近日，報刊與網(wǎng)絡媒體發(fā)表大量文章，悼念剛剛去世的著名投資人David Swensen（大衛(wèi).史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學習與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業(yè)生涯中體會一下什么是一名成功的投資人。
業(yè)界普遍認為，史文森先生對投資領域做出了如下突出貢獻：
踐行現(xiàn)代投資組合理論。雖然，絕大多數(shù)投資人對上世紀50年代出現(xiàn)的現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實操中如何運用，特別是能否長期堅持運用，仍然是一個巨大的挑戰(zhàn)！史文森先生在耶魯大學讀研時從其論文導師之一的James Tobin那里學習領會了現(xiàn)代投資組合理論。James Tobin的研究成果對現(xiàn)代投資組合理論的形成有重要貢獻，這是他獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎的理由之一。成為耶魯大學捐贈基金掌門人后，史文森先生始終踐行現(xiàn)代投資組合理論，并以其成功投資向業(yè)界展示了的現(xiàn)代投資組合理論的指導作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現(xiàn)代投資組合理論的：“對于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風險；對于既定的投資風險，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費的午餐！“
改變了機構投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學捐贈基金之前，機構投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產(chǎn)之間尋找最佳配置。但在上世紀70年代，因1973年石油禁運導致的經(jīng)濟滯漲使得股票和債券同時下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學的捐贈基金業(yè)績受到重創(chuàng)！為此，史文森先生帶領團隊開始探索新的資產(chǎn)類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈基金開始嘗試進入此前的投資禁區(qū)，包括創(chuàng)投、私募股權與對沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產(chǎn)開始成為耶魯捐贈基金的主要配置資產(chǎn)，據(jù)估計其配置達到50-60%的水平。現(xiàn)在，業(yè)屆將耶魯捐贈基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學捐贈基金等機構投資人普遍采用。
重塑了私立大學的財務結構。據(jù)華爾街日報報道，主要因為投資收益的增加，耶魯大學捐贈基金的規(guī)模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學的財務結構，讓耶魯大學成為財力最為雄厚的私立大學之一。在1985年，耶魯捐贈基金對耶魯大學年度財務預算的貢獻為10%左右。在2019年，這一財務貢獻比例上升為30%，其支付的財務科目覆蓋了員工工資、助學金/獎學金、科研經(jīng)費等等。受史文森創(chuàng)立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內(nèi)的其它私立大學的捐贈基金也對各自學校的財務結構有非常積極的影響。
優(yōu)良的長期投資業(yè)績。據(jù)華爾街日報報道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學捐贈基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據(jù)Bloomberg報道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據(jù)耶魯大學網(wǎng)站報道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈基金的平均年化收益為10.9%。
兩點啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計劃降低股票分紅，并解聘一批相關責任人，包括投行負責人與首席風險管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發(fā)生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創(chuàng)最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現(xiàn)，好萊塢還將一個類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場上這類風險事件以后還會發(fā)生，作為置身于金融市場中的一名投資人，我們應該從中吸取教訓，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當事人在投資交易中做錯了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風險事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據(jù)估計，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發(fā)生時，Archegos資產(chǎn)規(guī)模大約在100億美元，但幾家大投行在市場上拋售的質(zhì)押股票金額合計高達300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發(fā)股票，這一計劃讓投資人大失所望，其估價應聲下跌25%。對于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場上也不是什么大問題，但卻引發(fā)了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應。緊接著，市場上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質(zhì)押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強平Archegos質(zhì)押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價的繼續(xù)大跌。這一過程持續(xù)發(fā)酵一周，在3月26日那個周五Archegos已無力回天，幾家大投行對外宣布受損巨大。據(jù)估計，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點之一。為對自己持有股票倉位保密和規(guī)避一些有關信息披露的監(jiān)管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協(xié)議重倉持有股票。收益互換協(xié)議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對某些股票的實際持倉超過10%的限制。據(jù)估計，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個方面檢查一下自己的投資組合。
根據(jù)中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局文件，滬證監(jiān)發(fā)【2021】1號，近期海獅投資組織公司全體員工進行《關于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》的學習，并開展全面自查。
為進一步加強私募基金監(jiān)管，嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為，嚴控私募基金增量風險，穩(wěn)妥化解存量風險，提升行業(yè)規(guī)范發(fā)展水平，保護投資者及相關當事人合法權益，日前證監(jiān)會發(fā)布《關于加強私募投資基金監(jiān)管的若干規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）。
自2013年私募基金納入證監(jiān)會監(jiān)管以來，私募基金行業(yè)取得快速發(fā)展，在促進社會資本形成、提高直接融資比重、推動科技創(chuàng)新、優(yōu)化資本市場投資者結構、服務實體經(jīng)濟發(fā)展等多方面發(fā)揮著重要作用。在經(jīng)濟下行和內(nèi)外形勢壓力下，私募基金逆勢增長，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規(guī)模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權基金、創(chuàng)業(yè)投資基金累計投資于境內(nèi)未上市未掛牌企業(yè)股權、新三板企業(yè)股權和再融資項目數(shù)量達13.2萬個，為實體經(jīng)濟形成股權資本金7.88萬億元。
私募基金行業(yè)在快速發(fā)展同時，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規(guī)避合格投資者要求、不履行登記備案義務、錯綜復雜的集團化運作、資金池運作、利益輸送、自融自擔等，甚至出現(xiàn)侵占、挪用基金財產(chǎn)、非法集資等嚴重侵害投資者利益的違法違規(guī)行為，行業(yè)風險逐步顯現(xiàn)，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風險事件對行業(yè)聲譽和良性生態(tài)產(chǎn)生重大負面影響。根據(jù)關于加強金融監(jiān)管的有關要求，經(jīng)反復調(diào)研，全面總結私募基金領域風險事件的發(fā)生特點和處置經(jīng)驗，通過重申和細化私募基金監(jiān)管的底線要求，讓私募行業(yè)真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，促進行業(yè)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。
《規(guī)定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業(yè)人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內(nèi)容如下：一是規(guī)范私募基金管理人名稱、經(jīng)營范圍，并實行新老劃斷。二是優(yōu)化對集團化私募基金管理人監(jiān)管，實現(xiàn)扶優(yōu)限劣。三是重申私募基金應當向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財產(chǎn)投資要求。五是強化私募基金管理人及從業(yè)人員等主體規(guī)范要求，規(guī)范開展關聯(lián)交易。六是明確法律責任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協(xié)會備案的私募管理人和協(xié)會會員，海獅投資全體員工積極支持與響應證監(jiān)會《新規(guī)》的發(fā)布與執(zhí)行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監(jiān)管機構的法律法規(guī)，維持投資人的合法權益，為私募行業(yè)的良性發(fā)展做好自己的工作。
借此次《規(guī)定》的發(fā)布，海獅投資再次組織員工進行私募行業(yè)法律法規(guī)的學習，強化合規(guī)意識，為公司的長遠發(fā)展打好基礎，堅持維護投資人合法權益，為維護私募行業(yè)發(fā)展盡好從業(yè)人員的職責。
我們也建議投資人借機學習了解私募新規(guī)的相關內(nèi)容，掌握法律法規(guī)知識，監(jiān)督私募管理人與從業(yè)的的行為，積極維護自身的合法權益，共同推動私募行業(yè)的做大做強。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運作表現(xiàn)的指標。在實際操作過程中，偶爾由于估值規(guī)則和實際情況的偏差，往往容易引起投資者對基金的盈虧產(chǎn)生誤解，并作出錯誤的判斷。基金的投資標的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權），商品，不動產(chǎn)，或者其它基金。本文將側重于討論期貨的估值方法以及其對基金整體凈值的影響。
期貨的結算方式和證券、期權不同。證券和期權結算價大多以收盤競價時段的價格為準，因此結算價和收盤價幾乎沒有任何出入。但期貨的結算價是以某一時間段內(nèi)按照成交量的加權平均的價格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結算價是【取某一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權平均價】；中金的期貨是以【某一個期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價】。這個定價規(guī)定使得期貨的結算價和收盤價往往會產(chǎn)生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動劇烈時會明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據(jù)各類品種的【結算價】去計算，因此涉及期貨的基金往往會出現(xiàn)結算價高估和低估單位凈值的情況。
舉個例子，假設從14:00到收盤15:00時間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結算價則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價3100相差50。這50的區(qū)別直接導致這一張IH合約的結算價比收盤價低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經(jīng)理買入了等值現(xiàn)貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結算價較收盤價低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產(chǎn)生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會在下一個交易日開盤后消失，可是它仍然會體現(xiàn)在前一個工作日的結算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當月期貨合約的收盤價和結算價的“差價金額”占期貨持有成本的比例，這個比例也代表結算差價額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因為其估算規(guī)則，往往會帶來平均1%的利潤差距，有時最高甚至會有16%的差異。當然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現(xiàn)貨、期權等其它投資品種作對沖。因此，基金持有的期貨越多，結算價帶來的估算誤差就會更大。
然而，期貨的結算價只是為了基金計算單位凈值，并不會對基金實際盈虧產(chǎn)生影響，這個結算價與收盤價間的差異到了下一個交易日會自動消除。
上海海獅資產(chǎn)管理有限公司（下簡稱“海獅投資”）首支產(chǎn)品成功報送EurekaHedge指數(shù)。EurekaHedge是提供全球對沖基金新聞資訊、基準指數(shù)及其它另類投資的數(shù)據(jù)資料研究商，覆蓋區(qū)域包括亞太地區(qū)、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業(yè)對沖基金資料，徑跡超過220種數(shù)據(jù)點，并確保數(shù)據(jù)的更新率高達96%或以上。后續(xù)，海獅投資將陸續(xù)提交其他產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與全球投資者一同推動對沖基金業(yè)的成長。
而在此之前，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會、中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布的《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內(nèi)證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規(guī)將投資范圍擴展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時也可以委托境內(nèi)私募管理人提供投資建議服務，這將是又一項大幅拉動海外資本流入中國市場的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務，一起創(chuàng)造財富。
海獅投資向EurekeHedge報送的第一支產(chǎn)品是海獅投資多策略2號基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網(wǎng)上免費注冊，查詢?nèi)驅_基金行業(yè)動態(tài)與相關產(chǎn)品信息。
個人投資者在自己進行投資心有余而力不足時，往往會想到借助基金這一工具。不管是公募產(chǎn)品還是私募產(chǎn)品，基金在資產(chǎn)配置的多樣性和資產(chǎn)管理的專業(yè)性上都極大的滿足了投資者的需求。多數(shù)情況下，當基金凈值出現(xiàn)大幅波動甚至回撤時，投資者會開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現(xiàn)“虧損”的基金，往往不是投資者的最優(yōu)選擇。
投資前，投資者應該做足“功課”。投資者應該根據(jù)自身的風險承受能力、預期收益、計劃投資周期尋找到與之匹配的基金產(chǎn)品進行投資。在確認該基金產(chǎn)品的資產(chǎn)配置、投資策略、風險偏好都能較好地滿足投資者的各項需求之后，再進行投資決策。
投資基金產(chǎn)品后，投資者則應該避免像對待股票一樣去對待基金產(chǎn)品。不同于股票，基金本身具有更強的風險分散的特征，其投資標的是一攬子金融工具，且擁有多個互相彌補的投資策略。據(jù)專業(yè)機構統(tǒng)計，當基金處于微虧或微賺時，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數(shù)個人投資者投資股票時的心理，也往往是個人投資者難以克服的障礙。如何正確應對基金凈值大幅波動甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長時間的緩漲緩跌和短時間的劇烈波動通常會在金融市場上交替出現(xiàn)。當市場整體表現(xiàn)糟糕時，許多基金的凈值會隨之發(fā)生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時贖回、在基金凈值回升時再申購進去，以實現(xiàn)收益最大化。看似好像很簡單，時間節(jié)點把握的難度卻讓這個計劃很難實現(xiàn)。由于基金業(yè)績公示的滯后性（尤其是私募產(chǎn)品），當投資者看到基金業(yè)績回升時，往往已經(jīng)與最佳入場時機失之交臂。如果把投資期限放得更長一些，我們會發(fā)現(xiàn)，短期波動帶來的負面影響與更長時間線上的收益相比，根本不值一提。現(xiàn)代投資學的基本觀點之一就是“擇時是無效的”，這就是為什么許多基金設有短期贖回費，防止投資人對基金進行“過度交易”。
2.與同類型基金業(yè)績做做比較。投資者可以多關注同類型或同策略的基金產(chǎn)品，對比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現(xiàn)可能各有不同，但采用同一策略的基金產(chǎn)品的凈值走勢長期應該是相似的。自己投資的基金產(chǎn)品凈值下滑時，如果同類基金也出現(xiàn)了收益下降，則多半與市場漲跌有關，而不太可能是基金本身管理出現(xiàn)了問題。如果該基金采用的投資策略長期來看是有效的，那么投資者無需對偶爾的短期回撤過分擔心，假以時日，基金凈值仍會逐步修復。反之，投資者則應該從以下幾個方面繼續(xù)深挖基金表現(xiàn)不佳的原因，以對后續(xù)投資做好應對和計劃——基金產(chǎn)品的策略定位是否存在偏離、基金的風控是否足夠嚴格、基金經(jīng)理的投資風格是否發(fā)生了改變。
小結：
基金投資出現(xiàn)“賬面虧損”，投資者不應盲目止損。
投資是一件長期的事。只要確認基金具有未來盈利的潛力，則不應該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯失自己本應該賺取的收益。根據(jù)投資學理論，長期持有基金份額并承受凈值波動是獲取“風險溢價”的必要條件。
創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2019、2020和2021年連續(xù)三年上漲。從2010年成立以來，這是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)第二個連續(xù)三年上漲，累計漲幅為120.77%。上一次是從2013年到2015年，累計漲幅為179.97%，此次牛市終結于2015年股災。
創(chuàng)業(yè)板指過去三年的表現(xiàn)驚艷全球，美股納斯達克過去三年也僅僅上漲了100%，比創(chuàng)業(yè)板指數(shù)低了21個百分點。
創(chuàng)業(yè)板指2020年上漲了64.96%，為2015年股災以來最大的年度漲幅。創(chuàng)業(yè)板有532只股票上漲，360只股票下跌，上漲和下跌的股票比為1.48:1。其中上漲超過一倍的股票有86只，上漲50%但低于100%的股票有126只，二者合計占創(chuàng)業(yè)板的比例為23.5%。
可以說，2020年創(chuàng)業(yè)板牛股輩出，基本上4只股票中就有一個漲幅超過50%的牛股。
2020年因為疫情的影響，抗疫股表現(xiàn)出色。比如英科醫(yī)療一年上漲了14倍，遙遙領先創(chuàng)業(yè)板的其他個股，因此被成為“手套茅”。新能源和其他受益于疫情的股票也表現(xiàn)出色，比如寧德時代當年上漲了230%，智飛生物上漲了198.7%。
2021年創(chuàng)業(yè)板指上漲了12.02%，是2019年以來的第三年上漲，漲幅弱于2020年和2019年。2019年創(chuàng)業(yè)板指上漲了43.79%。
2021年創(chuàng)業(yè)板一共有582只股票上漲，511只股票下跌，上漲和下跌股票的比例為1.14:1，小于2020年。其中漲幅超過100%的股票有69只，小于2020年的股票數(shù)；漲幅在50%以上但低于100%的有125只，與2020年的數(shù)量相當。
2021年很多2020年表現(xiàn)出色的股票都遭遇了大跌：英科醫(yī)療下跌了47%，2020年領漲市場的“四桶水”之一的金龍魚下跌了41.8%。但是新能源板塊表現(xiàn)較好，很多都上漲了50%以上,寧德時代上漲了67.6%
因此，雖然指數(shù)仍是上漲的，但創(chuàng)業(yè)板股票的表現(xiàn)跟2020年相比變化比較大。
值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)開年之后一路下跌，已經(jīng)從去年11月底的高點跌去了13.4%。跌幅比美國成長股代表指數(shù)納斯達克高出4個百分點。
我們統(tǒng)計了創(chuàng)業(yè)板股票從去年11月30日到1月11日的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板有504只股票上漲，590只股票下跌，上漲和下跌股票數(shù)比例為0.85:1。
創(chuàng)業(yè)板這一次調(diào)整由前期漲幅比較大的板塊領跌，包括新能源、芯片和CXO等賽道股。其中寧德時代下跌了21%，陽光電源下跌23.5%。陽光電源在2020年上漲了589%，僅次于英科醫(yī)療。
在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)第一次連續(xù)三年上漲后迎來了連續(xù)三年的下跌。那么2022年創(chuàng)業(yè)板塊會不會開啟下跌趨勢呢？
我們認為這取決于創(chuàng)業(yè)板2022年的盈利增速以及市場的流動性狀況。
動態(tài)看，根據(jù)萬德的一致預期，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2022年收入增長28.9%，凈利潤增長39.98%，分別較2020年的預期收入和利潤增速提高3個百分點和降低0.6個百分點。如果創(chuàng)業(yè)板指數(shù)能夠達到這個盈利增速，則2022年的市盈率為37倍。市盈率比凈利潤增速的值即PEG為1.18，所以動態(tài)看，創(chuàng)業(yè)板的整體估值是合理的。
靜態(tài)看，當前創(chuàng)業(yè)板指的靜態(tài)市盈率為59倍，處在2010年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)推出以來的64%的分位數(shù)。估值不低，但也沒有特別高，如果考慮到創(chuàng)業(yè)板整體較快的盈利增速。
所以，2022年對創(chuàng)業(yè)板股票來說，最重要的是實現(xiàn)盈利的持續(xù)高增長。一旦盈利增速下滑，則創(chuàng)業(yè)板很可能會像上次的連續(xù)三年上漲之后經(jīng)歷較大幅度的調(diào)整。
流動性方面可能要跟蹤美聯(lián)儲收回流動性的速度和力度。創(chuàng)業(yè)板股票都是高成長股，一旦流動性收縮，對其估值的壓力就會立刻顯現(xiàn)，就如同開年以來的情況。
周二A股市場調(diào)整，賽道股繼續(xù)下跌；港股市場基本持平于周一的水平。美股反彈，科技股大幅反彈。美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話指出，縮減資產(chǎn)負債表會在2022年較晚些的時候進行，并指引第一次加息將在3月份。市場從對縮減資產(chǎn)負債表的恐慌中緩解，10年期美國國債收益率回落到1.8%以下。
English summary
Chinext Board in A-share was the best-performing index in the world from 2019 to 2021. Over these three years Chinext Board rose 121% versus Nasdaq 100%. The best-performing stocks changed every year from 2020 to 2021 in Chinext Board. It seems common that the best-performing stocks in 2020 fell sharply in 2021.
The recent correction of Chinext Board from the end of last November led by new energy sector,CXO and semi-conductor sector. These so-called good-track stocks are valued at high levels and can not endure the pressure from liquidity takeback.
In 2022 Chinext Board is expected to grow strongly in both revenue and net profit. Yet once the growth rate dwindles Chinext Board might fall for some time. The last time that Chinext Board rose three years in a row, it then corrected for three years in a row.
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周一A股和港股均上漲。高盛周日發(fā)表報告，預測美聯(lián)儲2022年將加息四次，并開啟資產(chǎn)負債表縮減行動。受此消息影響，美股在早盤大幅下跌，而后探底回升。截止收盤納斯達克指數(shù)獲得小幅正收益，道指和標普500小幅下跌。截止本周一，納斯達克指數(shù)從去年11月的高點下跌約9%。美國10年期國債收益率周一再度上漲到1.8%，之后回落。
北京時間1月6日凌晨公布的美聯(lián)儲12月份議息會議紀要顯示美聯(lián)儲2022年不僅要加息，還要縮減資產(chǎn)負債表。受此消息影響，上周美國10年期國債收益率一度上漲到1.81%。上周五收盤時美國十年期國債收益率為1.76%，較2021年12月底上升了24個基點。
開年第一周A股的賽道股和美股的科技股均大跌，這與2021年年初有很多相似之處。
2020年底，美國10年期國債收益率為0.93。但轉過年來，10年期國債收益率就一路上漲。截止2021年1月底，10年期國債收益率上升到1.11%；2月底上漲到1.44%；3月底上漲到1.74%。之后才在Delta疫情的沖擊下，逐漸回落。
2021年A股抱團股也在春節(jié)后的第一個交易日開啟猛烈下跌，直到3月中旬才止住下跌的趨勢。美股成長股的代表指數(shù)納斯達克也表現(xiàn)不佳，從2月中旬開始直到3月初，短短15個交易日，納斯達克指數(shù)就下跌了11.7%。
國債收益率上升對成長股估值造成壓制主要是因為高利率使得成長股的未來價值折現(xiàn)到當前的價值下降。
在美國國債收益率上漲的背景下，價值股通常會表現(xiàn)突出。以2021年2-3月份美股的調(diào)整為例，代表傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和金融的道瓊斯指數(shù)只是小幅調(diào)整。
這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和金融盡管業(yè)績增速不如成長股，但是他們都會提供豐厚的股息。投資者在高利率的情況下持有這些高股息的資產(chǎn)不僅可以抵抗國債收益率上升的風險，因為隨著國債利率上升，債券的價格是下降；而且由于這些傳統(tǒng)資產(chǎn)的估值通常較低，投資者還可以獲得股價上漲帶來的資本增值的好處。
其實從2020年到2021年，市場總體都是處在流動性比較寬松的情況下。因此，成長股的估值才有可能達到不可思議的水平。但隨著流動性逐漸收縮，成長股的估值回落也是很自然的事情。
近期，A股一些上市公司發(fā)布了業(yè)績靚麗的2021年年報預告，但是股價卻并沒有隨著靚麗的業(yè)績而上漲，反而下跌。其主要原因就是估值太高已經(jīng)透支了業(yè)績。不僅透支了去年的業(yè)績，很可能透支了未來很多年的業(yè)績。這也意味著股價已經(jīng)見到高點，未來就是漫漫熊途。
美股本周五也將開始發(fā)布2021年4季度業(yè)績。2021年4季度的業(yè)績有可能仍然像3季度一樣超預期。2021年美股盈利增速超預期主要是因為分析師低估了需求的強勁，而需求強勁主要是因為美國消費者拿著政府發(fā)的錢盡情消費。
但是對2022年，分析師認為公司業(yè)績很可能會低于預期。這主要是因為美國經(jīng)濟已經(jīng)進入復蘇的中段。在經(jīng)濟進入到這個階段的時候，上市公司業(yè)績通常只有分析師預測增速的一半。根據(jù)FactSet，今年華爾街分析師預計標普500的盈利增速為8.7%，但實際增速可能不到4.3%。
除了盈利增速下降，美股估值也會承壓。
當前市場預期美聯(lián)儲有可能會在2022年第一次加息后不久就開啟縮表。美聯(lián)儲很可能將資產(chǎn)負債表的規(guī)模縮減到GDP的25%或略微高于20%。這就意味著需要從當前的8.6萬億美金縮到5萬億美金左右。
市場預計美聯(lián)儲將用三年的時間完成縮表，主要采用縮減美國國債和資產(chǎn)抵押債券的辦法，即這些債券到期后不再買入或者將其向市場出售。2022年每月縮減100億國債和50億資產(chǎn)抵押債券，2023年在此基礎上翻倍，2024年再翻倍。
縮表對市場的影響大于加息，主要是因為縮表直接減少基礎貨幣。基礎貨幣放出去，通過貨幣乘數(shù)，對流動性的影響是成倍增長的。2018年美國三大股指在四季度發(fā)生了20%左右的調(diào)整，主要原因就是美聯(lián)儲加息的同時縮表。
美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表，無疑會推動美國10年期國債收益率的上升，有可能使其在今年達到2%的水平。成長股的估值將會受到壓縮。
我們認為今年的市場環(huán)境對高估值成長股是有較大挑戰(zhàn)的，而低估值價值股能夠應對美聯(lián)儲的一系列縮減流動性的舉措。具體分析請見《山重水復，柳暗花明--2022年A股和港股投資展望》。
English summary
The sharp correction of good-track stocks in A-share in the first week of 2021 is partly due to that the Federal Reserve will take back liquidity. In this situation growth stocks would see valuation pressured as high interest rate would make their future value fall sharply. Value stocks can perform well.
On one hand, value stocks can provide investors with high dividend yield. As bond prices fall with interest increasing, bond investors would buy these value stocks for yield.
On the other hand,these value stocks are usually valued at low levels. With more investors buying these stocks they would see valuation expansion.
The Federal Reserve would not only life interest rates but also cut its balance sheet, which would have bigger impact on market than lifting interest rates. So investors should take more caution to invest in growth stocks in 2022.
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周一投資人期望的開門紅沒等到，早盤A股市場等來了大跌。但10點半之后市場開始收窄跌幅，截止收盤上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別下跌0.2%、2.18%和2.37%。
A股申萬28個行業(yè)中16個行業(yè)上漲，12個下跌。其中養(yǎng)殖、元宇宙板塊漲幅領先，而新能源、鋰礦和CXO等板塊領跌。
投資人可能會認為這不是開門紅。但是，周一A股有3309只股票上漲，占總體股票數(shù)的70%。所以，并非開門黑，可以稱之為另類開門紅。
我們分析一下另類開門紅背后的原因。
周一下跌的基本都是賽道股，賽道股是市場上一些機構比較鐘愛的股票。這些股票的特點是不論估值有多高，只要趨勢還在就能漲。因此，一個問題隨之而來，新能源2022年趨勢是否還在呢？我們認為趨勢雖在，但增速下降是毋庸置疑的。
中國2022年新能源汽車預計銷量在550萬輛，較2021年的340萬輛有62%的增速，但較2021年100%的增速回落。新能源汽車在中國的滲透率截止2021年底接近20%，市場預計2022年滲透率將會達到35%。
我們之前分析過當一個產(chǎn)品滲透率達到40%時，行業(yè)就進入成熟期，行業(yè)增速變慢。相應地，企業(yè)盈利增速也會下降，估值也會隨之下移。因此，滲透率一旦接近40%, 我們就會看到股價上演戴維斯雙殺。正如2021年春節(jié)后所發(fā)生的茅指數(shù)崩盤一樣，賽道股有可能會重演茅指數(shù)所發(fā)生的一切。
不僅僅是戴維斯雙殺。我們觀察到股價的歷史高點都是在政策面、基本面和情緒面三重作用下達到的。新能源股票有可能在過去一年已經(jīng)形成了股價的歷史高點。
這也是賽道股面臨的最大的風險。
與之相對應的，周一漲幅較高的無論是中藥股還是傳媒股，他們的一個特點就是股價長期在低位，估值也處在歷史最低水平。同時，機構持倉比例較低。今年因為美聯(lián)儲回收流動性，2022年股票估值很可能是決定股價表現(xiàn)的一個重要因素。
也有朋友會說，中國的貨幣和財政政策在放松，難道不會對沖美聯(lián)儲的流動性收縮嗎？
我們的觀點是美聯(lián)儲放出的流動性是全球的，而回收也會對全球產(chǎn)生影響。盡管中國還沒有實行資本項自由流動，但是通過QFII、滬深港通、債券通等通道，海外資本在國內(nèi)資本市場的投資規(guī)模也很可觀。所以，對美聯(lián)儲流動性回收的影響是值得密切關注的。
美股周二漲跌不一，道指創(chuàng)出歷史新高，而納斯達克指數(shù)跌1.33%。美國十年期國債收益率上漲到1.71%，投資人拋售長久期的成長股。
美股周二的表現(xiàn)在一定程度上符合下面這位分析師的預測。
他就是做了37年十大預測的黑石副總裁拜倫·韋恩。這種做法現(xiàn)在被國內(nèi)各大券商紛紛效仿。但韋恩其實是在1986年擔任摩根斯坦利美國首席策略分析師時就開始了。日前，韋恩發(fā)布了他的第37個十大預測。對2022年，他的預測如下：
1、2022年美股指數(shù)全年不會有什么變化，但會有幅度在20%的調(diào)整。價值股跑贏成長股。
2、2022年美國全年消費者價格指數(shù)上漲4.5%，通常是持久的而非暫時的。
3、美聯(lián)儲加息4次，10年期國債收益率上升到2.75%。
4、美國盡管仍有疫情威脅，但是人們工作和生活將會回到疫情前的狀態(tài)。
5、隨著中國政府對投機性住房需求的打壓，更多的資金將會從房地產(chǎn)領域出來尋找更好的投資機會。資產(chǎn)管理行業(yè)在中國將會蓬勃發(fā)展。
6、黃金將會上漲20%。盡管比特幣仍然會搶奪黃金的市場份額，但富人們會重新青睞黃金的安全性和抗通脹能力。
7、因為OPEC無法產(chǎn)出足夠的原油滿足需求，原油價格將上漲到100美金每桶。
8、美國中西部將會有一座核電站，有可能采用核聚變技術。
9、隨著ESG投資的興起，美聯(lián)儲將會對金融機構開展氣候變化的壓力測試。
10、美國可能會面臨買不到鋰生產(chǎn)鋰電池的境地。而中國控制了鋰、鈷和鎳的市場，并且很可能主要將這些原料供國內(nèi)使用。
這十大預測中對市場影響比較大的就是美聯(lián)儲加息和通脹。如果美聯(lián)儲2022年加息四次，那將會超出市場絕大多數(shù)人的預期。當前市場預期加息次數(shù)為3次。
拜倫對美國通脹水平的預測可能并不算高。但如果油價達到甚至超過100美金，美國通脹很有可能超出市場預期。
所以，A股的別樣開門紅也并非無緣無故。
English summary
A-share did not rise on its first trading day in 2022. The reason is that some good-track stocks fell sharply due to high valuation and crowded trading.
Some of these good-track stocks are in new energy sector. While new energy vehicle sales is expected to grow strongly in 2022, its growth rate would decline gradually as penetration rate would improve.
Hence,new energy stocks might be faced with the risks of Davis double-killing.
Byron Wien of Blackstone released his 37th 10 surprises for 2022. Among the 10 surprises, he predicted 4 interest rate hikes in 2022, higher than market consensus. If this is true, then growth stocks would suffer as long-duration assets.
OnTuesday the US stocks reflected Byron’s prediction with DOW rising and Nasdaq falling sharply.
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周一港股和境外市場均開市，大部分市場都在新年第一個交易日開門紅，除了港股市場。
港股市場周一高開低走，12個行業(yè)中7個上漲，5個下跌。其中綠電、航運和中藥及藥品流通板塊領漲市場，而創(chuàng)新藥和房地產(chǎn)板塊領跌。
因恒大港股宣布暫停交易，市場拋售房地產(chǎn)板塊。據(jù)有關媒體報道，恒大上周二未能支付到期的價值2.55億美金的債券利息，但恒大有30天的寬限期。恒大目前美元債務規(guī)模為200億美金。恒大地產(chǎn)的股價2021年跌幅89%。但是恒大新能源汽車和恒大物業(yè)服務在周一下午均上漲，似乎擺脫了母公司陷入的債務危機。
美股市場大漲。圣誕節(jié)上漲從上周持續(xù)到本周二，截止周一道瓊斯指數(shù)上漲1.76%，標普500上漲1.49%，而納斯達克指數(shù)上漲1.15%。經(jīng)濟復蘇行業(yè)表現(xiàn)好于科技股。科技股因為美聯(lián)儲回收流動性估值存在回落壓力。
特斯拉因2021年銷量超預期盤中一度上漲10%。1月2日，特斯拉公布和2021年全年和2021年4季度的銷量，分別為93萬輛和30.5萬輛，超市場預期。中國市場已經(jīng)成為特斯拉的重要市場。但是，中國明確2022年底電動車補貼全部取消。對此，有分析師認為補貼取消并不會改變中國電動車銷量的高增長。
市場預計2022年中國電動車銷量可達到550萬輛，相較2021年的340萬輛左右增長62%。盡管較2021年100%多的增速有所回落，但不可否認這仍然是一個很高的增速。
A股會不會開門紅呢？
我們認為有可能。首先，12月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為50.3，略超市場預期。該數(shù)據(jù)連續(xù)兩個月上升，從10月的49.2上升到11月的50.1。一些經(jīng)濟學家認為中國經(jīng)濟已經(jīng)見底回升。我們判斷該數(shù)據(jù)的持續(xù)性仍需觀察，如果海外需求低于預期，則數(shù)據(jù)很可能再次下探低點，但短期內(nèi)應無憂。
其次，12月最后一周成交量萎縮比較明顯。盡管有節(jié)前投資人謹慎的緣故，但是在一定程度上也反應市場從12月13號開始的調(diào)整在持續(xù)了半個月后有可能告一段落。
最后，本月穩(wěn)增長的其他措施也有出臺的可能性。當前市場預期本月中旬下調(diào)MLF利率，如后期經(jīng)濟復蘇不如預期，再次降準也有可能。
當然，投資人對A股和港股市場均保持相對謹慎的態(tài)度與他們對中國經(jīng)濟的前景擔憂有較大關系。但根據(jù)摩根斯坦利，中國經(jīng)濟2022年表現(xiàn)很可能會超預期。
他們的理由有四點：一是中國緊縮性政策告一段落。下半年以來，央行已經(jīng)兩次降準。
二是房地產(chǎn)政策在放松，銀行被要求向房地產(chǎn)購買者提供抵押貸款，同時允許房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行債券。
三是能源轉型目標也在調(diào)整，預計2022年更符合中國經(jīng)濟發(fā)展階段的能源目標將會出臺。
四是2022年中國出口仍將保持強勁。因為疫情對全球供應鏈的打擊仍比較嚴重，而中國作為抗疫楷模，生產(chǎn)能力保持得很好。
摩根斯坦利預計中國2022年將會有5.5%的GDP增長，高于市場一致預期。
開門紅有沒有？拭目以待。
English summary
The official manufacturing PMI has ticked up for two months in a row, signaling that China economy could rebound from a mini-slowdown. A-share might be boosted by this on its first trading day in 2022.
According to Morgan Stanley, China GDP could grow 5.5% in 2022, higher than consensus forecast. They based their optimism on four reasons including policy easing,policy relief on property sector, more realistic targets for green energy andexports to stay strong in 2022.
We expect more easing policy to come up in the near term. Hence both A-share and HK stocks could perform well and so does the so-called Spring Rally.
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外圍市場漲勢如虹。周四A股和港股也似乎從睡夢中蘇醒，下午有所表現(xiàn)。我們曾經(jīng)在圣誕節(jié)上漲為什么重要？中分析了美股的圣誕節(jié)上漲行情以及一月的日歷效應。
簡而言之，圣誕節(jié)上漲對第二年美股全年的走勢有很重要的引領作用。一月效應是指美股一月份表現(xiàn)通常較好，類似A股的跨年行情。二者的驅動因素其實有相同之處：都是在一年初始之際對新的一年充滿期冀。我們認為當前美股的圣誕節(jié)行情有望進一步展開，A股的跨年行情也值得期待。
圣誕節(jié)的到來提示我們又一年要結束了。投資人此刻可能最想知道的就是明年驅動股市的主要因素之一--經(jīng)濟增長會怎么樣？站在歲末之際，我們梳理了中國和美國歷史上的經(jīng)濟增長和貨幣的關系，發(fā)現(xiàn)兩個國家過去和將來可能都在一定程度上面臨經(jīng)濟增長的挑戰(zhàn)。
一個出乎意料的發(fā)現(xiàn)是美國可能也經(jīng)歷了失去的20年。
我們用美國GDP除以年末廣義貨幣存量M2得到單位貨幣投入所能產(chǎn)出的GDP（圖一），發(fā)現(xiàn)該比值在1997年達到頂峰2.12后就緩慢下跌，而最近幾年更是跳水式下跌。2020年，該比值下降到接近1.08。
圖一：美國GDP與廣義貨幣比值
數(shù)據(jù)來源：美國聯(lián)邦儲備局，北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司
因為疫情影響，2020年美國投入到經(jīng)濟體的貨幣所創(chuàng)造出的價值確實是受到了一定程度的影響。但總體上從1997年至今，美國的單位貨幣投入所創(chuàng)造出的價值是下降的這一趨勢是非常明確的。
這背后的原因是什么？
如果對照1959年到1997年美國單位貨幣投入所創(chuàng)造的GDP價值，我們也許能夠發(fā)現(xiàn)一些端倪。
從1959年到1986年，美國單位貨幣投入所創(chuàng)造的GDP在1.6-1.8區(qū)間震蕩。而從1986年到1997年，該比值突破了這個區(qū)間一直上行，直到1996年達到2.12的峰值。
我們判斷這個比值的突破是與互聯(lián)網(wǎng)革命緊密相連的。互聯(lián)網(wǎng)雖然起源于1969年，但其大規(guī)模應用始于1986年美國國家基金會建立的NSFnet主干網(wǎng)，它使全美而后全球開始真正連接起來。到1997年，美國互聯(lián)網(wǎng)滲透率達到10%，到2000年，美國PC滲透率達到50%，之后增速下降。互聯(lián)網(wǎng)滲透率在2000年達到30%，隨即美國遭遇了互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂。
所以，1986年到1997年，技術創(chuàng)新對美國的生產(chǎn)效率帶來了突破，從而使單位貨幣投入創(chuàng)造出的價值提升。而1997年之后，互聯(lián)網(wǎng)革命對美國經(jīng)濟的貢獻度開始邊際下降，造成美國單位貨幣投入所創(chuàng)造的價值逐漸下降。
互聯(lián)網(wǎng)技術革命所驅動的經(jīng)濟周期符合我們經(jīng)濟學上經(jīng)常提到的長周期。互聯(lián)網(wǎng)從1969年產(chǎn)生上升期30年，到1997年達到頂峰，之后下降期20年，周期長度和特征符合技術創(chuàng)新驅動的長周期--康德拉季耶夫周期。該周期長度為45-60年，分為上升期和下降期兩個階段。對該周期的具體討論，請見康波在中國。
當前美國互聯(lián)網(wǎng)革命已經(jīng)走到末端。下一個技術革命會是什么？元宇宙嗎？
再看我國的情況。我國國內(nèi)生產(chǎn)總值除以社會融資存量的比值在2005年達到峰值2.6，其后一路下跌，到2009年全球金融危機發(fā)生后的第一年達到1的低點。之后上升，到2011年達到1.5的高點。從2011年直到2020年，該比值在1-1.5之間波動（圖二）。
圖二：中國GDP/社會融資存量
數(shù)據(jù)來源：萬德，北京楓瑞資產(chǎn)管理有限公司
這個數(shù)據(jù)揭示中國經(jīng)濟在過去十年一直沒有找到有效的增長點。
從過去歷次對房地產(chǎn)調(diào)控失敗也可以看出，我國經(jīng)濟一直沒有走出“一收就死，一放就亂”的怪圈。根本原因還是中國始終缺乏支撐經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的動力。
我國在互聯(lián)網(wǎng)革命中屬于跟隨者的角色，互聯(lián)網(wǎng)對經(jīng)濟增長的貢獻度還有待研究。
雖然在移動互聯(lián)網(wǎng)方面中國企業(yè)搶得了先機，走在了歐美企業(yè)前面。但事實證明，這種模式創(chuàng)新并沒有給經(jīng)濟帶來持續(xù)發(fā)展的動力。
近期發(fā)生的對頭部主播巨額逃稅處罰以及騰訊大幅減持京東其實都在很大程度上印證上面的結論：即互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)其實只是利用了流量進行行業(yè)壟斷，他們以及他們所支持的主播們的繁榮是以眾多中小企業(yè)的倒下為代價的。
展望未來，我們期待新一輪技術革命的到來。
但在技術革命真正到來之前，世界經(jīng)濟就是一個存量經(jīng)濟。存量經(jīng)濟下如何分蛋糕就變得至關重要了。因此，追求公平正義是必然的，是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然選擇。
如果2022年我們能夠找到一個投資的主題詞，很有可能就是如何在資本市場實現(xiàn)“公平正義”。
English summary
Both the US and China are faced with economic growth challenges. While the US economy was boosted by internet technology in late 1980s and 1990s, it has seen efficiency decline from late 1990s.
The main reason is that the economic cycle driven by technology innovation usually lasts 40-60 years. The internet technology started in 1969. It drove economy to climb an upward stage that lasted for 30 years ending in the late 1990s. Then economy efficiency declined over the last 20 years.
The new technology innovation is yet to come. Before that the world economy would not see major breakthrough in growth. Hence, how to allocate the fortune in an equal and fair way becomes essential.
If we could pick a key word for stock investment in 2022, it might be equality and fairness.
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周一A股和港股市場都大幅下跌：A股申萬28個行業(yè)只有四個行業(yè)上漲，分別為建筑裝飾、房地產(chǎn)、食品飲料和運輸，上漲幅度在0.1-0.8%；而新能源板塊跌幅居前。港股恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)創(chuàng)下2020年5月以來的新低，恒生12個綜合行業(yè)全線下跌，其中原材料板塊、工業(yè)和非必需消費行業(yè)跌幅居前。
港股市場現(xiàn)在已經(jīng)成了投資人棄之如敝履的市場。
港股為什么如此下跌呢？一個原因是國際投資人認為當前政策寬松力度不夠，而基本面還在下行；另外一個原因是中美關系持續(xù)惡化，對香港市場的投資情緒產(chǎn)生影響，因歐美機構投資人仍占當前香港市場交易額的最大比例。
今年恒生指數(shù)、國企指數(shù)和科技指數(shù)分別下跌16%、25%和36%。短期隨著盈利下行和中美關系的惡化，港股市場仍會面臨逆風。但我們觀察到，近期南下資金趁著港股大跌而南下?lián)尰I。另外隨著中國寬松政策不斷出臺，港股市場的歐美投資人信心也會有所回升。當前，考慮到港股市場的低估值，可以借用一位策略首席的話：帶著憐憫的心去撿點便宜貨。
新能源板塊無疑是今年的熱門板塊，是今年少有的為投資人賺錢的板塊，也是交易最擁擠的板塊之一。據(jù)統(tǒng)計，當前配置某鋰電池龍頭企業(yè)的公募基金數(shù)量超過1400多只，僅次于高峰時配置某知名白酒的公募基金數(shù)量。
針對今天該板塊的大跌，市場上有各種分析，包括美國基建計劃的推遲表決、對明年新能源汽車增速的擔心以及估值過高等。我們認為新能源板塊已經(jīng)計入了很多利好，自下而上看一些公司還有投資價值，但整個板塊泡沫化嚴重。在美聯(lián)儲收緊流動性的大背景下，這些高估值的板塊面臨回調(diào)風險。因此，下跌并非意料之外。
今天LPR下調(diào)了5個基點，表明持續(xù)寬松政策在路上。我們認同國際投資人對政策的看法，即當前的政策仍不足以托住經(jīng)濟下滑的步伐。但是預期明年1季度更多寬松政策將會出臺，貨幣政策包括降準和降息，財政政策包括專項債的發(fā)行以及推動基建項目的盡快啟動。
所以，現(xiàn)在對股市是應該悲觀還是樂觀呢？我們認為明年仍是結構性行情，只不過可能表現(xiàn)好的很可能是今年表現(xiàn)不好的板塊，而表現(xiàn)差的很有可能是今年表現(xiàn)好的板塊。這也符合我們之前對股票表現(xiàn)進行分析之后得出的結論，詳情請見翻倍股和腰斬股。
歐美股市接力亞太股市大跌。歐洲新冠疫情嚴重，上周五美國新冠病例超過156000例。根據(jù)世衛(wèi)組織，美國43個州、全球90多個國家發(fā)現(xiàn)了奧密克戎病例。該變種在社區(qū)傳播中1.5-3天的時間就會導致病例翻番。市場擔心新冠疫情對經(jīng)濟的拖累。同時，美國議員曼欽因通脹擔憂而不支持拜登的基建計劃也對美國2022年經(jīng)濟增長前景造成壓力。高盛因此將美國2022年第一季度的經(jīng)濟增速從3%下調(diào)到2%。
年底遭遇大跌，投資人有點焦頭爛額。收市后看到某網(wǎng)紅的巨額罰款，投資人是覺得當天的虧損不值一提還是覺得應該立刻轉型做網(wǎng)紅呢？
English summary
The sharp correction of both A-share and HK stock market reflected investors’pessimism regarding economy and policies. HK market has fallen into low valuation region and investors could pick some cheap stocks with empathy. Some sectors in A-share are in bubbles due to high expectation of earnings growth and crowded trading. We believe that these sectors are faced with further downward pressure.
We agree with international investors that current policies are not enough to prevent economy from falling. Yet given that LPR has been cut by 5 basis point on Monday more rate cuts could come soon along with reserve ratio cut and more easing fiscal policies.
Hence,it is no need to be pessimistic. Rather investors should actively pick stocks that could benefit from easing policies.
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