocks. We believe that HK stocks would perform better than A-share due to low valuation and strong earnings growth.
The non-farm payroll in March was far better than expected.DOW and SP500 reached record high. Fed is under pressureto take back liquidity as economy is on good course of recovery and inflation is going up. Market implies that the first rate hike would be at the end of 2023 rather than 2024, as guided by the Fed. Moreover, before Fed raises interest rate, it would cut back on bond purchasing scale first. Market expects that Fed would begin to taper in the 2nd half of this year.
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
周四A股和港股均上漲。A股申萬28個行業中25個上漲，比周三增加14個，其中鋼鐵、休閑服務和家用電器漲幅領先，銀行、公用事業和采掘下跌。滬深股通因港股周五受難節休市暫停。A股成交量再次回到不足7000億人民幣。港股12個行業中10個上漲，科技、醫藥和消費行業領漲，公用事業和地產下跌。周四是港股通節前最后一個交易日。南下資金連續第五天凈流入，金額為40.5億港幣，較前一交易日提升311%。央行在國新辦新聞發布會上表示我國貨幣政策不受美國影響，未來我國貨幣政策要穩字當頭，保持人民幣幣值對內和對外的穩定。
3月財新PMI低于預期。3月財新PMI為50.6%，環比下跌0.3個百分點，連續4個月放緩。盡管仍然處在擴張區間，但是已經回到2020年5月份的水平。受外需恢復影響，新出口訂單2021年來首次回到擴張區間。3月購進價格指數錄得2017年12月以來最高值。受成本上升推動，出廠價格指數升至2016年12月以來最高值。受訪企業表示，價格上漲抑制了需求的進一步恢復。展望未來一年，制造業企業普遍相信產出將會繼續增長，樂觀度較2月略有放緩，但仍為過去七年以來的較高水平。
美股未來大幅上漲的可能性降低。1季度道指、標普和納斯達克指數分別上漲7.7%、5.8%和2.7%。1季度大幅上漲之后，未來美股漲幅有限。首先，經濟改善的斜率放緩。盡管美國經濟仍在恢復，但未來可能會看到個人收入、采購經理人指數以及GDP數據改善幅度放緩。其次，股市估值為22倍的動態市盈率，處在歷史較高水平。最后，盈利增速難超預期。美國上市公司的收入增速一般是GDP增速的兩倍。2021年美國經濟增長預計在7%，則上市公司的收入預計增長14%。目前市場預期的收入增速為9%。較高的收入增速也意味著較高的盈利增速，股票也將會持續上漲。但是，盈利上調的廣度（即上調盈利的公司數）已經達到2010和2018年的最高點。前兩次高點之后，下調盈利的公司家數迅速增加，抑制了股市整體走勢。
美股上漲，標普首次站上4000點。上周首次申請失業救濟人數高于市場預期。美國3月ISM制造業PMI錄得64.7，創1983年12月以來新高。
Both A-share and HK stocks rose on Thursday. 25 out of 28 sectors rosein A-share with iron and steel, leisure service and home appliance leading the market. Bank, mining and utilities sector fell. Trading volume fell to below RMB700 billion for the second time year to date. 10 out of 12 sectors in HK rose.Tech, healthcare and consumption sector rose the most. Utilities and property sector fell. Shanghai- and Shenzhen-connect trading halted as HK market closes on Good Friday. South-bound capital net inflow was HK$ 4.05 billion, the fifth-day net inflow in a row.
March Caixin PMI came in below expectation. The Caixin/Markit Manufacturing Purchasing Managers’ Index (PMI) in March dropped to 50.6 last month — the lowest level since April 2020 — from February’s 50.9, missing analyst expectations for an uptick to 51.3. New order index rose above 50, the threshold for expansion and contraction, for the first time in 2021 as overseas demand picked up. Purchasing price index and producer price index rose to their highest level since Dec 2017 and Dec 2016 respectively. Yet firms remained strongly optimistic about the business outlook over the next year due to hopes of an end to the pandemic, a rebound in overseas demand and plans to expand capacity, the survey showed.
The upside potential might be limited for the US stocks. DOW, SP500 and Nasdaq rose 7.7%, 5.8% and 2.7% respectively. Significant gains are less likely going forward. Chief US equity strategist of Morgan Stanley believed that the economy will likely see slowing rates of change in personal income, purchasing managers indexes and GDP. Moreover, SP 500 trades at 22x price-to-earnings of 2021,which is at the high levels in history. Market is most likely to bounce up and down at current levels.
The US stocks rallied. ISM manufacturing PMI in March came in at 64.7, the highest since Dec. 1983.
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
免費咨詢電話：0757-2833-3269 或 131-0659-0746
公司名稱：上海海獅資產管理有限公司 HESS Capital, LLC
公司地址：廣東省佛山市順德區天虹路46號信保廣場南塔808
Copyright 2014-2020 上海海獅資產管理有限公司版權所有
滬ICP備2020029404號-1
