近日，報刊與網絡媒體發表大量文章，悼念剛剛去世的著名投資人David Swensen（大衛.史文森）。在追悼史文森先生之余，我們作為投資人能從他的成就中學習與借鑒哪些方面呢？我覺得我們可以從他的職業生涯中體會一下什么是一名成功的投資人。
業界普遍認為，史文森先生對投資領域做出了如下突出貢獻：
踐行現代投資組合理論。雖然，絕大多數投資人對上世紀50年代出現的現代投資組合理論（Modern Portfolio Theory）是熟悉的，但在投資實操中如何運用，特別是能否長期堅持運用，仍然是一個巨大的挑戰！史文森先生在耶魯大學讀研時從其論文導師之一的James Tobin那里學習領會了現代投資組合理論。James Tobin的研究成果對現代投資組合理論的形成有重要貢獻，這是他獲得了諾貝爾經濟學獎的理由之一。成為耶魯大學捐贈基金掌門人后，史文森先生始終踐行現代投資組合理論，并以其成功投資向業界展示了的現代投資組合理論的指導作用。在2018年的一次演講中，史文森先生是這樣解釋現代投資組合理論的：“對于既定的投資收益，分散投資可以降低投資風險；對于既定的投資風險，分散投資可以獲得更高的投資收益。這太酷了！簡直就是免費的午餐！“
改變了機構投資人的投資行為。在史文森先生掌管耶魯大學捐贈基金之前，機構投資主要參與股票和債券投資，并努力在這兩類資產之間尋找最佳配置。但在上世紀70年代，因1973年石油禁運導致的經濟滯漲使得股票和債券同時下跌，分散投資變成了集中投資，各私立大學的捐贈基金業績受到重創！為此，史文森先生帶領團隊開始探索新的資產類別，為分散投資尋找新模式。耶魯捐贈基金開始嘗試進入此前的投資禁區，包括創投、私募股權與對沖基金（亦被稱為“私募基金“）。逐漸地，這些另類資產開始成為耶魯捐贈基金的主要配置資產，據估計其配置達到50-60%的水平。現在，業屆將耶魯捐贈基金的投資方式冠以”耶魯模式“，被許多其它私立大學捐贈基金等機構投資人普遍采用。
重塑了私立大學的財務結構。據華爾街日報報道，主要因為投資收益的增加，耶魯大學捐贈基金的規模從1985年的10億美元上漲到2020年的312億美元，這極大地改變了耶魯大學的財務結構，讓耶魯大學成為財力最為雄厚的私立大學之一。在1985年，耶魯捐贈基金對耶魯大學年度財務預算的貢獻為10%左右。在2019年，這一財務貢獻比例上升為30%，其支付的財務科目覆蓋了員工工資、助學金/獎學金、科研經費等等。受史文森創立的“耶魯模式“影響，包括哈佛、普林斯頓在內的其它私立大學的捐贈基金也對各自學校的財務結構有非常積極的影響。
優良的長期投資業績。據華爾街日報報道，在截至2020年6月的前十年里，耶魯捐贈基金的年化收益為10.9%，同期其它私立大學捐贈基金的平均年化收益為7.4%。史文森先生比同行每年多贏利3.5%。又據Bloomberg報道，在截至2019年6月前的過去20年里，他的年化收益為11.8%。另據耶魯大學網站報道，在截至2020年6月30日前20年里，耶魯捐贈基金的平均年化收益為10.9%。
兩點啟示：
今天早上，全球知名金融公司瑞士信貸宣布因美國對沖基金Archegos爆倉損失47億美元，為此計劃降低股票分紅，并解聘一批相關責任人，包括投行負責人與首席風險管理官。Archegos爆倉事件在今年三月底發生后，坊間傳聞多家國際性大投行損失慘重，其中瑞士信貸是受創最重的一家。
Archegos爆倉的事件不是什么新鮮事物，事件的起因與過程在金融史上頻頻出現，好萊塢還將一個類似爆倉事件拍成電影”Margin Call”。雖然，在金融市場上這類風險事件以后還會發生，作為置身于金融市場中的一名投資人，我們應該從中吸取教訓，避免重蹈覆轍。那么，Archegos作為爆倉事件的當事人在投資交易中做錯了什么？
高杠桿。金融史上的每一次風險事件都無一例外地伴隨著高杠桿的影子。據估計，Archegos的組合的杠桿率在5-6x。此次爆倉事件發生時，Archegos資產規模大約在100億美元，但幾家大投行在市場上拋售的質押股票金額合計高達300億美元。
集中持股。為追求高收益，Archegos總是重倉持有幾只股票。這一做法在過去幾年中帶來了可觀的收益，但此次卻將Archegos置于死地。大約在3月22日，Archegos的重倉股之一ViacomCBS宣布增發股票，這一計劃讓投資人大失所望，其估價應聲下跌25%。對于在2020年飛漲150%的一只股票而言，ViacomCBS下跌25%在金融市場上也不是什么大問題，但卻引發了重倉持有該股票的Archegos的反向連鎖反應。緊接著，市場上流傳Archegos開始拋售持有的其它股票的傳聞，以減少由于ViacomCBS股價下跌造成的影響。Archegos拋售的其它股票股價開始急速下跌，一些其它投資人開始參與拋售中，很快Archegos在幾家大投行里的衍生品質押品不足。幾家大投行要求Archegos立即追加保證金，但Archegos無力滿足，于是幾家大投行強平Archegos質押的股票（包括ViacomCBS，見下圖），加速了ViacomCBS股價的繼續大跌。這一過程持續發酵一周，在3月26日那個周五Archegos已無力回天，幾家大投行對外宣布受損巨大。據估計，Archegos自身損失近100億美元，不但將多年來積攢的收益輸光，還賠光了自有本金50億美元。
金融衍生品。大量持有金融衍生品也是這次爆倉事件的特點之一。為對自己持有股票倉位保密和規避一些有關信息披露的監管條例，Archegos通過與幾家大投行簽訂收益互換協議重倉持有股票。收益互換協議還可以讓Archegos通過保證金的方式獲取杠桿，使其對某些股票的實際持倉超過10%的限制。據估計，Archegos在某些股票上的持倉占流通股比例高達25%。
讀到此，讀者不妨從上述幾個方面檢查一下自己的投資組合。
根據中國證監會上海監管局文件，滬證監發【2021】1號，近期海獅投資組織公司全體員工進行《關于加強私募投資基金監管的若干規定》的學習，并開展全面自查。
為進一步加強私募基金監管，嚴厲打擊各類違法違規行為，嚴控私募基金增量風險，穩妥化解存量風險，提升行業規范發展水平，保護投資者及相關當事人合法權益，日前證監會發布《關于加強私募投資基金監管的若干規定》（以下簡稱《規定》）。
自2013年私募基金納入證監會監管以來，私募基金行業取得快速發展，在促進社會資本形成、提高直接融資比重、推動科技創新、優化資本市場投資者結構、服務實體經濟發展等多方面發揮著重要作用。在經濟下行和內外形勢壓力下，私募基金逆勢增長，截至2020年底，已登記管理人2.46萬家，已備案私募基金9.68萬只，管理規模15.97萬億元。截至2020年三季度，私募股權基金、創業投資基金累計投資于境內未上市未掛牌企業股權、新三板企業股權和再融資項目數量達13.2萬個，為實體經濟形成股權資本金7.88萬億元。
私募基金行業在快速發展同時，也伴隨著各種亂象，包括公開或者變相公開募集資金、規避合格投資者要求、不履行登記備案義務、錯綜復雜的集團化運作、資金池運作、利益輸送、自融自擔等，甚至出現侵占、挪用基金財產、非法集資等嚴重侵害投資者利益的違法違規行為，行業風險逐步顯現，近年來以阜興系、金誠系等為代表的典型風險事件對行業聲譽和良性生態產生重大負面影響。根據關于加強金融監管的有關要求，經反復調研，全面總結私募基金領域風險事件的發生特點和處置經驗，通過重申和細化私募基金監管的底線要求，讓私募行業真正回歸“私募”和“投資”的本源，推動優勝劣汰的良性循環，促進行業規范可持續發展。
《規定》共十四條，形成了私募基金管理人及從業人員等主體的“十不得”禁止性要求。主要內容如下：一是規范私募基金管理人名稱、經營范圍，并實行新老劃斷。二是優化對集團化私募基金管理人監管，實現扶優限劣。三是重申私募基金應當向合格投資者非公開募集。四是明確私募基金財產投資要求。五是強化私募基金管理人及從業人員等主體規范要求，規范開展關聯交易。六是明確法律責任和過渡期安排。
作為在中國證券投資基金協會備案的私募管理人和協會會員，海獅投資全體員工積極支持與響應證監會《新規》的發布與執行。自公司成立以來，海獅投資自覺自律，始終遵守監管機構的法律法規，維持投資人的合法權益，為私募行業的良性發展做好自己的工作。
借此次《規定》的發布，海獅投資再次組織員工進行私募行業法律法規的學習，強化合規意識，為公司的長遠發展打好基礎，堅持維護投資人合法權益，為維護私募行業發展盡好從業人員的職責。
我們也建議投資人借機學習了解私募新規的相關內容，掌握法律法規知識，監督私募管理人與從業的的行為，積極維護自身的合法權益，共同推動私募行業的做大做強。
基金單位凈值的估值是衡量基金的投資運作表現的指標。在實際操作過程中，偶爾由于估值規則和實際情況的偏差，往往容易引起投資者對基金的盈虧產生誤解，并作出錯誤的判斷。基金的投資標的無外乎幾類：證券，債券，衍生品（期貨和期權），商品，不動產，或者其它基金。本文將側重于討論期貨的估值方法以及其對基金整體凈值的影響。
期貨的結算方式和證券、期權不同。證券和期權結算價大多以收盤競價時段的價格為準，因此結算價和收盤價幾乎沒有任何出入。但期貨的結算價是以某一時間段內按照成交量的加權平均的價格來算的。鄭州、大連和上海商品期貨的結算價是【取某一期貨合約當日成交價格按照成交量的加權平均價】；中金的期貨是以【某一個期貨合約最后一小時成交價格按照成交量的加權平均價】。這個定價規定使得期貨的結算價和收盤價往往會產生一定的差異，偶爾這種差異在行情波動劇烈時會明顯拉大。又由于基金凈值是托管行根據各類品種的【結算價】去計算，因此涉及期貨的基金往往會出現結算價高估和低估單位凈值的情況。
舉個例子，假設從14:00到收盤15:00時間段，上證50期貨合約IH從3000上漲至3100，每分鐘的交易量是一樣。那么，上證50期貨的結算價則為（3000+3100）÷ 2＝3050，和收盤價3100相差50。這50的區別直接導致這一張IH合約的結算價比收盤價低了 50×300＝15,000 元人民幣。假如投資經理買入了等值現貨【中國平安】和賣出一張IH股指期貨形成【對沖】，那么收盤后，IH股指期貨的結算價較收盤價低了15,000元，使得賬戶無緣無故多出了15,000元的“浮盈”。如此類推，假如IH期貨是多頭，則賬戶產生15,000的“浮虧”。雖然這15,000元的浮盈浮虧會在下一個交易日開盤后消失，可是它仍然會體現在前一個工作日的結算清單里面，給投資者帶來許多誤解。
上圖為2015年4月16日到2020年12月17日期間，上證50當月期貨合約的收盤價和結算價的“差價金額”占期貨持有成本的比例，這個比例也代表結算差價額外帶來的盈虧率。從2015年到2020年期間，期貨因為其估算規則，往往會帶來平均1%的利潤差距，有時最高甚至會有16%的差異。當然，基金不一定全倉持有期貨，它們更多是持有一定比例的期貨和現貨、期權等其它投資品種作對沖。因此，基金持有的期貨越多，結算價帶來的估算誤差就會更大。
然而，期貨的結算價只是為了基金計算單位凈值，并不會對基金實際盈虧產生影響，這個結算價與收盤價間的差異到了下一個交易日會自動消除。
上海海獅資產管理有限公司（下簡稱“海獅投資”）首支產品成功報送EurekaHedge指數。EurekaHedge是提供全球對沖基金新聞資訊、基準指數及其它另類投資的數據資料研究商，覆蓋區域包括亞太地區、歐洲、北美洲和拉丁美洲的專業對沖基金資料，徑跡超過220種數據點，并確保數據的更新率高達96%或以上。后續，海獅投資將陸續提交其他產品數據，與全球投資者一同推動對沖基金業的成長。
而在此之前，經國務院批準，中國證監會、中國人民銀行、國家外匯管理局發布的《合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者境內證券期貨投資管理辦法》提及，自11月1日起，QFII新規將投資范圍擴展到私募投資基金、金融期貨、商品期貨、期權等，也就是QFII和RQFII可以投資私募證券投資基金，同時也可以委托境內私募管理人提供投資建議服務，這將是又一項大幅拉動海外資本流入中國市場的重要舉措。借此，海獅投資也希望和境外投資者有更多深入的合作，能為全球的投資者提供服務，一起創造財富。
海獅投資向EurekeHedge報送的第一支產品是海獅投資多策略2號基金，英文名稱為HESS Multi-Strategy Fund No. 2。投資者可以在www.eurekahedge.com官網上免費注冊，查詢全球對沖基金行業動態與相關產品信息。
個人投資者在自己進行投資心有余而力不足時，往往會想到借助基金這一工具。不管是公募產品還是私募產品，基金在資產配置的多樣性和資產管理的專業性上都極大的滿足了投資者的需求。多數情況下，當基金凈值出現大幅波動甚至回撤時，投資者會開始恐慌，并迫不及待地想要迅速贖回自己的基金份額以期避免更大的損失。然而，立即贖回出現“虧損”的基金，往往不是投資者的最優選擇。
投資前，投資者應該做足“功課”。投資者應該根據自身的風險承受能力、預期收益、計劃投資周期尋找到與之匹配的基金產品進行投資。在確認該基金產品的資產配置、投資策略、風險偏好都能較好地滿足投資者的各項需求之后，再進行投資決策。
投資基金產品后，投資者則應該避免像對待股票一樣去對待基金產品。不同于股票，基金本身具有更強的風險分散的特征，其投資標的是一攬子金融工具，且擁有多個互相彌補的投資策略。據專業機構統計，當基金處于微虧或微賺時，投資者通常容易選擇去贖回。這恰恰符合了多數個人投資者投資股票時的心理，也往往是個人投資者難以克服的障礙。如何正確應對基金凈值大幅波動甚至回撤呢？
1.避免草率地贖回基金份額。長時間的緩漲緩跌和短時間的劇烈波動通常會在金融市場上交替出現。當市場整體表現糟糕時，許多基金的凈值會隨之發生回撤，但投資者在決定贖回之前還需要三思。有的投資者相信自己可以在基金凈值下跌時贖回、在基金凈值回升時再申購進去，以實現收益最大化。看似好像很簡單，時間節點把握的難度卻讓這個計劃很難實現。由于基金業績公示的滯后性（尤其是私募產品），當投資者看到基金業績回升時，往往已經與最佳入場時機失之交臂。如果把投資期限放得更長一些，我們會發現，短期波動帶來的負面影響與更長時間線上的收益相比，根本不值一提。現代投資學的基本觀點之一就是“擇時是無效的”，這就是為什么許多基金設有短期贖回費，防止投資人對基金進行“過度交易”。
2.與同類型基金業績做做比較。投資者可以多關注同類型或同策略的基金產品，對比同一周期下的收益率情況。雖然短期表現可能各有不同，但采用同一策略的基金產品的凈值走勢長期應該是相似的。自己投資的基金產品凈值下滑時，如果同類基金也出現了收益下降，則多半與市場漲跌有關，而不太可能是基金本身管理出現了問題。如果該基金采用的投資策略長期來看是有效的，那么投資者無需對偶爾的短期回撤過分擔心，假以時日，基金凈值仍會逐步修復。反之，投資者則應該從以下幾個方面繼續深挖基金表現不佳的原因，以對后續投資做好應對和計劃——基金產品的策略定位是否存在偏離、基金的風控是否足夠嚴格、基金經理的投資風格是否發生了改變。
小結：
基金投資出現“賬面虧損”，投資者不應盲目止損。
投資是一件長期的事。只要確認基金具有未來盈利的潛力，則不應該輕易被短期的“噪音”所干擾，錯失自己本應該賺取的收益。根據投資學理論，長期持有基金份額并承受凈值波動是獲取“風險溢價”的必要條件。
A股走勢疲弱，周二在連續下跌后小幅反彈，但兩市成交量總計6500億人民幣，再次創下新低。其中上證指數的成交量為2686億，回到了2020年10月份的成交量水平。
市場情緒低迷，投資人都認為股市仍存在下跌風險。果真如此，還要跌多少呢？我們對此從估值的角度進行了分析。
首先看上證指數。上證指數當前點位對應的靜態市盈率為12.2倍，位于近10年來28%的分位數，距離負一倍標準差11.1倍還有8%的下跌空間。近10年來，上證指數靜態市盈率只有一次跌破了負一倍標準差，就是在2018年末和2019年初，跌到11倍以下。因此，有理由認為負一倍標準差有較強的支撐。如果上證指數再下跌8%，就到了2863點，也即回到今年4月的低點。
其次，看一下創業板指。創業板指當前點位所對應的靜態市盈率為44.8倍，處在近10年來28%的分位數。近十年來，創業板指靜態市盈率最低接近負兩倍標準差，即25倍，也發生在2018年末和2019年初。不過，當時創業板業績有很大的利空，即大規模并購后發現業績不能兌現。此次，創業板業績能否有較大利空有待觀察。如果不幸發生了業績利空，則創業板指也很可能再回到負兩倍標準差的估值水平，這也意味著有44%的下跌空間。
再看一下科創50。科創50當前點位所對應的靜態市盈率為41.5倍，處于2020年成立以來一倍標準差以下的水平?？苿?0靜態市盈率最低值為2022年4月的31.7倍。科創板如果再次觸及這個估值低點，則有24%的下跌空間。
我們再來看看上證50和滬深300這兩個重要指數。上證50當前點位所對應的靜態市盈率為9.5倍，處在近10年33.5%的分位數。上證50近10年靜態市盈率負一倍標準差在8.5倍。
近10年來，2013和2014年上證50的靜態市盈率較長時間低于一倍標準差。而2016年2月、2019年1月和2020年3月，上證50曾經短暫跌破一倍標準差。因此，負一倍標準差有較強的技術支撐。如果上證50此次調整跌破負一倍標準差，則有10.7%的下跌空間。
滬深300當前點位所對應的靜態市盈率為11.45倍，位于近10年來29%的分位數。與上證50一樣，滬深300除了2013和2014年其靜態市盈率曾經較長時間處在負一倍標準差10.2以下，只在2019年年初短暫跌破負一倍標準差。因此，也可以同上證50一樣，負一倍標準差估值有較強的技術支撐。滬深300如回到負一倍標準差的估值，需要下跌22%。
小結一下，對于大市值指數和寬基指數，包括上證指數、上證50和滬深300，負一倍標準差具有較強支撐。這三大指數距負一倍標準差靜態市盈率分別有8%、10.7%和22%的下跌空間。
而對于創業板指和科創50，負兩倍標準差有較強的估值持證。這兩個指數距離負兩倍標準差分別有44%和24%的下跌空間。
也就是說，大市值指數潛在跌幅小于小市值指數。
指數層面是這樣，但個股可能就需要各個甄別了。事實上，中秋節后這波下跌，A股中的個股表現也截然不同
我們統計了截止9月20日中秋節后個股的漲跌情況。在節后6個交易日中，上漲的股票有505只，占全部股票數量4919的10.3%；其余4414只股票，占總數近90%的股票下跌。其中跌幅在20%以上的股票有909只，占比18.9%。其余3505只股票跌幅在0-10%之間。
我們在《全球都在跌》中指出：A股的下跌與美聯儲超預期加息有較大關系。但是，很多A股投資人對此并不關心。他們認為我只關心我的股票跌不跌，美聯儲加息跟我有什么關系。這種心態在投資者中應該比較普遍，特別是個人投資者。
但是，美聯儲加息確實改變了投資的很多東西，甚至影響到我們生活的方方面面。你不關心可以，但不受影響基本是不可能的。
首先，中美利差倒掛的幅度越來越大，這意味著人民幣貶值可能會超預期，而外資將會持續流出中國資本市場，包括股票和債券。其次，美國通脹，其他地方也會遭殃。我國也面臨輸入性通脹的困擾。而人民幣貶值無疑將提高進口商品的價格，加劇輸入性通脹。最后，從估值的角度看，美國10年期國債收益率是無風險利率的標桿，它的不斷上升會壓制股市的估值。這也與我們前面所分析的以成長股為主的創業板和科創板跌幅將會大于以價值股為主的上證、上證50和滬深300的一個原因。
周二美國國債收益率在美聯儲議息會議召開之際再度上升。其中2年期國債收益率上升到3.99%，這是2007年以來的最高水平。而10年期國債收益率則短暫上升到3.6%的水平。市場期待美聯儲今晚將會加息75個基點。受國債收益率上升影響，隔夜美股再次大跌。
美股可能還要跌不少，A股也可能受美股的影響而下跌。好在，根據我們前面的測算，總體市場跌幅是有限的。
English Summary
How much A-share could fall is a question that investors are paying attention to. We calculated based on valuation and found that the indexes of value stocks including Shanghai Composite Index, Shangzheng 50, and Hushen 300 have a small room to fall while the indexes of growth stocks including Chinext and STAR 50 might fall a lot.
The US treasury yield rose sharply as the Federal Reserve Open Market Conference began. Market expects that the Federal Reserve would raise interest rate by 75 basis point. A-share investors would be affected by the rate hike despite some investors believe that they can pick the stocks that can outperform the overall market.
For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
上周A股的大幅下跌是在環球股市皆調整的背景下發生的。
在全球16個主要國家和地區股市中，上周只有俄羅斯一個國家的股指上漲近1個百分點，其余15個主要國家和地區的股指均下跌。
我們上周在《跌不動了》一文中也指出：如果美股持續下跌，投資者風險偏好降低，A股也會面臨下行壓力。
上周，美股納斯達克指數跌幅5.48%，在全球16個主要國家和地區的指數中跌幅最大；其次為深成指，跌幅為5.19%；標普500緊隨其后，跌幅為4.77%，之后是上證指數和道瓊斯指數，分別下跌4.16%和4.13%?？梢哉f，上周美股帶領全球股市下跌，A股緊緊跟隨。
美股的調整是因為市場在8月份通脹數據發布后突然意識到通脹可能會持續很長時間。而A股的下跌在很大程度上也是反應美國通脹持續和美聯儲將不得不大幅加息的預期，成長屬性強的板塊如賽道股跌幅居前。
上周A股申萬31個行業全線下跌，其中電力設備、公用事業、基礎化工和有色金屬行業跌幅居前，分別下跌9.3%、7.9%、7.3%和7.1%。這幾個行業均與新能源相關，也是賽道股密集分布的行業。
有投資人認為新能源板塊的下跌與地緣政治沖突有關。我們不否認這可能是一個導火索。但賽道股從4月份的底部反彈很大程度是預期美聯儲將會很快降息，因而上漲中包含了估值的大幅提升。但上周美國通脹的數據無疑將美聯儲近期降息的期望全部湮滅了。當前，市場預期美聯儲將不得不加息到4-4.25%，利率上升意味著長久期成長股的估值將會大幅下降。這也是納斯達克和深成指跌幅最大的原因：這兩個指數的主要成分股基本都是成長股。
也有投資人認為等到美國經濟衰退，美聯儲一定會降息。這是將過去的經驗應用到未來，其實也是一個簡單的線性外推。事實證明，股市里簡單地線性外推通常都會犯下嚴重的錯誤。我們也在過去的文章中多次指出：這次不一樣。
這一次美聯儲很可能在經濟衰退之后也不得不大幅加息，原因就是通脹很可能是阻礙經濟復蘇的主要力量，就如同上世紀70年代末和80年代初一樣。
因此，美國的經濟前景并不美好，但當前美國股市還沒有完全反應經濟衰退的風險。
以標普500為例，當前點位所對應的靜態市盈率為19.8倍，處在1990年1月以來的48%的分位數。從1990年以來，每次美國股市遭遇重大沖擊或者美國經濟陷入危機，標普500指數的靜態市盈率都會跌破負一倍標準差，即跌到16倍靜態市盈率以下。當前標普500的靜態市盈率距離負一倍標準差還有19%的下跌空間。
近期，知名對沖基金橋水的創始人達利奧發表觀點，他認為只要美國利率上升到4.5%，美國股市就要下跌近20%。這與上面所述的標普500在面臨危機時的估值回調幅度是相當的。
但是，估值回調只是股市下跌的一個來源，另外一個推動因素來自于企業盈利的下調。
根據中金公司統計數據，可比口徑下，標普500二季度EPS同比增長4%（非金融12%），較一季度的8%繼續回落（非金融16.8%）；以科技股為主的納斯達克100指數二季度EPS同比-12.9%，較一季度的2.5%繼續回落且已轉負。
隨著美國上市公司在第二季度財報會議上越來越多地討論潛在的衰退風險，華爾街分析師一直在下調標普500成分股第三季度的盈利預期。FactSet統計顯示，二季度業績電話會有240家成分股公司提到了經濟衰退，遠高于52家的五年平均水平，創2010年以來最高水平。
FactSet數據同時顯示，自6月30日以來，華爾街分析師已將標普500成分股盈利預期下調了5.5%，超過了5年2.3%的平均水平。目前市場對于標普500指數第三季度盈利增長預期為3.7%。如果最終實現，將是2020年第三季度以來的最低盈利增長。隨著企業盈利增速的下調，股價也將會隨之走低。
A股市場的投資者當然最關心A股市場未來還有多少下跌幅度。我們仍然維持之前的判斷，A股市場的價值股下跌空間有限，因為估值已經處在歷史低位，而基本面未來有望隨著政策的不斷落地而好轉；但成長股（即賽道股）的下跌可能剛剛開始。
同時，一個潛在風險點也會對賽道股產生較大沖擊：人民幣兌美元匯率。
上周，人民幣兌美元匯率一度跌破7，創下2020年7月以來的最低水平。這與美元指數在美聯儲加息推動下持續上漲有很大關系。從2021年5月底以來，美元指數從90一路上漲，當前接近110，在一年多的時間上漲了22%，在全球資產中表現上佳。而非美貨幣則一路走低，人民幣在其中應該是相對堅挺的。
但未來，隨著我國流動性保持寬松，甚至進一步放松，而美國不斷加息，人民幣兌美元匯率有可能進一步走弱，而這有可能引發外資流出。去年以來，外資買入A股較多的板塊就是賽道股。如果外資流出，這些股票有可能進一步下跌。
總之，A股所面臨的國內環境相對友好，但外圍風險需要密切關注。
English Summary
The sharp decline of A-share last week is in the background of the correction of global stock market except for Russia stock market. The US and China stocks fell the most due to the concern that the Federal Reserve might have to raise interest rates higher than expected as inflation seems to be persistent.
The US stock market still has a long way to fall as its valuation is relatively high and that earnings growth is set to decline with the economy slow down. This would affect A-share from sentiment perspective. Moreover, as RMB to US dollar exchange rate would fall further, the international investors might flow out of A-share market.
For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
美股周二因為8月份通脹數據超預期而創出2020年6月以來最大的單日跌幅。很多投資人都擔心A股周三會跟隨隔夜美股走勢而暴跌，但是并沒有。
A股周三縮量下跌。上證指數跌幅不到1個百分點，創業板指跌幅不到2個百分點，而科創50居然還是微漲。滬深兩市成交量7000億出頭，創出今年以來成交量的新低。
行業而言，申萬31個行業中，除了國防軍工和美容行業上漲，其余29個行業均下跌。跌幅居前的是電力設備、汽車和基礎化工，分別下跌2.3%、1.9%和1.8%。
電力設備和汽車行業均與新能源相關。某動力電池龍頭企業可能是為了安撫市場情緒，在周三晚間公告，四川限電對其產能影響較小。這個公告也從側面反應了市場對新能源行業3季報心存疑慮，這可能也是當天板塊跌幅較大的原因。
周三A股的表現在一定程度上說明除個別行業外，大多數行業都跌不動了。我們在《只有一個行業大漲》中指出，年初至今，在申萬31個行業中，只有煤炭一個行業上漲40%，2個行業小幅上漲，其余28個行業下跌。也就是說，年初至今，大部分行業下跌了近9個月的時間。
與行業表現類似，今年以來個股中下跌的股票數量也遠遠超過上漲的股票數量。截止9月14日，年初以來，在4912只股票中，3494只股票下跌，占總股票數量的比例為71%；1420只股票上漲，占總股票數比例為29%。
在下跌的股票中，跌幅在0到10%和20%到30%之間的股票數量最多，分別為964和854只，占總股票數量的比例分別為19.6%和17.4%，二者合計為37%。也就是說，股票投資者今年有超過1/3的概率買到下跌在0-30%之間的股票。對于投資而言，今年真是充滿挑戰的一年。
在當前位置，我們認為A股上行和下行動力均不足。
首先，上行需要經濟前景轉好以及企業盈利增速的改善。但是隨著外需走弱，經濟前景恐怕還需要一些時間才能有比較明顯的改善；而企業盈利也在3季度和4季度面臨下行風險，主要來自內需和外需的不足。
其次，市場經過較長時間的下跌，估值也到了相對較低的水平。以上證指數為例，其靜態市凈率為1.34倍，位于近10年來15%的分位數。一些行業的估值也處在歷史低位，比如今年以來跌幅最多的行業—計算機，其靜態市盈率為2.98倍，處在2002年以來的16.8%的分位數。
當然也有指數的估值相對較高，比如創業板指的靜態市凈率為5.5倍，處于近10年來53%的分位數，存在下行風險。但因為以上證為代表的市場總體估值較低，因此，市場下跌的空間應該也是有限的。未來，市場的走勢取決于經濟前景和企業盈利趨勢的變化。
除了我國經濟和企業盈利對A股會產生影響，影響A股未來走勢的還有美股。如果美股持續下跌，投資者風險偏好降低，A股也會面臨下行壓力。
美股在周二大跌之后，周三小幅反彈。那未來美股走勢如何呢？我們認為影響美股走勢的關鍵因素是通脹。當前很多分析師都認為在今年余下的月份里隨著通脹基數抬升，通脹將會逐步回落。
美國消費者價格指數從2021年4季度開始增速明顯抬升，2021年10、11和12月份的消費者價格指數同比漲幅分別為6.2%、6.8%和7%。但是，認為通脹基數抬升通脹就會下來是簡單的線性外推。在今年6月份，這種線性外推就被證偽了。
2021年5月份，消費者價格指數的同比漲幅首次上升到5%以上，但2022年5月份的消費者價格指數為8.6%，創出40年來的歷史新高，大超市場預期。5月份通脹數據在6月份公布后，美股市場隨之大幅調整，納斯達克指數在7個交易日內下跌了1500多點。
我國對通脹的研究結論是“通脹猛于虎”，而多發貨幣就是放出“籠中虎”。美聯儲此次為了應對新冠疫情導致的經濟危機，大發貨幣，也就是放出了“籠中虎”。
“擒虎容易縱虎難”。央行不放水還好，只要放水就會造成通脹，而通脹治理起來都面臨重重障礙。從國內外歷史看，治理通脹都是一個復雜艱巨的過程。
這一次，雖然美聯儲采取行動治理通脹的時機相對較早，但其通過加息縮表收縮流動性只能降低需求，通脹的另一面是供給。美國經濟目前面臨的一個最大的供給瓶頸是勞動力。我們在《風景這邊獨好》中分析了美國面臨的長期的勞動力短缺問題。
在通脹的情況下，勞動力短缺會造成工資的上漲。最新消息，美國鐵路客運公司自9月15日起因貨運工人罷工而取消所有長途火車運輸服務，這可能是美國三十年來首度全國性鐵路罷工。罷工的訴求就是加薪，而通脹會通過工資傳導到成本，再從成本傳導到工資，產生工資-成本螺旋式上漲。
因此，雖然市場都期盼美國通脹見頂，但真正見頂的時間恐怕要晚于大部分人的預期。有鑒于此，我們對美股走勢一直保持謹慎態度。而A股在一定程度上也會受到美股的影響，除非我們的經濟和企業盈利趨勢發生根本性的轉變。
English Summary
A-share performed relatively well on Wednesday despite the sharp decline of the US stocks overnight. Most sectors have been on a downward trend for nine months and their valuation is at historical low levels. The economic prospects and earnings growth trend of listed companies will determine the future of A-share.
The inflation in the US is hard to be contained from historical experience. The US is faced with labor shortage, which would push up salary and then drive costs up, making an upward spiral of salary and cost. The US stocks are at the mercy of inflation. If inflation continues to go up the US stocks would go down further. A-share would also be hurt by the worsening sentiment from the US stocks decline.
For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
中秋一過，一年近四分之三過去了，時間飛逝，讓人不由得感慨一年又一年。
但A股市場的今年并不同于往年。截止上周五，年初至今，A股31個行業中只有三個行業上漲，分別是煤炭、綜合和石油石化行業，分別上漲40 .8%、6%、0.8%。從漲幅來看，只有煤炭行業大幅上漲。
而28個下跌的行業中，計算機、傳媒和電子的跌幅最大，達到28.4%、27.5%和27.5%。這幾個行業基本面都在今年遭遇一定的波折，上市公司業績也低于預期，因此跌幅較大。
而與新能源相關的行業包括有色金屬、汽車和電力設備，今年以來的跌幅并不大，分別下跌6.5%、8.5%和11.7%。今年新能源行業的增速仍然較高，支撐了企業的業績增速。但是，新能源行業整體估值偏高，因此，股價也隨大勢下跌。
乘聯會公布的全國乘用車產銷數據顯示，8月國內乘用車市場零售187.1萬輛，同比增長28.9％，為近10年以來最高增速。今年1-8月，國內乘用車市場累計零售1295萬輛，同比增長0.1％，增速實現由負轉正。其中6-8月更是貢獻了110.2萬輛的增量。
雖然目前疫情仍有不確定性，但市場預期產銷或可實現高增長，呈現“金九銀十”的良好局面。中國汽車流通協會產業協調部主任樊宇則表示，總體上來看，車市增長趨勢不變，預計9月增幅10%-15%。
在乘用車市場整體呈現大幅增長的同時，新能源乘用車市場也一路高歌猛進。數據顯示，8月國內新能源乘用車零售銷量達52.9萬輛，同比增長111.2%，環比增長8.8%。1-8月新能源乘用車國內零售326.2萬輛，同比增長119.7%。
A股市場整體走勢分化嚴重，階段性走勢也具有這個特點。
8月17日以來，A股市場連續調整。截止上周五，A股13個行業上漲，18個行業下跌。其中漲幅領先的行業包括煤炭和房地產，從8月17日以來，房地產和煤炭分別上漲9.3%和9%，將A股其他行業遠遠甩在后面。
而跌幅居前的行業包括電力設備、機械設備和電子，從8月17日以來，這三個行業分別下跌9.6%、8.3%和8%。
我們在之前的文章中曾經探討過A股市場風格切換的問題，而8月17日以來A股的表現證實了市場風格正在從成長切換到以房地產為代表的價值板塊。
房地產板塊的表現較好與近期政府對保交樓的政策支持有關。8月底，專項用于“保交樓”2000億元全國性紓困基金啟動，這筆專項借款由央行指導國家開發銀行、中國農業發展銀行在現有貸款額度中安排，后續中國進出口銀行或也會加入。中央財政將根據實際借款金額，對政策性銀行予以1%的貼息，貼息期限不超過兩年。
與此同時，對房地產企業尤其是民營企業的融資支持措施也逐漸落地。8月23日，首單全額擔保民營房企債券落地：重慶龍湖企業拓展有限公司公告發行2022年第一期中期票據，發行規模為15億元，募集資金用于項目建設、購回或償還境外美元債等。
針對民營房企融資難的問題，中債信用增信公司為民營房地產企業發債提供全額擔保，確保民營房企項目的正常建設和按期完工，利于“保交樓、穩民生”工作的順利推進。
另外，貨幣供應量數據顯示對房地產的融資也在放松。上周五收盤后發布的8月份社融數據略超市場預期。其中一個值得關注的是委托貸款和信托貸款存量同比增速均有一定程度的改善：8月份委托貸款存量同比增速在2018年2月之后首次轉正，時隔4年半，同比增速回升到1.2%；而信托貸款存量同比增速雖然仍然是-27.4%，但較7月份改善了0.9個百分點。
委托貸款和信托貸款作為影子銀行的重要組成部分，是房地產和地方政府融資的重要工具，他們的同比增速改善意味著房地產和地方政府融資有放松的跡象。這可能也是房地產板塊近期表現較好的一個原因。
在今年余下的幾個月里，A股行情是否還將繼續分化呢？小長假期間，各大券商都發表了對市場的未來走勢判斷，總體看漲。不過對于是價值還是成長板塊表現更好存在一定的分歧。
小長假期間，海外市場總體上漲。上周美聯儲仍然保持鷹派，但市場定價已經基本計入了9月下旬美聯儲議息會議上加息75個基點。將在今天美股開盤前公布的8月美國消費者價格指數的漲幅也很有可能顯示通脹連續第二個月放緩，這應是支撐美股上漲的主要動力。
不過，很多分師認為美股的反彈應僅僅是曇花一現，預計4季度美股仍將延續下跌的主基調，主要原因就是美國上市公司的盈利有可能進一步下調。
近期數據顯示美國樓市陷入低迷。7月份美國年化新房銷量為51.1萬套，環比跌12.6%，同比跌29.6%，創2016年1月份以來新低。今年以來，該指標有6個月環比出現下降。同時，美國7月份待售房屋銷售指數錄得89.8，環比下降1%，雖略高于市場預期的2.5%降幅，但同比仍下降22.5%。
房地產市場遇冷與利率上升有很大關系?？紤]到未來美國利率仍將上升，房地產市場的前景不容樂觀。從2010年到2020年，房地產占美國GDP的比例在12%左右，對美國經濟的貢獻與制造業基本一致。房地產行業走勢不佳，意味著美國經濟增速回落。
經濟前景不樂觀，美股能漲到哪里去呢？
English Summary
A-share market has been polarized year-to-date with only one sector to rally and most of the remaining sectors to fall sharply. This is also true in the recent correction with a few value sectors to outperform and most of the sectors to fall. The extreme performance of sectors is to a large extent due to the policies.
The US stocks rallied last Friday and on Monday as market expected the inflation to peak out and the Federal Reserve to slow down hiking interest rates. Yet the listed companies’ earnings growth might come down as high interest rate is hurting economy. As such the rally could be short-lived in the end.
For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
昨天發布的我國8月進出口數據顯示外需回落速度快于預期。全球來看，8月份主要國家的出口增速均回落，顯示全球經濟在同步放緩。
素有世界經濟“金絲雀”之稱的韓國8月份出口同比增速為6.6%，較7月份的9.2%下滑了2.6個百分點。從2000年以來，在同比正增長的月份，這個數據是處在較低水平。
韓國50%以上的GDP來自于出口，對全球經濟的依賴度較高。韓國經濟的好壞通常預示世界經濟的狀況，因此，被稱為世界經濟的“金絲雀”。
在各國貨幣對美元貶值的情況下，出口增速仍大幅度回落，這種現象值得思索。
仍然以韓國為例：今年8月底，美元兌韓元上漲到1350韓元兌一美元。歷史上美元兌韓元匯率只有4次站上過1350：第一次是在1998年亞洲金融風暴期間；第二次是在2000年互聯網泡沫破裂的時候，第三次是2008年全球金融海嘯期間，此次是第四次。
韓元兌美元貶值，一方面是為了改善貿易條件，增加出口；另一方面，則反應外資在逃離韓國。而外資逃離韓國，主要是因為美國和韓國的利差擴大。自從美聯儲從今年3月份加息以來，韓國央行也緊隨其后，亦步亦趨。但是韓國央行加息的幅度遠遠小于美聯儲。
韓國銀行金融貨幣委員會8月25日開會決定將基準利率由目前的2.25%上調25個基點至2.5%。這是韓國央行史上首次連續4次加息，可謂緊縮程度空前。但相比美聯儲一次加息50-75個基點的幅度，韓國4次加息才加了100個基點。
利差是決定兩國匯率的一個重要因素。隨著美國和韓國利差的擴大，未來韓元還有進一步貶值的壓力。有朋友問：那韓國央行為什么不大幅度加息呢？
這主要是韓國國內面臨比較高的債務水平。韓國政府債務水平較低，但家庭債務水平較高，2020年之后家庭債務水平飆升。截止2021年底，家庭債務占GDP總量已經達到160%。
韓國央行投鼠忌器，但如果加息節奏過慢的話，一方面通脹不斷升高，另一方面是出口貿易競爭力受到影響，逆差失控，出口依賴型經濟的盤子變小。這真是一個兩難境地。
環顧全球，不得不跟著美聯儲加息的國家和地區不勝枚舉，周四歐洲央行宣布加息75個基點，希望借此應對高通脹。
在議息會議后的新聞發布會上，歐央行行長拉加德表示：即使考慮到俄羅斯對歐盟完全停止能源供給，歐央行預測歐元區經濟在2022年增長2.9%，2023年收縮0.9%，但到2024年增長1.9%。也即歐元區不會因為俄羅斯斷氣而進入衰退。
但是，經濟學家持有不同觀點。很多經濟學家認為未來幾個月歐元區經濟將會進入衰退，主要是由于高昂的能源成本影響經濟的方方面面。
歐元區已經因為高能源成本而不得不去工業化，這將對歐元區經濟造成持久打擊。因為很多生產設施一旦關閉，就因重啟成本高昂而不得不永久關閉。高能源成本還迫使居民降低消費需求。另外，隨著冬季到來，一些歐洲老百姓選擇前往其他國家或地區度過冬天。人口外流也會對歐元區經濟產生不利影響。
歐央行加息不僅是為了應對高通脹，在很大程度上也是為了拯救歐元。歐元兌美元匯率近期屢次跌破平價，引發歐元能否安然度過能源危機的猜測。隨著歐央行加息消息的公布，歐元兌美元回升到平價以上。
而中國是少數不跟隨美聯儲加息的國家。當然，這種不跟隨也在一定程度上造成中美利差倒掛，外資出逃，匯率貶值的風險。但是，受制于國內經濟低迷，降息而不是加息是央行的貨幣政策選項。中長期看，我國利率水平有可能逐步走低，具體請參見《風景這邊獨好》。
利率走低是股市走牛的前提條件，但股市長牛一定需要經濟持續增長。上世紀80年代初美國開始了長達20年的牛市，主要推動力就是科技行業發展所帶動的經濟持續增長。
當下，我們對中國經濟的中長期前景充滿信心，但短期還需要面對外需回落和內需低迷的現實。在投資、出口和消費三駕馬車中，四季度進出口增速可能回落到負區間，但政府主導的投資能夠在一定程度上緩解經濟下行的斜率。經濟下行過程中，消費也會受到一定的影響。
A股市場中秋節前成交低迷，投資者信心缺失。一些上市公司的股東減持也對股價構成壓力。A股主要是一些賽道股的股東有比較大的減持動作，港股某互聯網龍頭企業的大股東持續減持，也對股價構成打壓。
另外，三季度企業業績雖然較二季度有所回升，但考慮到需求較弱，回升幅度應相對有限。而8月底以來疫情在各地又重新蔓延，一些上市公司的生產經營也受到一定程度的影響。進入四季度，疫情可能又會在寒冷天氣下有所加重，對經濟和上市公司的業績而言都是不利的。
簡而言之，未來可能是一段黎明前的黑暗，不過熬過去就好了。
English Summary
August export data in China came in lower than expected due to the weak demand in major nations. Yet the slowing down of export seems common across the world, implying that the world economy is slowing down. With the US dollar appreciating many non-US currencies are depreciating and the international money is flowing out of these nations.
The European Central Bank raised interest rates by 75 basis point to fight against the inflation. Yet many economists believed that the European economy would fall into recession in months due to the high energy costs and the high interest rates. China seems to be the only nation that can lower interest rates in the world.
For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
近期好像都是壞消息。
首先看看歐洲的情況。因為俄羅斯無限期關閉北溪一號，歐洲能源危機加劇。受到斷氣的影響，歐洲經濟出現惡化跡象：標普全球歐元區8月綜合采購經理人指數(PMI)降至18個月低點48.9，消費者擔心生活成本危機加劇導致需求下降，經濟前景陷入黯淡。雪上加霜的是歐央行還要在9月8日的議息會議上加息至少50個基點。
其次，我國經濟又受到疫情的沖擊，但幸運的是對比4、5月份的疫情相對影響沒那么嚴重。另外，近期某地又發生自然災害，雖然影響范圍有限，但對經濟也會產生不利影響。
引人注目的還有人民幣兌美元匯率。雖然中國人民銀行在9月5日宣布下調外匯準備金率從8%到6%，但是人民幣兌美元匯率仍然跌跌不休。截止9月6日晚，人民幣兌美元匯率達到6.96，突破7近在眼前。人民幣兌美元匯率從2月底的高點至今，在不到半年的時間貶值幅度達到9.2%。
人民幣兌匯率迭創新低的背后是美元指數的不斷走強。美聯儲將在9月下旬的議息會議上進一步加息50或75個基點，美元指數也受到利率上升的支撐走強。
截止9月6日，美元指數突破110大關，達到2002年4月以來的最高水平。美元指數前面的高點是2001年底的120。如果美聯儲持續加息，120看起來也是可能達到的。果真如此，人民幣和其他非美貨幣都將繼續走弱。
受到人民幣貶值影響，北上資金自上周五以來連續三個交易日凈流出。但A股本周并沒有受到北上資金的影響，周一小幅反彈，周二大幅反彈。周二有色金屬行業領漲，新舊能源一起上漲，基礎化工板塊也大漲。
基礎化工板塊為什么會上漲呢？這主要是因為國內產品可以替代歐洲化工產品。
歐洲化工產業鏈很完整，天然氣提供化工產業鏈的能源。俄烏沖突發生后，天然氣價格較之前上漲10倍，對歐洲化工產業鏈造成較大沖擊。
以全球化工巨頭巴斯夫為例：巴斯夫每年需要150億立方米的天然氣，占整個德國天然氣需求量的10%。天然氣價格暴漲后，巴斯夫不得已將15%的能源需求轉化為非天然氣需求，勉強保證能源供應。
中國的很多化工產品都可以彌補歐洲的不足，比如尿素、維生素A、維生素E以及聚氨酯等。在歐洲能源價格飆升的情況下，我國的化工產品具有較高的性價比。如果歐洲能源危機持續，可能在一定程度上對我國出口反而是利好。
因此，人民幣貶值從這個角度看是更有利于出口的。人民幣兌歐元匯率從今年7月12日的6.7409人民幣兌1歐元下跌到6.8871人民幣兌1歐元，近2個月的時間跌幅為2.1%。這可能是近期唯一的一個好消息。
美股本周一因勞動節假期休市，周二恢復交易后三大股指全線下跌。8月份供應管理協會采購經理人指數為56.9，高于市場預期的55.5。結合上周五發布的強勁非農九月數據，市場認為9月份加息75個基點的概率大幅提升。受到加息預期的推動，美國國債收益率也上漲：周二10年期國債收益率一度上漲3.353%。
截止周二，納斯達克指數連續6個交易日下跌，創出2019年以來連續最長下跌天數。標普500指數也回到7月份的低點。
市場不僅擔憂美聯儲加息，而且擔憂經濟陷入衰退。曾經精準預測美國2022年通脹水平將達到6-9%的約翰·霍普金斯大學教授史蒂夫·漢克預測美國經濟在2023年遭遇嚴重衰退。他還預測通脹可能持續到2023年甚至2024年。
“嚴重衰退論”是一種聲音，與之相對應的是“溫和衰退論”。以高盛為代表的投資銀行不認為美國經濟將會陷入嚴重衰退，盡管從美國歷史上的77次衰退看，高核心通脹率和高單位勞動成本的增長都發生在嚴重衰退之前，但高盛認為美國這一次只是一次淺衰退，失業率有可能僅僅上升1個百分點。
花旗也認為美國經濟直到明年年底才會在全球經濟衰退的帶動下進入衰退?；ㄆ煺J為歐元區和英國將在今年晚些時候陷入衰退，美國料于2023年底前面臨衰退局面，包括巴西、智利和波蘭在內的主要新興市場也將進入衰退期。花旗認為短期內不會出現全球衰退的原因在于，美國經濟迄今仍具韌性。
總之，對經濟前景和央行加息的擔憂仍然主導美國股市。當然，全球股市也受到這兩個因素的影響。因此，短期看好消息可能還會比較少。
English Summary
The bad news is abundant. The European energy crises are getting worse and worse. Moreover, the Europe Central Bank is expected to raise interest rates on coming Thursday. RMB is depreciating against the US dollar. Yet it is good for China’s export as Chinese petrochemical products can replace the European products.
The US stock market continued to fall on Tuesday as strong economic data means that more interest rates hike ahead. There are different opinions regarding whether the US would enter a serious or mild recession. Anyway, the economic prospects are not that promising.
For those who would like a detailed English version, please contact [email protected].
聲明：本市場點評由北京楓瑞資產管理有限公司（以下簡稱“楓瑞資產”）“楓瑞視點”微信公眾號提供和擁有版權，授權上海海獅資產管理有限公司轉載。在任何情況下文中信息或所表述的意見不構成對任何人的投資建議，楓瑞資產不對任何人因使用本文中的內容所引發的損失負任何責任。未經楓瑞資產書面授權，本文中的內容均不得以任何侵犯楓瑞資產版權的方式使用和轉載。市場有風險，投資需謹慎。
免費咨詢電話：0757-2833-3269 或 131-0659-0746
公司名稱：上海海獅資產管理有限公司 HESS Capital, LLC
公司地址：廣東省佛山市順德區天虹路46號信保廣場南塔808
Copyright 2014-2020 上海海獅資產管理有限公司版權所有
滬ICP備2020029404號-1
